公司理财與信托理财的(de)比較研究
來(lái)源： 時(shí)間：2007-06-11
摘要(yào / yāo)：信托并不(bù)隻是(shì)一(yī / yì ／yí)種單純的(de)财産管理的(de)金融工具,它還負載了(le／liǎo)很強的(de)制度性安排,具有不(bù)同于(yú)公司制度的(de)獨特功能和(hé / huò)經濟價值。我國(guó)傳統财務管理學注重研究公司的(de)财務管理活動，對商事信托的(de)理财實踐重視不(bù)夠。本文以(yǐ)法理爲(wéi / wèi)依據，在(zài)比較商事信托和(hé / huò)公司制度的(de)基礎上(shàng)，對信托理财和(hé / huò)公司理财，在(zài)理财目标、理财内容、理财方法等方面的(de)差異進行了(le／liǎo)探索性的(de)研究。
關鍵詞：商事信托 公司制度 信托理财 公司理财
信托業的(de)發展，尤其是(shì)共同基金、養老基金和(hé / huò)資産證券化等商事信托在(zài)全球的(de)迅猛發展，使商事信托成爲(wéi / wèi)商業交易的(de)重要(yào / yāo)組織形式之(zhī)一(yī / yì ／yí)。我國(guó)傳統财務管理學注重研究公司的(de)财務管理活動，對發展迅速的(de)商事信托的(de)理财實踐重視不(bù)夠。商事信托是(shì)與公司類似的(de)商業組織，商事信托與公司在(zài)财務管理目标、财務管理内容、财務管理方法等方面存在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)相似之(zhī)處，也(yě)存在(zài)着重大(dà)的(de)差别。本文認爲(wéi / wèi)，在(zài)現階段研究适合于(yú)商事信托的(de)财務理論，不(bù)僅有利于(yú)拓寬我國(guó)傳統财務管理研究的(de)外延，也(yě)有利于(yú)解釋和(hé / huò)指導商事信托的(de)理财實踐。
一(yī / yì ／yí)、關于(yú)商事信托的(de)基本理論
（一(yī / yì ／yí)）商事信托的(de)含義
信托制度發源于(yú)英國(guó)，盛行于(yú)英美法系國(guó)家，在(zài)20世紀傳入了(le／liǎo)大(dà)陸法系國(guó)家。但大(dà)陸法系國(guó)家基本上(shàng)隻承受了(le／liǎo)英美法系國(guó)家的(de)商事信托制度,如我國(guó)的(de)信托從一(yī / yì ／yí)開始就(jiù)主要(yào / yāo)是(shì)商事信托，至今尚無民事信托的(de)實踐。
商事信托是(shì)十九世紀在(zài)美國(guó)的(de)馬薩諸塞州産生的(de),又稱營業信托、商業信托，從法理的(de)角度來(lái)定義，是(shì)指以(yǐ)商法爲(wéi / wèi)依據建立的(de)信托。商事信托的(de)受托人(rén)接受信托是(shì)出(chū)于(yú)盈利的(de)目的(de)，是(shì)營業性質的(de)，它是(shì)民事信托的(de)對稱。
商事信托産生之(zhī)初，利用了(le／liǎo)信托的(de)形式,代表投資人(rén)經營事業,投資人(rén)成爲(wéi / wèi)信托的(de)受益人(rén)。這(zhè)種信托的(de)根本特征是(shì)以(yǐ)商業團體的(de)形式來(lái)運作,将信托原理運用于(yú)企業所組成的(de)一(yī / yì ／yí)種美國(guó)式的(de)特殊的(de)企業形态,并以(yǐ)此從事信托投資業務。因此有學者指出(chū)：“随信托之(zhī)運用日廣，信托成爲(wéi / wèi)商業組織之(zhī)一(yī / yì ／yí)種，出(chū)資人(rén)不(bù)設立公司經營事業，而(ér)以(yǐ)信托方式将出(chū)資交由受托人(rén)統籌管理運用、經營特定事業。出(chū)資人(rén)則以(yǐ)受益人(rén)身份，享受信托财産收益分配，此即商業信托。(王志誠、賴源河，中國(guó)政法大(dà)學出(chū)版社，2002。)
（二）商事信托的(de)主要(yào / yāo)特征
“從經濟分析的(de)角度觀之(zhī)，商事信托與一(yī / yì ／yí)般我們所熟悉的(de)公司、合夥企業等組織形态，在(zài)作爲(wéi / wèi)市場上(shàng)交易主體組織架構之(zhī)選項上(shàng)而(ér)言，并無太大(dà)不(bù)同，商事信托不(bù)過是(shì)法律制度上(shàng)關于(yú)商業經營形态的(de)一(yī / yì ／yí)種選擇 (王文宇,中國(guó)政法大(dà)學出(chū)版社，2003。) ”。可見，商事信托是(shì)一(yī / yì ／yí)種商業組織，這(zhè)種組織利用了(le／liǎo)信托原理來(lái)進行組織架構，是(shì)一(yī / yì ／yí)種特殊形态的(de)企業，其主要(yào / yāo)特征表現爲(wéi / wèi)：
1.信托财産的(de)獨立性：破産隔離
信托的(de)概念結構是(shì)将受益人(rén)視爲(wéi / wèi)信托财産的(de)真正所有人(rén)，即作爲(wéi / wèi)受益的(de)或衡平法上(shàng)所有權的(de)所有人(rén)，而(ér)作爲(wéi / wèi)信托财産收益的(de)所有人(rén)而(ér)存在(zài),這(zhè)要(yào / yāo)歸結于(yú)信托制度的(de)“破産隔離”功能。所謂“破産隔離”,是(shì)指在(zài)委托人(rén)或受托人(rén)不(bù)能支付或破産時(shí),受益人(rén)仍然能夠就(jiù)信托财産保持其受益,可以(yǐ)對抗委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)的(de)普通債權人(rén)。比如在(zài)信托的(de)體制下，雇主設立一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立的(de)信托接受養老金的(de)支付，由于(yú)計劃的(de)财産在(zài)信托中是(shì)隔離的(de)，委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)的(de)破産不(bù)會影響到(dào)基金計劃，現在(zài)和(hé / huò)将來(lái)的(de)受益人(rén)指望信托而(ér)不(bù)是(shì)破産的(de)雇主或破産的(de)受托人(rén)支付養老金。
2.信托協議的(de)靈活性：受益權的(de)多樣化
在(zài)合法信托的(de)前提下，信托的(de)條款可以(yǐ)是(shì)委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)同意的(de)、能夠産生委托人(rén)意圖上(shàng)的(de)利益的(de)任何條款。比如，在(zài)安排内部控制事務方面、安排保護債權人(rén)與受托人(rén)的(de)交易、創設受益人(rén)的(de)自由裁量、安排本金和(hé / huò)對收益的(de)分配上(shàng)，信托具有高度的(de)靈活性。另外，資産證券化信托中很重要(yào / yāo)的(de)一(yī / yì ／yí)方面是(shì)不(bù)必顧及傳統的(de)公司股份的(de)分類，而(ér)任意設計受益人(rén)的(de)利益，以(yǐ)此滿足不(bù)同投資者的(de)需求。
3.沒有法律人(rén)格：避免雙重課稅
商事信托的(de)受托人(rén)是(shì)名義的(de)信托财産所有人(rén)，真實的(de)所有權在(zài)受益人(rén)，因而(ér)不(bù)以(yǐ)信托爲(wéi / wèi)實體交納所得稅，僅在(zài)受益人(rén)的(de)水平上(shàng)課稅，運用信托避免實體水平的(de)稅收是(shì)商事信托運用的(de)推動力量。如養老金信托對于(yú)投資收益免除當期稅收，這(zhè)樣投資所得是(shì)免稅的(de)，養老金的(de)出(chū)資和(hé / huò)收益僅在(zài)最終分配給退休人(rén)時(shí)納稅，并且一(yī / yì ／yí)般是(shì)按較低的(de)稅率檔次課稅。
4.救濟的(de)便利性：信托法的(de)體制
現代金融資産的(de)有效管理通常要(yào / yāo)求給予受托人(rén)廣泛的(de)信托财産交易的(de)權力，信托受信任人(rén)法提供和(hé / huò)控制了(le／liǎo)這(zhè)種權力，要(yào / yāo)求受托人(rén)以(yǐ)信托受益人(rén)利益最大(dà)化的(de)方式執行他(tā)的(de)權力。信托的(de)受信任人(rén)法是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)默認的(de)法律，信托能自動援引信托受信任人(rén)法的(de)保護體制以(yǐ)保護投資者和(hé / huò)受益人(rén)的(de)利益。信托受信任人(rén)法有兩個(gè)重要(yào / yāo)的(de)原則：忠實和(hé / huò)謹慎。忠實原則要(yào / yāo)求受托人(rén)應是(shì)惟一(yī / yì ／yí)的(de)爲(wéi / wèi)受益人(rén)的(de)利益管理信托，禁止受托人(rén)在(zài)管理信托财産中的(de)自我交易以(yǐ)及從事與受益人(rén)利益相悖的(de)利益沖突的(de)交易；謹慎管理的(de)義務要(yào / yāo)求受托人(rén)以(yǐ)合理的(de)标準對受益人(rén)承擔管理信托的(de)義務，即以(yǐ)謹慎的(de)人(rén)在(zài)處理自己财産時(shí)的(de)注意和(hé / huò)技能來(lái)管理信托财産。信托的(de)受信任人(rén)法是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)默認的(de)法律，當事人(rén)完全可以(yǐ)按照他(tā)們的(de)需要(yào / yāo)對之(zhī)進行改變，但是(shì)通常受信任人(rén)法正是(shì)當事人(rén)希望吸收進他(tā)們契約的(de)内容，如，投資者更有可能與他(tā)們信賴的(de)受到(dào)受信任人(rén)标準約束的(de)經理人(rén)進行交易，進而(ér)言之(zhī)，在(zài)确定的(de)商事信托中，如養老金信托和(hé / huò)權利信托中，當事人(rén)在(zài)商業交易中必須遵守包含部分或全部受信任人(rén)體制的(de)規範性法律，在(zài)這(zhè)種情況下，默認的(de)受信任人(rén)法已經轉變爲(wéi / wèi)強制性的(de)法律。
二、商事信托與公司制度的(de)比較
信托是(shì)一(yī / yì ／yí)種委托他(tā)人(rén)管理财産的(de)制度，公司是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立從事經營活動的(de)實體。二者都是(shì)将資金、财産交付他(tā)人(rén)管理、處分并獲取收益的(de)一(yī / yì ／yí)種設計。信托制度中，這(zhè)種交付行爲(wéi / wèi)是(shì)信托财産的(de)轉移，因此而(ér)獲得的(de)收益權利稱爲(wéi / wèi)受益權；公司制度中，資金或财産的(de)交付稱爲(wéi / wèi)投資或股份認購，因此而(ér)獲得的(de)收益權利稱爲(wéi / wèi)股權。雖然在(zài)這(zhè)兩種制度中，對各種行爲(wéi / wèi)和(hé / huò)收益的(de)權利稱謂不(bù)同，但就(jiù)制度本身而(ér)言，實際上(shàng)都是(shì)轉移财産并獲得收益的(de)财産管理方式，因此他(tā)們具有一(yī / yì ／yí)些共同的(de)特征。
1.商事信托與公司制度，都是(shì)将資金交由他(tā)人(rén)管理，所有權與經營權分離。在(zài)公司制度下，公司所有權與經營權相分離；在(zài)信托制度下，信托财産實質所有權與經營權相分離，信托财産名義所有權與受益權相分離。
2.商事信托與公司制度的(de)投資人(rén)均享受有限責任的(de)好處。公司制度下，股東對于(yú)公司的(de)責任僅以(yǐ)投資額爲(wéi / wèi)限。信托制度下，委托人(rén)或受益人(rén)對信托的(de)責任僅以(yǐ)信托财産爲(wéi / wèi)限，并且信托可借特殊形态的(de)信托設計，如自由裁量信托與保護信托，使信托利益免于(yú)受益人(rén)的(de)債權人(rén)的(de)追索，從而(ér)進一(yī / yì ／yí)步縮小了(le／liǎo)履行其債務的(de)責任範圍。
3.商事信托與公司制度均規定管理人(rén)的(de)債權人(rén)，原則上(shàng)不(bù)得就(jiù)公司的(de)法人(rén)财産或商事信托的(de)信托财産強制執行。
4.在(zài)商事信托與公司制度下，受益權均得予以(yǐ)證券化。公司制度下發行股票，信托制度下發行受益權憑證。
盡管商事信托與公司制度在(zài)組織架構上(shàng)具有以(yǐ)上(shàng)相同的(de)地(dì / de)方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現出(chū)鮮明的(de)特色，而(ér)正因爲(wéi / wèi)這(zhè)些特色的(de)存在(zài)，才使商事信托成爲(wéi / wèi)與公司制度相競争的(de)組織設計方案。
1.法律地(dì / de)位不(bù)同
幾乎所有的(de)公司都被法律認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)實體，而(ér)隻有一(yī / yì ／yí)些商事信托被相關法規認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)實體，另一(yī / yì ／yí)些則不(bù)是(shì)獨立法人(rén)實體。正因爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)些商事信托不(bù)具有獨立法人(rén)實體地(dì / de)位，信托财産的(de)獨立性就(jiù)成爲(wéi / wèi)信托的(de)最基本的(de)特征，商事信托因信托财産的(de)獨立性要(yào / yāo)求就(jiù)具有了(le／liǎo)更強的(de)破産隔離的(de)特征。信托财産的(de)獨立性使信托成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種有效的(de)破産隔離的(de)财産保護方式,比公司制度更具有财産的(de)保護能力。
2.管制不(bù)同
商事信托與公司相比，是(shì)一(yī / yì ／yí)種被動運營實體，其管理人(rén)（即受托人(rén)）經常被認爲(wéi / wèi)僅從事被動管理，這(zhè)與公司形成了(le／liǎo)鮮明的(de)對比，公司的(de)經營管理者傾向于(yú)更加積極、主動，甚至投機性地(dì / de)運用各種商業機會獲利。這(zhè)種區别似乎是(shì)一(yī / yì ／yí)種表面特征，卻正好反映了(le／liǎo)商事信托與公司的(de)本質區别。在(zài)公司制度中，公司的(de)剩餘權利（表現爲(wéi / wèi)公司股份）被出(chū)售給第三方投資者，公司股東願意承擔一(yī / yì ／yí)定的(de)投資風險以(yǐ)獲得期望的(de)回報。因此，允許公司從事有風險的(de)商業活動以(yǐ)增加其盈利能力。但從公司的(de)優先權利所有人(rén)（公司債權人(rén)）的(de)角度看，允許一(yī / yì ／yí)個(gè)有償債能力的(de)公司爲(wéi / wèi)增加盈利而(ér)從事有風險的(de)商業活動非但毫無益處，反而(ér)，可能因投資活動失敗，導緻公司喪失償債能力，給債權人(rén)帶來(lái)投資損失。可見，公司股東與公司債權人(rén)在(zài)公司爲(wéi / wèi)增加盈利能力而(ér)做出(chū)的(de)每一(yī / yì ／yí)個(gè)相應增加公司風險的(de)投資決策中，都可以(yǐ)發現公司股東與債權人(rén)間的(de)利益沖突。公司法的(de)有關規定解決了(le／liǎo)公司決策中這(zhè)些競争性目标的(de)沖突，它允許公司在(zài)具備償債能力的(de)前提下，可以(yǐ)承受風險以(yǐ)追求公司利潤的(de)最大(dà)化。這(zhè)從根本上(shàng)确立了(le／liǎo)公司的(de)管制原則，即在(zài)公司具有償債能力時(shí)，公司董事會隻向股東，而(ér)不(bù)是(shì)債權人(rén)負責。與此不(bù)同，信托的(de)所有權利人(rén)的(de)目标是(shì)趨于(yú)一(yī / yì ／yí)緻的(de)，即妥善保管信托财産的(de)價值。大(dà)多數的(de)商事信托的(de)剩餘權利是(shì)由委托人(rén)自己持有，從理論上(shàng)講，當委托人(rén)持有剩餘權利時(shí)，其剩餘權利的(de)多寡與優先權利恰成反比，然而(ér)這(zhè)種理論上(shàng)的(de)沖突在(zài)實際操作中很少出(chū)現，因爲(wéi / wèi)持有剩餘權利的(de)委托人(rén)與公司股東不(bù)同，他(tā)們通常并不(bù)期望獲得因從事高風險投資而(ér)帶來(lái)的(de)高收益。相反，委托人(rén)的(de)目的(de)僅僅是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)保留信托财産的(de)剩餘權益。因此，這(zhè)爲(wéi / wèi)有效區分商事信托和(hé / huò)公司制度提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)關鍵指标，即資産所承受的(de)風險程度。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)滿足剩餘權利所有人(rén)的(de)投資要(yào / yāo)求，所投資産需承擔一(yī / yì ／yí)定的(de)投資風險，根據這(zhè)些資産所承擔風險的(de)程度，就(jiù)可以(yǐ)有效區分商事信托和(hé / huò)公司。而(ér)當發生債務支付困難時(shí)，商事信托與公司也(yě)有許多相似之(zhī)處，此時(shí)公司法和(hé / huò)信托法的(de)管制原則開始趨于(yú)一(yī / yì ／yí)緻。有學者提出(chū)信托基金學說(shuō)來(lái)解釋這(zhè)種趨同，認爲(wéi / wèi)在(zài)發生債務支付困難時(shí)，公司董事會應轉變爲(wéi / wèi)債權人(rén)的(de)受托人(rén)，爲(wéi / wèi)債權人(rén)的(de)利益将公司資産作爲(wéi / wèi)信托基金進行管理。
3.外部影響不(bù)同
在(zài)實際商業交易中，商事信托與公司最相同的(de)外部影響是(shì)稅賦支出(chū)。被稅法認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)的(de)實體必須就(jiù)其盈利進行納稅。幾乎所有的(de)公司都必須交納法人(rén)所得稅，而(ér)部分商事信托則因不(bù)具有法人(rén)實體地(dì / de)位不(bù)必交納法人(rén)所得稅。
4.法律規範的(de)完備程度不(bù)同
整體而(ér)言，信托法對于(yú)信托組織的(de)形式規定并不(bù)多，而(ér)各國(guó)公司法對于(yú)公司的(de)組織架構與管理方式，均有詳盡的(de)規定。
總之(zhī)，商事信托與公司制度作爲(wéi / wèi)競争性的(de)制度設計，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規範更加完備，正因爲(wéi / wèi)如此，現代化的(de)大(dà)型企業多會選擇公司組織的(de)經營形态，以(yǐ)應付複雜萬變的(de)商業環境，但是(shì)另一(yī / yì ／yí)方面，信托作爲(wéi / wèi)商事工具，在(zài)架構特定事業時(shí)不(bù)僅與公司一(yī / yì ／yí)樣具有很高的(de)适應性，同時(shí)商事信托能提供給投資者優于(yú)公司法的(de)破産體制、管道(dào)稅收的(de)便利、信托财産獨立性、信托财産承受較公司更低的(de)投資風險、信托法律關系靈活彈性等優勢，在(zài)滿足商業需求方面提供了(le／liǎo)公司制度無法替代的(de)價值。因而(ér)商事信托尤其适合用于(yú)規範涉及巨額資産和(hé / huò)衆多投資人(rén)利益的(de)商業交易。如在(zài)歐美一(yī / yì ／yí)些發達國(guó)家的(de)投資領域裏，商事信托作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種商業組織形式，在(zài)股票、債券、房地(dì / de)産等集體投資方面發揮了(le／liǎo)重要(yào / yāo)作用。
三、商事信托理财與公司理财的(de)比較
雖然商事信托與公司是(shì)非常類似的(de)商業組織，但它們分别用以(yǐ)滿足不(bù)同的(de)投資者需求，而(ér)正因爲(wéi / wèi)這(zhè)一(yī / yì ／yí)根本的(de)差别，使二者在(zài)理财時(shí)産生差異，這(zhè)一(yī / yì ／yí)差異使我們有必要(yào / yāo)擴充财務管理研究的(de)外延。本文認爲(wéi / wèi)，在(zài)公司理财占據統治地(dì / de)位的(de)傳統财務管理範式中，應增加信托理财的(de)研究内容，尤其是(shì)在(zài)财務管理理論研究視角轉向以(yǐ)金融市場爲(wéi / wèi)核心的(de)開放性視角的(de)今天，研究這(zhè)一(yī / yì ／yí)利用跨越資本市場、貨币市場、産業市場的(de)“萬能組合工具”進行理财的(de)商事信托的(de)财務理論将具有積極的(de)意義。
（一(yī / yì ／yí)）商事信托理财目标與公司理财目标的(de)比較
理财目标是(shì)财務理論研究的(de)起點，因爲(wéi / wèi)财務目标的(de)規定直接決定了(le／liǎo)各種财務決策的(de)選擇。隻有明确了(le／liǎo)理财目标，才能衡量管理者以(yǐ)什麽導向來(lái)組織财務行爲(wéi / wèi)，才能評價理财行爲(wéi / wèi)的(de)優劣。
1.公司理财目标
雖然到(dào)目前爲(wéi / wèi)止，對公司理财目标是(shì)什麽仍存在(zài)争議，但一(yī / yì ／yí)般認爲(wéi / wèi)公司理财目标是(shì)股東财富最大(dà)化或企業價值最大(dà)化，其中企業價值最大(dà)化作爲(wéi / wèi)新的(de)企業理财目标已經獲得了(le／liǎo)越來(lái)越多的(de)人(rén)們的(de)認可和(hé / huò)支持（汪平，經濟管理出(chū)版社，2003。）企業價值最大(dà)化目标的(de)确定使價值成爲(wéi / wèi)公司理财學的(de)核心概念，公司理财的(de)核心問題就(jiù)是(shì)如何實現公司的(de)價值創造。
2.信托理财目标
信托與公司制度都是(shì)爲(wéi / wèi)他(tā)人(rén)管理财産的(de)機制，但信托受益人(rén)很容易受到(dào)受托人(rén)濫用權力的(de)傷害，因此，爲(wéi / wèi)保護脆弱的(de)受益人(rén)的(de)利益，信托制度在(zài)賦予财産管理人(rén)（受托人(rén)）相當大(dà)的(de)管理權限的(de)同時(shí)，亦對享受該财産權利益的(de)受益人(rén)提供了(le／liǎo)充分的(de)保障，一(yī / yì ／yí)方面賦予信托财産獨立性，使委托人(rén)、受托人(rén)以(yǐ)及受益人(rén)均不(bù)得對信托财産有所主張；另一(yī / yì ／yí)方面賦予受益人(rén)追及信托财産的(de)權利，即當受托人(rén)違反信托本旨處分信托财産，受益人(rén)得以(yǐ)恢複該信托财産。另外，信托财産所承擔投資風險的(de)程度也(yě)較公司資産爲(wéi / wèi)低,這(zhè)說(shuō)明了(le／liǎo)信托财産的(de)真正所有人(rén)，即信托受益人(rén)的(de)目标是(shì)信托财産的(de)保值和(hé / huò)穩定增值。由此可見，信托理财的(de)目标應是(shì)謀求受益人(rén)利益的(de)安全與收益的(de)穩定增長，信托理财的(de)核心問題就(jiù)是(shì)如何使信托财産保值和(hé / huò)增值。
3.信托理财目标與公司理财目标的(de)比較
比較公司理财目标與信托理财目标，我們可發現公司理财追求公司價值的(de)創造，而(ér)商事信托理财追求的(de)是(shì)信托财産的(de)保值、增值，這(zhè)二者之(zhī)間在(zài)追求價值的(de)增加上(shàng)有共通點，但由于(yú)一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)追求自身價值的(de)增加，一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)追求受益人(rén)價值的(de)增加，因此在(zài)理财目标上(shàng)存在(zài)着顯著的(de)差别。公司價值是(shì)指公司未來(lái)創造現金流量的(de)折現值，由此任何一(yī / yì ／yí)個(gè)公司财務決策的(de)做出(chū)，在(zài)理論上(shàng)講，都隻能是(shì)風險與收益之(zhī)間權衡的(de)結果，因此如何解決風險與收益的(de)權衡問題就(jiù)成爲(wéi / wèi)企業價值評估過程中的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)及其重要(yào / yāo)的(de)課題。與商事信托比較，公司對待風險的(de)态度更加激進，公司所從事的(de)商業活動更加大(dà)膽進取，今天“面臨更加劇烈競争的(de)公司已變得越來(lái)越大(dà)膽進取，也(yě)越來(lái)越能夠接受喪失償債能力的(de)失敗恥辱，他(tā)們更願意承擔那些可能帶來(lái)成功、也(yě)可能使其喪失償債能力的(de)商業風險（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而(ér)商事信托所要(yào / yāo)求的(de)謹慎管理削弱了(le／liǎo)商事信托承擔投資風險的(de)能力，因此雖然在(zài)商事信托下的(de)決策同樣涉及到(dào)風險與收益的(de)權衡，但商事信托的(de)較低風險交易的(de)要(yào / yāo)求，使商事信托不(bù)能執着于(yú)追求受益人(rén)财富的(de)最大(dà)化，而(ér)隻能追求穩妥地(dì / de)實現信托财産的(de)安全和(hé / huò)受益人(rén)收益的(de)穩定增長。由此可見，對待風險的(de)态度不(bù)同，決定了(le／liǎo)他(tā)們雖然在(zài)理财目标上(shàng)都追求價值的(de)增加，但由于(yú)公司承擔風險的(de)能力較強，在(zài)财務決策時(shí)首先考慮的(de)是(shì)收益的(de)增加，而(ér)商事信托在(zài)财務決策時(shí)首先考慮的(de)信托财産的(de)安全性，其後才是(shì)收益的(de)增加，因此商事信托的(de)目标亦可表述爲(wéi / wèi)實現風險最小的(de)受益人(rén)财富增值最大(dà)化。
（二）商事信托理财内容與公司理财内容的(de)比較
1.公司理财内容
公司理财活動要(yào / yāo)解決兩個(gè)基本問題:一(yī / yì ／yí)是(shì)企業應該投資多少和(hé / huò)投資于(yú)何種具體的(de)實物資産?二是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)某項投資需籌集多少現金?通過回答這(zhè)兩個(gè)問題，我們知道(dào)企業要(yào / yāo)進行投資決策和(hé / huò)籌資決策，并進行因獲得投資收益而(ér)在(zài)再投資和(hé / huò)股利分配之(zhī)間的(de)決策。因此，通常認爲(wéi / wèi)公司理财的(de)主要(yào / yāo)内容包括融資決策、投資決策和(hé / huò)股利決策三項或包括營運資金管理在(zài)内的(de)四項内容。
2.信托理财内容
信托理财是(shì)資産管理活動，主要(yào / yāo)解決的(de)問題是(shì)如何管理信托财産，也(yě)就(jiù)是(shì)如何根據信托契約進行投資管理和(hé / huò)信托财産管理，以(yǐ)使信托财産保值和(hé / huò)增值。受托人(rén)在(zài)商事信托中主要(yào / yāo)面臨的(de)是(shì)如何投資以(yǐ)及如何管理信托财産的(de)問題，因此信托理财的(de)主要(yào / yāo)内容應包括信托财産投資管理以(yǐ)及信托财産的(de)日常管理兩項。
3.信托理财内容與公司理财内容的(de)比較
在(zài)信托理财中，由于(yú)成立了(le／liǎo)信托就(jiù)意味着獲得了(le／liǎo)營運的(de)資金，如共同基金和(hé / huò)養老基金，因此信托理财的(de)重心是(shì)對投資的(de)管理，一(yī / yì ／yí)般不(bù)涉及到(dào)資金籌集問題的(de)決策，從這(zhè)一(yī / yì ／yí)點上(shàng)來(lái)說(shuō)，信托理财與投資學有更多的(de)内容交叉，但信托理财将擴展投資學的(de)外延，即除包括金融資産投資管理外，還包括實物資産投資的(de)管理内容。另外，對于(yú)信托收益的(de)分配一(yī / yì ／yí)般是(shì)由信托契約來(lái)規定較詳細的(de)收益分配計劃，因此與公司理财相比，收益分配決策就(jiù)不(bù)再成爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)商事信托的(de)理财内容。
但資産證券化信托常被用于(yú)再融資，也(yě)就(jiù)是(shì)通過發行資産化證券來(lái)募集基金。資産證券化是(shì)一(yī / yì ／yí)種新的(de)融資方式，它不(bù)同于(yú)傳統的(de)借款人(rén)以(yǐ)發行有價證券的(de)方式進行的(de)融資。從表面上(shàng)來(lái)看，資産證券化信托成立的(de)目的(de)在(zài)于(yú)融資，但是(shì)信托受益人(rén)是(shì)通過購買受益憑證成爲(wéi / wèi)投資人(rén)，希望享受再融資資金的(de)運作收益，因而(ér)，爲(wéi / wèi)降低再融資風險，投資管理在(zài)資産證券化信托中将占據重要(yào / yāo)的(de)地(dì / de)位，投資管理的(de)成效關系着信托受益人(rén)購買受益憑證的(de)積極性。由此可見，資産證券化信托理财的(de)主要(yào / yāo)内容也(yě)必然是(shì)投資管理。
（三）商事信托理财方法與公司理财方法的(de)比較
理财方法是(shì)實現理财目标的(de)基本手段，但是(shì)，理财方法隻有适應理财内容并服務于(yú)理财内容，才能最終實現理财目标。因此，我們有必要(yào / yāo)在(zài)前兩項比較的(de)基礎上(shàng)，對信托理财方法與公司理财方法作進一(yī / yì ／yí)步的(de)比較分析。
1.公司理财方法
根據财務管理的(de)内容分類，可以(yǐ)把财務管理方法分爲(wéi / wèi)籌資管理方法、投資管理方法、營運資金管理方法和(hé / huò)分配管理方法。其中籌資管理方法是(shì)指企業在(zài)籌資過程中所采取的(de)方法,如計算資金成本的(de)方法、計量财務風險的(de)方法、确定資金結構的(de)方法等；投資管理方法是(shì)指企業在(zài)投資過程中所采用的(de)方法,如對項目進行評價的(de)淨現值法、内部報酬率法、獲利指數法；對證券進行評價和(hé / huò)分析的(de)投資組合法、資本資産定價模型法、股票估價法、期權估價法等；營運資金管理方法是(shì)指企業在(zài)資金營運過程中所采取的(de)方法，如存貨的(de)經濟批量法、應收賬款的(de)５Ｃ分析法、現金的(de)最佳餘額确定法等；分配管理方法是(shì)指企業在(zài)收益分配過程中所采用的(de)方法，如固定股利法、變動股利法等（王化成，《财會月刊》，2000。）
2.信托理财方法
根據信托理财内容，亦可以(yǐ)把信托理财方法分爲(wéi / wèi)投資管理方法、信托财産的(de)日常管理方法。其中投資管理方法是(shì)指在(zài)信托财産投資過程中所采用的(de)方法，根據受托人(rén)承諾的(de)信托财産的(de)種類，又可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)貨币（金錢）投資管理方法、有價證券投資管理方法、動産投資管理方法、不(bù)動産投資管理方法、知識産權投資管理方法等；信托财産的(de)日常管理方法是(shì)指對受托人(rén)承諾信托而(ér)取得的(de)信托财産以(yǐ)及受托人(rén)在(zài)信托管理中所取得的(de)信托财産的(de)安全和(hé / huò)價值保值所采用的(de)管理方法，如采用信托财産隔離的(de)方法等。
3.信托理财方法與公司理财方法的(de)比較
理财方法是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)實現理财目标所采用的(de)技術和(hé / huò)手段，理财目标的(de)變化必然會帶來(lái)理财方法的(de)變化。如前所述，公司理财目标和(hé / huò)信托理财目标都追求價值的(de)增加，因此它們所采用的(de)理财方法有許多是(shì)相同的(de)，如對項目進行評價的(de)淨現值法、内部報酬率法、獲利指數法；對證券進行評價和(hé / huò)分析的(de)投資組合法、資本資産定價模型法、股票估價法、期權估價法等。但公司理财目标是(shì)公司價值最大(dà)化，信托理财目标是(shì)信托财産的(de)保值和(hé / huò)增值，因此，在(zài)公司價值最大(dà)化的(de)目标下，必然是(shì)圍繞着企業價值最大(dà)化而(ér)選用相應的(de)理财方法，而(ér)在(zài)信托财産保值和(hé / huò)增值的(de)理财目标下，必然會圍繞着保證信托财産安全、以(yǐ)信托财産安全爲(wéi / wèi)基礎實現信托收益的(de)穩定增長來(lái)選用相應的(de)理财方法，如将信托财産和(hé / huò)受托人(rén)固有财産隔離的(de)方法是(shì)信托理财的(de)重要(yào / yāo)方法之(zhī)一(yī / yì ／yí)。另外，理财方法的(de)選擇不(bù)僅由理财目标來(lái)指導，它還受制于(yú)理财内容。信托理财方法突出(chū)信托财産投資管理方法和(hé / huò)信托财産的(de)日常管理方法，而(ér)公司理财方法不(bù)僅突出(chū)投資管理方法和(hé / huò)營運資金管理方法，對籌資管理方法和(hé / huò)分配管理方法也(yě)相當重視。再者，由于(yú)信托制度的(de)靈活性和(hé / huò)信托财産種類的(de)廣泛性，對信托的(de)投資管理方法提出(chū)較公司投資管理方法更嚴密、更細化、更謹慎的(de)要(yào / yāo)求，以(yǐ)及商事信托對信托财産安全的(de)高度重視，使信托财産的(de)日常管理方法成爲(wéi / wèi)僅次于(yú)投資管理的(de)重要(yào / yāo)方法。最後，公司是(shì)法人(rén)實體，要(yào / yāo)就(jiù)盈利交納所得稅，而(ér)商事信托一(yī / yì ／yí)般不(bù)納所得稅，因此商事信托不(bù)僅沒有所得稅納稅籌劃的(de)理财内容，同時(shí)每一(yī / yì ／yí)理财方法的(de)使用也(yě)不(bù)進行所得稅納稅考慮，這(zhè)也(yě)成爲(wéi / wèi)公司理财方法與信托理财方法在(zài)使用上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)根本差别。
當前理論界在(zài)研究信托理财問題時(shí)，一(yī / yì ／yí)般是(shì)站在(zài)受托人(rén)的(de)角度來(lái)進行研究，如關注基金管理公司和(hé / huò)信托投資公司的(de)理财問題，而(ér)沒有将研究視角定位于(yú)商事信托本身，忽視了(le／liǎo)證券投資基金、養老基金、資産證券化信托和(hé / huò)其他(tā)商事信托本身也(yě)是(shì)商業組織的(de)事實，由此可能會在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)曲解信托理财的(de)理論涵義，不(bù)能很好發揮其對實踐的(de)解釋和(hé / huò)指導功能。而(ér)且，這(zhè)兩種組織形式的(de)融合近來(lái)已經在(zài)美國(guó)發生。因此，通過比較公司理财與信托理财，不(bù)僅可以(yǐ)多角度、全方位研究信托理财，也(yě)是(shì)客觀、深入發展信托理财理論和(hé / huò)公司理财理論，完整理解企業理财的(de)重要(yào / yāo)基礎和(hé / huò)手段。
關鍵詞：商事信托 公司制度 信托理财 公司理财
信托業的(de)發展，尤其是(shì)共同基金、養老基金和(hé / huò)資産證券化等商事信托在(zài)全球的(de)迅猛發展，使商事信托成爲(wéi / wèi)商業交易的(de)重要(yào / yāo)組織形式之(zhī)一(yī / yì ／yí)。我國(guó)傳統财務管理學注重研究公司的(de)财務管理活動，對發展迅速的(de)商事信托的(de)理财實踐重視不(bù)夠。商事信托是(shì)與公司類似的(de)商業組織，商事信托與公司在(zài)财務管理目标、财務管理内容、财務管理方法等方面存在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)相似之(zhī)處，也(yě)存在(zài)着重大(dà)的(de)差别。本文認爲(wéi / wèi)，在(zài)現階段研究适合于(yú)商事信托的(de)财務理論，不(bù)僅有利于(yú)拓寬我國(guó)傳統财務管理研究的(de)外延，也(yě)有利于(yú)解釋和(hé / huò)指導商事信托的(de)理财實踐。
一(yī / yì ／yí)、關于(yú)商事信托的(de)基本理論
（一(yī / yì ／yí)）商事信托的(de)含義
信托制度發源于(yú)英國(guó)，盛行于(yú)英美法系國(guó)家，在(zài)20世紀傳入了(le／liǎo)大(dà)陸法系國(guó)家。但大(dà)陸法系國(guó)家基本上(shàng)隻承受了(le／liǎo)英美法系國(guó)家的(de)商事信托制度,如我國(guó)的(de)信托從一(yī / yì ／yí)開始就(jiù)主要(yào / yāo)是(shì)商事信托，至今尚無民事信托的(de)實踐。
商事信托是(shì)十九世紀在(zài)美國(guó)的(de)馬薩諸塞州産生的(de),又稱營業信托、商業信托，從法理的(de)角度來(lái)定義，是(shì)指以(yǐ)商法爲(wéi / wèi)依據建立的(de)信托。商事信托的(de)受托人(rén)接受信托是(shì)出(chū)于(yú)盈利的(de)目的(de)，是(shì)營業性質的(de)，它是(shì)民事信托的(de)對稱。
商事信托産生之(zhī)初，利用了(le／liǎo)信托的(de)形式,代表投資人(rén)經營事業,投資人(rén)成爲(wéi / wèi)信托的(de)受益人(rén)。這(zhè)種信托的(de)根本特征是(shì)以(yǐ)商業團體的(de)形式來(lái)運作,将信托原理運用于(yú)企業所組成的(de)一(yī / yì ／yí)種美國(guó)式的(de)特殊的(de)企業形态,并以(yǐ)此從事信托投資業務。因此有學者指出(chū)：“随信托之(zhī)運用日廣，信托成爲(wéi / wèi)商業組織之(zhī)一(yī / yì ／yí)種，出(chū)資人(rén)不(bù)設立公司經營事業，而(ér)以(yǐ)信托方式将出(chū)資交由受托人(rén)統籌管理運用、經營特定事業。出(chū)資人(rén)則以(yǐ)受益人(rén)身份，享受信托财産收益分配，此即商業信托。(王志誠、賴源河，中國(guó)政法大(dà)學出(chū)版社，2002。)
（二）商事信托的(de)主要(yào / yāo)特征
“從經濟分析的(de)角度觀之(zhī)，商事信托與一(yī / yì ／yí)般我們所熟悉的(de)公司、合夥企業等組織形态，在(zài)作爲(wéi / wèi)市場上(shàng)交易主體組織架構之(zhī)選項上(shàng)而(ér)言，并無太大(dà)不(bù)同，商事信托不(bù)過是(shì)法律制度上(shàng)關于(yú)商業經營形态的(de)一(yī / yì ／yí)種選擇 (王文宇,中國(guó)政法大(dà)學出(chū)版社，2003。) ”。可見，商事信托是(shì)一(yī / yì ／yí)種商業組織，這(zhè)種組織利用了(le／liǎo)信托原理來(lái)進行組織架構，是(shì)一(yī / yì ／yí)種特殊形态的(de)企業，其主要(yào / yāo)特征表現爲(wéi / wèi)：
1.信托财産的(de)獨立性：破産隔離
信托的(de)概念結構是(shì)将受益人(rén)視爲(wéi / wèi)信托财産的(de)真正所有人(rén)，即作爲(wéi / wèi)受益的(de)或衡平法上(shàng)所有權的(de)所有人(rén)，而(ér)作爲(wéi / wèi)信托财産收益的(de)所有人(rén)而(ér)存在(zài),這(zhè)要(yào / yāo)歸結于(yú)信托制度的(de)“破産隔離”功能。所謂“破産隔離”,是(shì)指在(zài)委托人(rén)或受托人(rén)不(bù)能支付或破産時(shí),受益人(rén)仍然能夠就(jiù)信托财産保持其受益,可以(yǐ)對抗委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)的(de)普通債權人(rén)。比如在(zài)信托的(de)體制下，雇主設立一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立的(de)信托接受養老金的(de)支付，由于(yú)計劃的(de)财産在(zài)信托中是(shì)隔離的(de)，委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)的(de)破産不(bù)會影響到(dào)基金計劃，現在(zài)和(hé / huò)将來(lái)的(de)受益人(rén)指望信托而(ér)不(bù)是(shì)破産的(de)雇主或破産的(de)受托人(rén)支付養老金。
2.信托協議的(de)靈活性：受益權的(de)多樣化
在(zài)合法信托的(de)前提下，信托的(de)條款可以(yǐ)是(shì)委托人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)同意的(de)、能夠産生委托人(rén)意圖上(shàng)的(de)利益的(de)任何條款。比如，在(zài)安排内部控制事務方面、安排保護債權人(rén)與受托人(rén)的(de)交易、創設受益人(rén)的(de)自由裁量、安排本金和(hé / huò)對收益的(de)分配上(shàng)，信托具有高度的(de)靈活性。另外，資産證券化信托中很重要(yào / yāo)的(de)一(yī / yì ／yí)方面是(shì)不(bù)必顧及傳統的(de)公司股份的(de)分類，而(ér)任意設計受益人(rén)的(de)利益，以(yǐ)此滿足不(bù)同投資者的(de)需求。
3.沒有法律人(rén)格：避免雙重課稅
商事信托的(de)受托人(rén)是(shì)名義的(de)信托财産所有人(rén)，真實的(de)所有權在(zài)受益人(rén)，因而(ér)不(bù)以(yǐ)信托爲(wéi / wèi)實體交納所得稅，僅在(zài)受益人(rén)的(de)水平上(shàng)課稅，運用信托避免實體水平的(de)稅收是(shì)商事信托運用的(de)推動力量。如養老金信托對于(yú)投資收益免除當期稅收，這(zhè)樣投資所得是(shì)免稅的(de)，養老金的(de)出(chū)資和(hé / huò)收益僅在(zài)最終分配給退休人(rén)時(shí)納稅，并且一(yī / yì ／yí)般是(shì)按較低的(de)稅率檔次課稅。
4.救濟的(de)便利性：信托法的(de)體制
現代金融資産的(de)有效管理通常要(yào / yāo)求給予受托人(rén)廣泛的(de)信托财産交易的(de)權力，信托受信任人(rén)法提供和(hé / huò)控制了(le／liǎo)這(zhè)種權力，要(yào / yāo)求受托人(rén)以(yǐ)信托受益人(rén)利益最大(dà)化的(de)方式執行他(tā)的(de)權力。信托的(de)受信任人(rén)法是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)默認的(de)法律，信托能自動援引信托受信任人(rén)法的(de)保護體制以(yǐ)保護投資者和(hé / huò)受益人(rén)的(de)利益。信托受信任人(rén)法有兩個(gè)重要(yào / yāo)的(de)原則：忠實和(hé / huò)謹慎。忠實原則要(yào / yāo)求受托人(rén)應是(shì)惟一(yī / yì ／yí)的(de)爲(wéi / wèi)受益人(rén)的(de)利益管理信托，禁止受托人(rén)在(zài)管理信托财産中的(de)自我交易以(yǐ)及從事與受益人(rén)利益相悖的(de)利益沖突的(de)交易；謹慎管理的(de)義務要(yào / yāo)求受托人(rén)以(yǐ)合理的(de)标準對受益人(rén)承擔管理信托的(de)義務，即以(yǐ)謹慎的(de)人(rén)在(zài)處理自己财産時(shí)的(de)注意和(hé / huò)技能來(lái)管理信托财産。信托的(de)受信任人(rén)法是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)默認的(de)法律，當事人(rén)完全可以(yǐ)按照他(tā)們的(de)需要(yào / yāo)對之(zhī)進行改變，但是(shì)通常受信任人(rén)法正是(shì)當事人(rén)希望吸收進他(tā)們契約的(de)内容，如，投資者更有可能與他(tā)們信賴的(de)受到(dào)受信任人(rén)标準約束的(de)經理人(rén)進行交易，進而(ér)言之(zhī)，在(zài)确定的(de)商事信托中，如養老金信托和(hé / huò)權利信托中，當事人(rén)在(zài)商業交易中必須遵守包含部分或全部受信任人(rén)體制的(de)規範性法律，在(zài)這(zhè)種情況下，默認的(de)受信任人(rén)法已經轉變爲(wéi / wèi)強制性的(de)法律。
二、商事信托與公司制度的(de)比較
信托是(shì)一(yī / yì ／yí)種委托他(tā)人(rén)管理财産的(de)制度，公司是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立從事經營活動的(de)實體。二者都是(shì)将資金、财産交付他(tā)人(rén)管理、處分并獲取收益的(de)一(yī / yì ／yí)種設計。信托制度中，這(zhè)種交付行爲(wéi / wèi)是(shì)信托财産的(de)轉移，因此而(ér)獲得的(de)收益權利稱爲(wéi / wèi)受益權；公司制度中，資金或财産的(de)交付稱爲(wéi / wèi)投資或股份認購，因此而(ér)獲得的(de)收益權利稱爲(wéi / wèi)股權。雖然在(zài)這(zhè)兩種制度中，對各種行爲(wéi / wèi)和(hé / huò)收益的(de)權利稱謂不(bù)同，但就(jiù)制度本身而(ér)言，實際上(shàng)都是(shì)轉移财産并獲得收益的(de)财産管理方式，因此他(tā)們具有一(yī / yì ／yí)些共同的(de)特征。
1.商事信托與公司制度，都是(shì)将資金交由他(tā)人(rén)管理，所有權與經營權分離。在(zài)公司制度下，公司所有權與經營權相分離；在(zài)信托制度下，信托财産實質所有權與經營權相分離，信托财産名義所有權與受益權相分離。
2.商事信托與公司制度的(de)投資人(rén)均享受有限責任的(de)好處。公司制度下，股東對于(yú)公司的(de)責任僅以(yǐ)投資額爲(wéi / wèi)限。信托制度下，委托人(rén)或受益人(rén)對信托的(de)責任僅以(yǐ)信托财産爲(wéi / wèi)限，并且信托可借特殊形态的(de)信托設計，如自由裁量信托與保護信托，使信托利益免于(yú)受益人(rén)的(de)債權人(rén)的(de)追索，從而(ér)進一(yī / yì ／yí)步縮小了(le／liǎo)履行其債務的(de)責任範圍。
3.商事信托與公司制度均規定管理人(rén)的(de)債權人(rén)，原則上(shàng)不(bù)得就(jiù)公司的(de)法人(rén)财産或商事信托的(de)信托财産強制執行。
4.在(zài)商事信托與公司制度下，受益權均得予以(yǐ)證券化。公司制度下發行股票，信托制度下發行受益權憑證。
盡管商事信托與公司制度在(zài)組織架構上(shàng)具有以(yǐ)上(shàng)相同的(de)地(dì / de)方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現出(chū)鮮明的(de)特色，而(ér)正因爲(wéi / wèi)這(zhè)些特色的(de)存在(zài)，才使商事信托成爲(wéi / wèi)與公司制度相競争的(de)組織設計方案。
1.法律地(dì / de)位不(bù)同
幾乎所有的(de)公司都被法律認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)實體，而(ér)隻有一(yī / yì ／yí)些商事信托被相關法規認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)實體，另一(yī / yì ／yí)些則不(bù)是(shì)獨立法人(rén)實體。正因爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)些商事信托不(bù)具有獨立法人(rén)實體地(dì / de)位，信托财産的(de)獨立性就(jiù)成爲(wéi / wèi)信托的(de)最基本的(de)特征，商事信托因信托财産的(de)獨立性要(yào / yāo)求就(jiù)具有了(le／liǎo)更強的(de)破産隔離的(de)特征。信托财産的(de)獨立性使信托成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種有效的(de)破産隔離的(de)财産保護方式,比公司制度更具有财産的(de)保護能力。
2.管制不(bù)同
商事信托與公司相比，是(shì)一(yī / yì ／yí)種被動運營實體，其管理人(rén)（即受托人(rén)）經常被認爲(wéi / wèi)僅從事被動管理，這(zhè)與公司形成了(le／liǎo)鮮明的(de)對比，公司的(de)經營管理者傾向于(yú)更加積極、主動，甚至投機性地(dì / de)運用各種商業機會獲利。這(zhè)種區别似乎是(shì)一(yī / yì ／yí)種表面特征，卻正好反映了(le／liǎo)商事信托與公司的(de)本質區别。在(zài)公司制度中，公司的(de)剩餘權利（表現爲(wéi / wèi)公司股份）被出(chū)售給第三方投資者，公司股東願意承擔一(yī / yì ／yí)定的(de)投資風險以(yǐ)獲得期望的(de)回報。因此，允許公司從事有風險的(de)商業活動以(yǐ)增加其盈利能力。但從公司的(de)優先權利所有人(rén)（公司債權人(rén)）的(de)角度看，允許一(yī / yì ／yí)個(gè)有償債能力的(de)公司爲(wéi / wèi)增加盈利而(ér)從事有風險的(de)商業活動非但毫無益處，反而(ér)，可能因投資活動失敗，導緻公司喪失償債能力，給債權人(rén)帶來(lái)投資損失。可見，公司股東與公司債權人(rén)在(zài)公司爲(wéi / wèi)增加盈利能力而(ér)做出(chū)的(de)每一(yī / yì ／yí)個(gè)相應增加公司風險的(de)投資決策中，都可以(yǐ)發現公司股東與債權人(rén)間的(de)利益沖突。公司法的(de)有關規定解決了(le／liǎo)公司決策中這(zhè)些競争性目标的(de)沖突，它允許公司在(zài)具備償債能力的(de)前提下，可以(yǐ)承受風險以(yǐ)追求公司利潤的(de)最大(dà)化。這(zhè)從根本上(shàng)确立了(le／liǎo)公司的(de)管制原則，即在(zài)公司具有償債能力時(shí)，公司董事會隻向股東，而(ér)不(bù)是(shì)債權人(rén)負責。與此不(bù)同，信托的(de)所有權利人(rén)的(de)目标是(shì)趨于(yú)一(yī / yì ／yí)緻的(de)，即妥善保管信托财産的(de)價值。大(dà)多數的(de)商事信托的(de)剩餘權利是(shì)由委托人(rén)自己持有，從理論上(shàng)講，當委托人(rén)持有剩餘權利時(shí)，其剩餘權利的(de)多寡與優先權利恰成反比，然而(ér)這(zhè)種理論上(shàng)的(de)沖突在(zài)實際操作中很少出(chū)現，因爲(wéi / wèi)持有剩餘權利的(de)委托人(rén)與公司股東不(bù)同，他(tā)們通常并不(bù)期望獲得因從事高風險投資而(ér)帶來(lái)的(de)高收益。相反，委托人(rén)的(de)目的(de)僅僅是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)保留信托财産的(de)剩餘權益。因此，這(zhè)爲(wéi / wèi)有效區分商事信托和(hé / huò)公司制度提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)關鍵指标，即資産所承受的(de)風險程度。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)滿足剩餘權利所有人(rén)的(de)投資要(yào / yāo)求，所投資産需承擔一(yī / yì ／yí)定的(de)投資風險，根據這(zhè)些資産所承擔風險的(de)程度，就(jiù)可以(yǐ)有效區分商事信托和(hé / huò)公司。而(ér)當發生債務支付困難時(shí)，商事信托與公司也(yě)有許多相似之(zhī)處，此時(shí)公司法和(hé / huò)信托法的(de)管制原則開始趨于(yú)一(yī / yì ／yí)緻。有學者提出(chū)信托基金學說(shuō)來(lái)解釋這(zhè)種趨同，認爲(wéi / wèi)在(zài)發生債務支付困難時(shí)，公司董事會應轉變爲(wéi / wèi)債權人(rén)的(de)受托人(rén)，爲(wéi / wèi)債權人(rén)的(de)利益将公司資産作爲(wéi / wèi)信托基金進行管理。
3.外部影響不(bù)同
在(zài)實際商業交易中，商事信托與公司最相同的(de)外部影響是(shì)稅賦支出(chū)。被稅法認定爲(wéi / wèi)獨立法人(rén)的(de)實體必須就(jiù)其盈利進行納稅。幾乎所有的(de)公司都必須交納法人(rén)所得稅，而(ér)部分商事信托則因不(bù)具有法人(rén)實體地(dì / de)位不(bù)必交納法人(rén)所得稅。
4.法律規範的(de)完備程度不(bù)同
整體而(ér)言，信托法對于(yú)信托組織的(de)形式規定并不(bù)多，而(ér)各國(guó)公司法對于(yú)公司的(de)組織架構與管理方式，均有詳盡的(de)規定。
總之(zhī)，商事信托與公司制度作爲(wéi / wèi)競争性的(de)制度設計，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規範更加完備，正因爲(wéi / wèi)如此，現代化的(de)大(dà)型企業多會選擇公司組織的(de)經營形态，以(yǐ)應付複雜萬變的(de)商業環境，但是(shì)另一(yī / yì ／yí)方面，信托作爲(wéi / wèi)商事工具，在(zài)架構特定事業時(shí)不(bù)僅與公司一(yī / yì ／yí)樣具有很高的(de)适應性，同時(shí)商事信托能提供給投資者優于(yú)公司法的(de)破産體制、管道(dào)稅收的(de)便利、信托财産獨立性、信托财産承受較公司更低的(de)投資風險、信托法律關系靈活彈性等優勢，在(zài)滿足商業需求方面提供了(le／liǎo)公司制度無法替代的(de)價值。因而(ér)商事信托尤其适合用于(yú)規範涉及巨額資産和(hé / huò)衆多投資人(rén)利益的(de)商業交易。如在(zài)歐美一(yī / yì ／yí)些發達國(guó)家的(de)投資領域裏，商事信托作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種商業組織形式，在(zài)股票、債券、房地(dì / de)産等集體投資方面發揮了(le／liǎo)重要(yào / yāo)作用。
三、商事信托理财與公司理财的(de)比較
雖然商事信托與公司是(shì)非常類似的(de)商業組織，但它們分别用以(yǐ)滿足不(bù)同的(de)投資者需求，而(ér)正因爲(wéi / wèi)這(zhè)一(yī / yì ／yí)根本的(de)差别，使二者在(zài)理财時(shí)産生差異，這(zhè)一(yī / yì ／yí)差異使我們有必要(yào / yāo)擴充财務管理研究的(de)外延。本文認爲(wéi / wèi)，在(zài)公司理财占據統治地(dì / de)位的(de)傳統财務管理範式中，應增加信托理财的(de)研究内容，尤其是(shì)在(zài)财務管理理論研究視角轉向以(yǐ)金融市場爲(wéi / wèi)核心的(de)開放性視角的(de)今天，研究這(zhè)一(yī / yì ／yí)利用跨越資本市場、貨币市場、産業市場的(de)“萬能組合工具”進行理财的(de)商事信托的(de)财務理論将具有積極的(de)意義。
（一(yī / yì ／yí)）商事信托理财目标與公司理财目标的(de)比較
理财目标是(shì)财務理論研究的(de)起點，因爲(wéi / wèi)财務目标的(de)規定直接決定了(le／liǎo)各種财務決策的(de)選擇。隻有明确了(le／liǎo)理财目标，才能衡量管理者以(yǐ)什麽導向來(lái)組織财務行爲(wéi / wèi)，才能評價理财行爲(wéi / wèi)的(de)優劣。
1.公司理财目标
雖然到(dào)目前爲(wéi / wèi)止，對公司理财目标是(shì)什麽仍存在(zài)争議，但一(yī / yì ／yí)般認爲(wéi / wèi)公司理财目标是(shì)股東财富最大(dà)化或企業價值最大(dà)化，其中企業價值最大(dà)化作爲(wéi / wèi)新的(de)企業理财目标已經獲得了(le／liǎo)越來(lái)越多的(de)人(rén)們的(de)認可和(hé / huò)支持（汪平，經濟管理出(chū)版社，2003。）企業價值最大(dà)化目标的(de)确定使價值成爲(wéi / wèi)公司理财學的(de)核心概念，公司理财的(de)核心問題就(jiù)是(shì)如何實現公司的(de)價值創造。
2.信托理财目标
信托與公司制度都是(shì)爲(wéi / wèi)他(tā)人(rén)管理财産的(de)機制，但信托受益人(rén)很容易受到(dào)受托人(rén)濫用權力的(de)傷害，因此，爲(wéi / wèi)保護脆弱的(de)受益人(rén)的(de)利益，信托制度在(zài)賦予财産管理人(rén)（受托人(rén)）相當大(dà)的(de)管理權限的(de)同時(shí)，亦對享受該财産權利益的(de)受益人(rén)提供了(le／liǎo)充分的(de)保障，一(yī / yì ／yí)方面賦予信托财産獨立性，使委托人(rén)、受托人(rén)以(yǐ)及受益人(rén)均不(bù)得對信托财産有所主張；另一(yī / yì ／yí)方面賦予受益人(rén)追及信托财産的(de)權利，即當受托人(rén)違反信托本旨處分信托财産，受益人(rén)得以(yǐ)恢複該信托财産。另外，信托财産所承擔投資風險的(de)程度也(yě)較公司資産爲(wéi / wèi)低,這(zhè)說(shuō)明了(le／liǎo)信托财産的(de)真正所有人(rén)，即信托受益人(rén)的(de)目标是(shì)信托财産的(de)保值和(hé / huò)穩定增值。由此可見，信托理财的(de)目标應是(shì)謀求受益人(rén)利益的(de)安全與收益的(de)穩定增長，信托理财的(de)核心問題就(jiù)是(shì)如何使信托财産保值和(hé / huò)增值。
3.信托理财目标與公司理财目标的(de)比較
比較公司理财目标與信托理财目标，我們可發現公司理财追求公司價值的(de)創造，而(ér)商事信托理财追求的(de)是(shì)信托财産的(de)保值、增值，這(zhè)二者之(zhī)間在(zài)追求價值的(de)增加上(shàng)有共通點，但由于(yú)一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)追求自身價值的(de)增加，一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)追求受益人(rén)價值的(de)增加，因此在(zài)理财目标上(shàng)存在(zài)着顯著的(de)差别。公司價值是(shì)指公司未來(lái)創造現金流量的(de)折現值，由此任何一(yī / yì ／yí)個(gè)公司财務決策的(de)做出(chū)，在(zài)理論上(shàng)講，都隻能是(shì)風險與收益之(zhī)間權衡的(de)結果，因此如何解決風險與收益的(de)權衡問題就(jiù)成爲(wéi / wèi)企業價值評估過程中的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)及其重要(yào / yāo)的(de)課題。與商事信托比較，公司對待風險的(de)态度更加激進，公司所從事的(de)商業活動更加大(dà)膽進取，今天“面臨更加劇烈競争的(de)公司已變得越來(lái)越大(dà)膽進取，也(yě)越來(lái)越能夠接受喪失償債能力的(de)失敗恥辱，他(tā)們更願意承擔那些可能帶來(lái)成功、也(yě)可能使其喪失償債能力的(de)商業風險（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而(ér)商事信托所要(yào / yāo)求的(de)謹慎管理削弱了(le／liǎo)商事信托承擔投資風險的(de)能力，因此雖然在(zài)商事信托下的(de)決策同樣涉及到(dào)風險與收益的(de)權衡，但商事信托的(de)較低風險交易的(de)要(yào / yāo)求，使商事信托不(bù)能執着于(yú)追求受益人(rén)财富的(de)最大(dà)化，而(ér)隻能追求穩妥地(dì / de)實現信托财産的(de)安全和(hé / huò)受益人(rén)收益的(de)穩定增長。由此可見，對待風險的(de)态度不(bù)同，決定了(le／liǎo)他(tā)們雖然在(zài)理财目标上(shàng)都追求價值的(de)增加，但由于(yú)公司承擔風險的(de)能力較強，在(zài)财務決策時(shí)首先考慮的(de)是(shì)收益的(de)增加，而(ér)商事信托在(zài)财務決策時(shí)首先考慮的(de)信托财産的(de)安全性，其後才是(shì)收益的(de)增加，因此商事信托的(de)目标亦可表述爲(wéi / wèi)實現風險最小的(de)受益人(rén)财富增值最大(dà)化。
（二）商事信托理财内容與公司理财内容的(de)比較
1.公司理财内容
公司理财活動要(yào / yāo)解決兩個(gè)基本問題:一(yī / yì ／yí)是(shì)企業應該投資多少和(hé / huò)投資于(yú)何種具體的(de)實物資産?二是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)某項投資需籌集多少現金?通過回答這(zhè)兩個(gè)問題，我們知道(dào)企業要(yào / yāo)進行投資決策和(hé / huò)籌資決策，并進行因獲得投資收益而(ér)在(zài)再投資和(hé / huò)股利分配之(zhī)間的(de)決策。因此，通常認爲(wéi / wèi)公司理财的(de)主要(yào / yāo)内容包括融資決策、投資決策和(hé / huò)股利決策三項或包括營運資金管理在(zài)内的(de)四項内容。
2.信托理财内容
信托理财是(shì)資産管理活動，主要(yào / yāo)解決的(de)問題是(shì)如何管理信托财産，也(yě)就(jiù)是(shì)如何根據信托契約進行投資管理和(hé / huò)信托财産管理，以(yǐ)使信托财産保值和(hé / huò)增值。受托人(rén)在(zài)商事信托中主要(yào / yāo)面臨的(de)是(shì)如何投資以(yǐ)及如何管理信托财産的(de)問題，因此信托理财的(de)主要(yào / yāo)内容應包括信托财産投資管理以(yǐ)及信托财産的(de)日常管理兩項。
3.信托理财内容與公司理财内容的(de)比較
在(zài)信托理财中，由于(yú)成立了(le／liǎo)信托就(jiù)意味着獲得了(le／liǎo)營運的(de)資金，如共同基金和(hé / huò)養老基金，因此信托理财的(de)重心是(shì)對投資的(de)管理，一(yī / yì ／yí)般不(bù)涉及到(dào)資金籌集問題的(de)決策，從這(zhè)一(yī / yì ／yí)點上(shàng)來(lái)說(shuō)，信托理财與投資學有更多的(de)内容交叉，但信托理财将擴展投資學的(de)外延，即除包括金融資産投資管理外，還包括實物資産投資的(de)管理内容。另外，對于(yú)信托收益的(de)分配一(yī / yì ／yí)般是(shì)由信托契約來(lái)規定較詳細的(de)收益分配計劃，因此與公司理财相比，收益分配決策就(jiù)不(bù)再成爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)商事信托的(de)理财内容。
但資産證券化信托常被用于(yú)再融資，也(yě)就(jiù)是(shì)通過發行資産化證券來(lái)募集基金。資産證券化是(shì)一(yī / yì ／yí)種新的(de)融資方式，它不(bù)同于(yú)傳統的(de)借款人(rén)以(yǐ)發行有價證券的(de)方式進行的(de)融資。從表面上(shàng)來(lái)看，資産證券化信托成立的(de)目的(de)在(zài)于(yú)融資，但是(shì)信托受益人(rén)是(shì)通過購買受益憑證成爲(wéi / wèi)投資人(rén)，希望享受再融資資金的(de)運作收益，因而(ér)，爲(wéi / wèi)降低再融資風險，投資管理在(zài)資産證券化信托中将占據重要(yào / yāo)的(de)地(dì / de)位，投資管理的(de)成效關系着信托受益人(rén)購買受益憑證的(de)積極性。由此可見，資産證券化信托理财的(de)主要(yào / yāo)内容也(yě)必然是(shì)投資管理。
（三）商事信托理财方法與公司理财方法的(de)比較
理财方法是(shì)實現理财目标的(de)基本手段，但是(shì)，理财方法隻有适應理财内容并服務于(yú)理财内容，才能最終實現理财目标。因此，我們有必要(yào / yāo)在(zài)前兩項比較的(de)基礎上(shàng)，對信托理财方法與公司理财方法作進一(yī / yì ／yí)步的(de)比較分析。
1.公司理财方法
根據财務管理的(de)内容分類，可以(yǐ)把财務管理方法分爲(wéi / wèi)籌資管理方法、投資管理方法、營運資金管理方法和(hé / huò)分配管理方法。其中籌資管理方法是(shì)指企業在(zài)籌資過程中所采取的(de)方法,如計算資金成本的(de)方法、計量财務風險的(de)方法、确定資金結構的(de)方法等；投資管理方法是(shì)指企業在(zài)投資過程中所采用的(de)方法,如對項目進行評價的(de)淨現值法、内部報酬率法、獲利指數法；對證券進行評價和(hé / huò)分析的(de)投資組合法、資本資産定價模型法、股票估價法、期權估價法等；營運資金管理方法是(shì)指企業在(zài)資金營運過程中所采取的(de)方法，如存貨的(de)經濟批量法、應收賬款的(de)５Ｃ分析法、現金的(de)最佳餘額确定法等；分配管理方法是(shì)指企業在(zài)收益分配過程中所采用的(de)方法，如固定股利法、變動股利法等（王化成，《财會月刊》，2000。）
2.信托理财方法
根據信托理财内容，亦可以(yǐ)把信托理财方法分爲(wéi / wèi)投資管理方法、信托财産的(de)日常管理方法。其中投資管理方法是(shì)指在(zài)信托财産投資過程中所采用的(de)方法，根據受托人(rén)承諾的(de)信托财産的(de)種類，又可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)貨币（金錢）投資管理方法、有價證券投資管理方法、動産投資管理方法、不(bù)動産投資管理方法、知識産權投資管理方法等；信托财産的(de)日常管理方法是(shì)指對受托人(rén)承諾信托而(ér)取得的(de)信托财産以(yǐ)及受托人(rén)在(zài)信托管理中所取得的(de)信托财産的(de)安全和(hé / huò)價值保值所采用的(de)管理方法，如采用信托财産隔離的(de)方法等。
3.信托理财方法與公司理财方法的(de)比較
理财方法是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)實現理财目标所采用的(de)技術和(hé / huò)手段，理财目标的(de)變化必然會帶來(lái)理财方法的(de)變化。如前所述，公司理财目标和(hé / huò)信托理财目标都追求價值的(de)增加，因此它們所采用的(de)理财方法有許多是(shì)相同的(de)，如對項目進行評價的(de)淨現值法、内部報酬率法、獲利指數法；對證券進行評價和(hé / huò)分析的(de)投資組合法、資本資産定價模型法、股票估價法、期權估價法等。但公司理财目标是(shì)公司價值最大(dà)化，信托理财目标是(shì)信托财産的(de)保值和(hé / huò)增值，因此，在(zài)公司價值最大(dà)化的(de)目标下，必然是(shì)圍繞着企業價值最大(dà)化而(ér)選用相應的(de)理财方法，而(ér)在(zài)信托财産保值和(hé / huò)增值的(de)理财目标下，必然會圍繞着保證信托财産安全、以(yǐ)信托财産安全爲(wéi / wèi)基礎實現信托收益的(de)穩定增長來(lái)選用相應的(de)理财方法，如将信托财産和(hé / huò)受托人(rén)固有财産隔離的(de)方法是(shì)信托理财的(de)重要(yào / yāo)方法之(zhī)一(yī / yì ／yí)。另外，理财方法的(de)選擇不(bù)僅由理财目标來(lái)指導，它還受制于(yú)理财内容。信托理财方法突出(chū)信托财産投資管理方法和(hé / huò)信托财産的(de)日常管理方法，而(ér)公司理财方法不(bù)僅突出(chū)投資管理方法和(hé / huò)營運資金管理方法，對籌資管理方法和(hé / huò)分配管理方法也(yě)相當重視。再者，由于(yú)信托制度的(de)靈活性和(hé / huò)信托财産種類的(de)廣泛性，對信托的(de)投資管理方法提出(chū)較公司投資管理方法更嚴密、更細化、更謹慎的(de)要(yào / yāo)求，以(yǐ)及商事信托對信托财産安全的(de)高度重視，使信托财産的(de)日常管理方法成爲(wéi / wèi)僅次于(yú)投資管理的(de)重要(yào / yāo)方法。最後，公司是(shì)法人(rén)實體，要(yào / yāo)就(jiù)盈利交納所得稅，而(ér)商事信托一(yī / yì ／yí)般不(bù)納所得稅，因此商事信托不(bù)僅沒有所得稅納稅籌劃的(de)理财内容，同時(shí)每一(yī / yì ／yí)理财方法的(de)使用也(yě)不(bù)進行所得稅納稅考慮，這(zhè)也(yě)成爲(wéi / wèi)公司理财方法與信托理财方法在(zài)使用上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)根本差别。
當前理論界在(zài)研究信托理财問題時(shí)，一(yī / yì ／yí)般是(shì)站在(zài)受托人(rén)的(de)角度來(lái)進行研究，如關注基金管理公司和(hé / huò)信托投資公司的(de)理财問題，而(ér)沒有将研究視角定位于(yú)商事信托本身，忽視了(le／liǎo)證券投資基金、養老基金、資産證券化信托和(hé / huò)其他(tā)商事信托本身也(yě)是(shì)商業組織的(de)事實，由此可能會在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)曲解信托理财的(de)理論涵義，不(bù)能很好發揮其對實踐的(de)解釋和(hé / huò)指導功能。而(ér)且，這(zhè)兩種組織形式的(de)融合近來(lái)已經在(zài)美國(guó)發生。因此，通過比較公司理财與信托理财，不(bù)僅可以(yǐ)多角度、全方位研究信托理财，也(yě)是(shì)客觀、深入發展信托理财理論和(hé / huò)公司理财理論，完整理解企業理财的(de)重要(yào / yāo)基礎和(hé / huò)手段。
(xief摘自柳雪梅)