基本結論：

    1、從本質上(shàng)來(lái)講，資産證券化是(shì)融資方式之(zhī)一(yī / yì ／yí)，能夠證券化的(de)資産的(de)特點是(shì)：未來(lái)具有穩定現金流入并能夠确定資産價值上(shàng)限。這(zhè)些資産可以(yǐ)是(shì)信用資産和(hé / huò)有形資産，可以(yǐ)是(shì)優質資産或者不(bù)良資産，可以(yǐ)是(shì)金融機構資産或者一(yī / yì ／yí)般企業、政府的(de)資産。

    2、在(zài)信托業務中，信托公司在(zài)作爲(wéi / wèi)受托人(rén)的(de)同時(shí)，也(yě)可以(yǐ)擔任投資管理人(rén)，受托人(rén)以(yǐ)自己的(de)名義盡職管理、處分信托财産。如果信托公司僅僅擔任受托人(rén)角色，必然要(yào / yāo)通過做大(dà)信托财産規模來(lái)提高收益水平。在(zài)信貸資産證券化業務中，信托公司能夠發揮的(de)作用僅僅是(shì)受托人(rén)，因此單個(gè)資産證券化項目的(de)收益是(shì)有限的(de)。

    3、作爲(wéi / wèi)地(dì / de)方性非銀行金融機構，蘇州信托在(zài)政府投融資領域方面積累了(le／liǎo)豐富的(de)經驗。蘇州信托的(de)重點業務和(hé / huò)國(guó)家開發銀行的(de)主要(yào / yāo)服務領域具有極強的(de)關聯性。 對于(yú)蘇州信托而(ér)言，能夠聯合國(guó)家開發銀行，積極探索政府投融資領域的(de)（準）資産證券化業務是(shì)現實的(de)選擇。具體合作方式：聯合貸款、直接銀團、信托公司貸款國(guó)開行保證、信托公司增資放大(dà)借款主體的(de)融資能力、信貸資産轉讓、不(bù)良資産财産信托受益權轉讓和(hé / huò)信貸資産證券化。

    4、在(zài)信托公司未來(lái)三大(dà)創新業務機會中，對于(yú)蘇州信托而(ér)言，資産證券化的(de)機會強于(yú)企業年金，弱于(yú)産業投資基金。在(zài)目前公司的(de)業務拓展中，我們應把資産證券化的(de)基本原理和(hé / huò)運作思路靈活運用于(yú)實際業務中，而(ér)不(bù)是(shì)靜待真正意義上(shàng)資産證券化業務機會的(de)到(dào)來(lái)。

    2005年4月，中國(guó)人(rén)民銀行和(hé / huò)中國(guó)銀監會聯合頒布了(le／liǎo)《信貸資産證券化試點管理辦法》（以(yǐ)下簡稱管理辦法）。6月，财政部下發了(le／liǎo)《信貸資産證券化試點會計處理規定》（詳見附件：資産證券化法律法規）。這(zhè)些規章制度爲(wéi / wèi)信貸資産證券化業務的(de)正式推出(chū)奠定了(le／liǎo)基本的(de)制度環境，客觀存在(zài)的(de)現實需求和(hé / huò)監管部門的(de)大(dà)力推動，信貸資産證券化業務大(dà)規模開展已近在(zài)咫尺。

一(yī / yì ／yí)、資産證券化融資業務需求旺盛

    一(yī / yì ／yí)般企業融資都是(shì)運用企業的(de)整體信用，而(ér)企業通過财産信托或者資産證券化方式可以(yǐ)實現通過資産信用來(lái)實現結構融資。資産證券化産品是(shì)以(yǐ)“真實出(chū)售”和(hé / huò)“風險隔離”後的(de)資産爲(wéi / wèi)基礎進行融資的(de)，與企業和(hé / huò)發行人(rén)的(de)信用無關。其具體運作機理是(shì)：通過真實出(chū)售将相應的(de)資産給特殊目的(de)信托，形成一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立的(de)資産池，并與企業的(de)其他(tā)資産隔離開來(lái)，實現法律意義上(shàng)的(de)破産隔離，使投資者的(de)收益完全來(lái)自于(yú)這(zhè)部分資産可預見的(de)未來(lái)現金流，從而(ér)不(bù)受到(dào)企業整體信用狀況和(hé / huò)經營風險的(de)影響。拟證券化的(de)資産還可以(yǐ)通過擔保、回購等技術進行外部信用增級，也(yě)可以(yǐ)通過信托分層等結構金融手段，推出(chū)較高信用層級的(de)産品，使資産證券化産品的(de)信用風險進一(yī / yì ／yí)步降低。因此，可證券化的(de)資産可以(yǐ)是(shì)優質資産，也(yě)可以(yǐ)是(shì)整體質量不(bù)高的(de)不(bù)良資産。顯然，運用資産信用進行結構融資将大(dà)大(dà)拓寬企業的(de)融資渠道(dào)。

    相比較于(yú)财産信托而(ér)言，資産證券化是(shì)結構性融資的(de)最高級形式，主要(yào / yāo)程序包括構造資産池、設立特殊目标信托、資産真實出(chū)售、信用評級、證券發行和(hé / huò)支付證券本息。與傳統的(de)股票證券相比，資産支持證券更具有複雜性和(hé / huò)特殊性，風險敞口更多。但無論從國(guó)外的(de)發展狀況，還是(shì)我國(guó)經濟發展的(de)現實需求來(lái)看，資産證券化業務存在(zài)着廣泛的(de)現實需求。衆所周知，在(zài)我國(guó)國(guó)民經濟快速發展過程中，資金是(shì)稀缺的(de)生産要(yào / yāo)素，開展資産證券化能夠解決經濟發展過程中的(de)資金供給問題，對我國(guó)國(guó)民經濟的(de)發展具有明顯的(de)推動作用，開展信貸資産證券化可以(yǐ)提高商業銀行流動性風險，增強全社會資本流動性，提高經濟體系運行效率。

    根據管理辦法，目前我國(guó)隻能開展信貸資産證券化業務，發起人(rén)隻能是(shì)銀行業金融機構。一(yī / yì ／yí)般地(dì / de)判斷，中小規模銀行、區域性商業銀行、政策性銀行、經濟欠發達地(dì / de)區的(de)銀行更具有開展信貸資産證券化的(de)内在(zài)動力。以(yǐ)國(guó)家開發銀行爲(wéi / wèi)例，開發性金融的(de)運作模式取得了(le／liǎo)很大(dà)的(de)成功，其資金需求非常強烈。除了(le／liǎo)資本金和(hé / huò)發行金融債以(yǐ)外，國(guó)家開發銀行開始廣泛地(dì / de)和(hé / huò)信托公司進行合作，通過信托公司搭建融資平台。預計今後國(guó)家開發銀行将首家推出(chū)信貸資産證券化産品，并且會大(dà)規模、持續地(dì / de)開展資産證券化業務。

二、信貸資産證券化案例分析

    1、國(guó)家開發銀行信貸資産證券化（ABS）方案

    項目背景。國(guó)開行将煤電油運、通信、市政公共設施等領域的(de)信貸資産，組成一(yī / yì ／yí)個(gè)規模爲(wéi / wèi)l00億元的(de)資産包，SPT尚未最終确定，可能是(shì)北京國(guó)投或中誠信托。

    債券要(yào / yāo)素。資産證券化所發行的(de)債券将依據資産質量分爲(wéi / wèi)A、B兩檔，A檔爲(wéi / wèi)90億元優先級債券，在(zài)銀行間市場公開招标發行；B檔爲(wéi / wèi)10億元次級債券，采取簿記建檔的(de)方式發行。期限均爲(wéi / wèi)3年，采取固定利率的(de)計息方式，每半年或一(yī / yì ／yí)年兌付一(yī / yì ／yí)次本息。兩者在(zài)發行方式上(shàng)的(de)差别主要(yào / yāo)在(zài)于(yú)前者通過機構投資者競價撮合（建行的(de)發行方式），而(ér)後者則以(yǐ)一(yī / yì ／yí)對一(yī / yì ／yí)協商的(de)方式成交。

    交易結構。國(guó)開行自己擔任承銷商。證券化産品的(de)登記、托管和(hé / huò)結算業務由中央國(guó)債登記結算公司負責，資金結算按照全國(guó)銀行間債券市場的(de)結算體制辦理。發行結束後，進入銀行間債券市場流通。

    投資特性。此債券的(de)期限爲(wéi / wèi)三年，基礎資産的(de)穩定性比較好，基本不(bù)存在(zài)早償風險。采取兩種發行方式，90億優先級債券招标發行，10億次級債券以(yǐ)私募方式發行。有可能以(yǐ)較高的(de)利率将這(zhè)部分資産出(chū)售給特定的(de)合作夥伴，作爲(wéi / wèi)内部信用增級方式。由國(guó)開行自己擔任承銷商，投資者會對其證券化産品的(de)公信力産生疑問，從而(ér)影響投資者對其證券的(de)投資評級。

2、中國(guó)建設銀行住房抵押貸款證券化(MBS)方案

    項目背景。建行作爲(wéi / wèi)國(guó)内最大(dà)的(de)提供住房貸款的(de)商業銀行和(hé / huò)公積金貸款管理的(de)銀行，建行将其住房抵押貸款50億元打包成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池，以(yǐ)此作爲(wéi / wèi)支持資産發行證券。住房抵押貸款分爲(wéi / wèi)ABCD四檔。其中A檔40億元，B檔5億元，C檔3.5億元，D檔1.5億元。依據D檔的(de)貸款發行的(de)證券将由建行自己購買，作爲(wéi / wèi)整個(gè)50億元資産證券化後的(de)償還擔保。以(yǐ)上(shàng)基礎資産來(lái)自上(shàng)海分行、福建分行和(hé / huò)江蘇分行的(de)住房抵押貸款。

    債券要(yào / yāo)素。債券發行期限15年，隻向機構投資者發售，在(zài)銀行間債券市場發行流通。兌付周期可能爲(wéi / wèi)3個(gè)月，也(yě)可能是(shì)1個(gè)月。債券将在(zài)銀行間市場公開招标，采用浮動利率計息，在(zài)其所适用的(de)住房抵押貸款利率基礎上(shàng)扣除一(yī / yì ／yí)定的(de)點差。

    交易結構。建行作爲(wéi / wèi)發行人(rén)，将50億元貸款委托給中信信托，在(zài)此基礎上(shàng)設立相對獨立的(de)信托賬戶，發行信托收益憑證。中信信托作爲(wéi / wèi)證券化的(de)受托人(rén)，負責接受信托資産，設立信托，并對信托資産進行會計處理。同時(shí)，負責發行MBS，并代表持有人(rén)利益，監督交易參與各方的(de)履約情況；向投資者進行信息披露。中金公司作爲(wéi / wèi)主承銷商，參與資産池盡職調查，參與債券的(de)設計，并負責承銷債券，協助安排上(shàng)市交易。建行之(zhī)外的(de)一(yī / yì ／yí)家商業銀行，作爲(wéi / wèi)資金托管行，受中信信托的(de)委托，托管資金賬戶，定期提供托管月報。中國(guó)國(guó)債登記結算公司負責證券的(de)發行、登記、托管、交易結算、兌付本息代理等工作。

    投資特性。與一(yī / yì ／yí)般債券相比，在(zài)本息的(de)支付方面建行MBS有以(yǐ)下特點。第一(yī / yì ／yí)、付息頻率較高。一(yī / yì ／yí)般的(de)債券付息周期以(yǐ)半年、一(yī / yì ／yí)年居多，而(ér)MBS的(de)付息周期較短，通常爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)月。第二、每期還款都要(yào / yāo)包括本息。一(yī / yì ／yí)般債券爲(wéi / wèi)周期性付息，到(dào)期再償還本金。MBS通常每期還款都要(yào / yāo)包括本息兩部分。第三、本金不(bù)斷變化。這(zhè)是(shì)由MBS背後的(de)信貸資産償還特點決定的(de)。一(yī / yì ／yí)般債券在(zài)存續期内不(bù)變，和(hé / huò)面值是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)概念；而(ér)MBS由于(yú)每次兌付都包括了(le／liǎo)本息兩部分，每兌付一(yī / yì ／yí)期，下期本金餘額就(jiù)要(yào / yāo)減少。

三、發揮蘇信優勢，積極探索（準）資産證券化業務

    資産證券化的(de)主要(yào / yāo)功能是(shì)增強資産所有者自身的(de)流動性，本質上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)種融資方式。資産證券化的(de)發起人(rén)可以(yǐ)是(shì)商業銀行、政策性銀行等銀行金融機構，信托公司、财務公司、租賃公司等非銀行金融企業，也(yě)可以(yǐ)是(shì)政府部門和(hé / huò)各類一(yī / yì ／yí)般性企業。可以(yǐ)證券化的(de)資産有兩大(dà)類，一(yī / yì ／yí)類是(shì)貸款、租賃和(hé / huò)應收賬款等信用資産，另外一(yī / yì ／yí)類是(shì)各種有穩定現金流的(de)有形資産，如橋梁、隧道(dào)等等。作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種全新的(de)融資方式，資産證券化業務的(de)潛在(zài)需求和(hé / huò)發展前景都是(shì)不(bù)可限量的(de)。因此，如何發揮蘇信優勢，理解和(hé / huò)運用資産證券化的(de)原理和(hé / huò)運作思路，積極探索信貸資産證券化和(hé / huò)各類準資産證券化業務，應是(shì)當前公司發展的(de)重要(yào / yāo)議題。

    對于(yú)蘇州信托而(ér)言，發揮自身在(zài)政府投融資領域的(de)優勢，聯合國(guó)家開發銀行，積極探索政府投融資領域的(de)（準）資産證券化業務應是(shì)現實和(hé / huò)理性的(de)選擇。作爲(wéi / wèi)地(dì / de)方性非銀行金融機構，蘇州信托在(zài)政府投融資領域方面積累了(le／liǎo)豐富的(de)經驗。蘇州信托的(de)重點業務和(hé / huò)國(guó)家開發銀行的(de)主要(yào / yāo)服務領域具有極強的(de)關聯性，雙方在(zài)蘇州乃至江蘇地(dì / de)區加強合作不(bù)僅能夠爲(wéi / wèi)國(guó)家開發銀行建立長期穩定的(de)資金來(lái)源，也(yě)爲(wéi / wèi)蘇州信托探索形成穩定的(de)赢利模式提供新的(de)嘗試。

    在(zài)具體合作方式方面，可以(yǐ)從具體項目合作和(hé / huò)提供融資支持兩方面進行分析。在(zài)具體項目合作方面，蘇州信托可以(yǐ)爲(wéi / wèi)國(guó)家開發銀行開展的(de)各種基本建設貸款、技術改造貸款等傳統業務提供融資渠道(dào)，與開發銀行開展聯合貸款、直接銀團等業務，還可以(yǐ)發揮信托公司股權投資的(de)杠杆作用，爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)些項目引入信托公司的(de)股權投資來(lái)充實借款主體的(de)資本金，直接提高其信用等級從而(ér)放大(dà)其融資能力。對于(yú)一(yī / yì ／yí)些适中規模（一(yī / yì ／yí)般爲(wéi / wèi)2億元以(yǐ)下）的(de)項目，可由蘇州信托對項目進行融資，國(guó)開行提供擔保或回購。在(zài)國(guó)家開發銀行直接運作的(de)較大(dà)規模的(de)項目中，一(yī / yì ／yí)般是(shì)采用“打包貸款，整體還貸”方式進行運作，蘇州信托可以(yǐ)擔任投融資财務顧問，充分發揮其項目判斷和(hé / huò)風險評估的(de)優勢，協助國(guó)開行對有關項目開發、評審、貸款發放、使用等進行協調、監督，并督促貸款使用者按時(shí)還貸。

    在(zài)爲(wéi / wèi)國(guó)家開發銀行提供融資支持方面，信貸資産轉讓、不(bù)良資産财産信托受益權轉讓，直到(dào)過渡到(dào)雙方在(zài)信貸資産證券化方面的(de)合作。