一(yī / yì ／yí)直以(yǐ)來(lái)，信托公司積極尋求向自主管理轉型，但是(shì)究竟轉向何方目前仍不(bù)清晰。從信政合作、銀信合作到(dào)房地(dì / de)産信托，在(zài)找不(bù)到(dào)長期主業的(de)情況下，信托公司就(jiù)隻能“打一(yī / yì ／yí)槍換一(yī / yì ／yí)個(gè)地(dì / de)方”，自主管理資産能力的(de)提高也(yě)就(jiù)無從談起。信托公司要(yào / yāo)提高自主管理資産能力，實現向自主管理型轉變，必須形成有利于(yú)提高自主管理能力的(de)業務模式。基金化産品采用投資基金的(de)運作理念，以(yǐ)規範的(de)基金方式進行運作，以(yǐ)一(yī / yì ／yí)對多的(de)組合投資方式對信托計劃進行管理，其内在(zài)功能優勢，與信托公司自主管理能力的(de)提高有内在(zài)的(de)一(yī / yì ／yí)緻性，不(bù)失爲(wéi / wèi)信托公司向自主管理轉型的(de)一(yī / yì ／yí)條路徑。
    現代資産組合理論認爲(wéi / wèi)，由若幹資産構成的(de)資産組合的(de)投資風險低于(yú)單一(yī / yì ／yí)資産的(de)投資風險。現代資産組合理論已被廣泛運用于(yú)投資基金的(de)管理，并成爲(wéi / wèi)基金産品設計、開發的(de)理論基礎。基金化産品從表面看是(shì)一(yī / yì ／yí)種直接融資工具，但資金提供者和(hé / huò)資金使用者沒有一(yī / yì ／yí)一(yī / yì ／yí)對應的(de)權利義務關系，他(tā)們的(de)權利義務主要(yào / yāo)體現爲(wéi / wèi)以(yǐ)财産權轉移爲(wéi / wèi)基礎的(de)集合投資方式，集合的(de)基礎是(shì)投資者風險收益偏好基本一(yī / yì ／yí)緻，集合的(de)目标是(shì)爲(wéi / wèi)投資者實現價值增值。因此，基金化産品從本質上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)種集合投資服務産品。這(zhè)種投資服務産品的(de)供給方是(shì)基金管理公司，需求方是(shì)基金持有人(rén)。信托作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種“受人(rén)之(zhī)托，代人(rén)理财”的(de)專業資産管理方式，從本質上(shàng)看，信托公司提供的(de)是(shì)一(yī / yì ／yí)種爲(wéi / wèi)他(tā)人(rén)利益管理财産的(de)服務産品。這(zhè)種理财服務産品的(de)供給方是(shì)信托公司，需求方是(shì)委托人(rén)。因此，從本質上(shàng)看，基金化産品與信托的(de)内在(zài)功能是(shì)一(yī / yì ／yí)緻的(de)，都是(shì)爲(wéi / wèi)投資者提供一(yī / yì ／yí)種專業化的(de)投資理财服務産品，這(zhè)種一(yī / yì ／yí)緻性的(de)基礎是(shì)投資管理者而(ér)不(bù)是(shì)基金的(de)組織載體居于(yú)投資基金的(de)核心地(dì / de)位。
    既然基金化産品與信托具有内在(zài)功能上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)緻性，信托作爲(wéi / wèi)最具靈活性的(de)金融工具，如果僅僅局限于(yú)單一(yī / yì ／yí)項目、單一(yī / yì ／yí)市場、單一(yī / yì ／yí)工具和(hé / huò)單一(yī / yì ／yí)模式的(de)運用，而(ér)不(bù)體現不(bù)同金融品種的(de)組合性，就(jiù)喪失了(le／liǎo)信托功能的(de)比較優勢和(hé / huò)信托投資的(de)廣泛性特征。以(yǐ)專業化經營爲(wéi / wèi)核心業務模式，以(yǐ)基金化原理爲(wéi / wèi)核心的(de)産品結構将成爲(wéi / wèi)監管“新政”下我國(guó)信托業務模式的(de)主要(yào / yāo)趨勢。而(ér)基金化産品的(de)成功在(zài)很大(dà)程度上(shàng)取決于(yú)基金管理人(rén)自主管理資産能力，包括項目篩選能力、資産配置能力、投資運作水平和(hé / huò)風險控制能力等。因此，基金化産品與信托公司的(de)自主管理資産能力有極強的(de)相互适應性。
    信托公司的(de)本質功能是(shì)爲(wéi / wèi)投資者提供專業化的(de)理财服務，信托的(de)服務功能必須通過信托産品的(de)結構體現。那麽，信托公司基金化産品的(de)設計體系就(jiù)應包括三個(gè)部分：基金結構、基金費率和(hé / huò)基金規模。其中基金結構設計包括基金的(de)組織形式、運行方式、投資對象和(hé / huò)投資策略的(de)選擇；基金的(de)費率設計包括費率的(de)形式和(hé / huò)比例選擇；基金的(de)規模設計包括基金規模、單個(gè)項目投資規模的(de)決定。但是(shì)，由于(yú)信托是(shì)向高淨值客戶提供的(de)專業化理财服務，信托公司的(de)基金化産品設計不(bù)同于(yú)普通的(de)基金産品設計，信托公司的(de)基金化産品設計還必須注意以(yǐ)下問題：
    首先，要(yào / yāo)确定目标客戶，了(le／liǎo)解他(tā)們的(de)風險收益偏好。一(yī / yì ／yí)種或一(yī / yì ／yí)類基金産品不(bù)可能滿足所有投資者的(de)需要(yào / yāo)。随着市場的(de)發展，投資者的(de)需要(yào / yāo)也(yě)在(zài)不(bù)斷細化。确定具體的(de)目标客戶是(shì)信托公司基金化産品設計的(de)起點，它從根本上(shàng)決定着基金化産品的(de)内部結構。
    其次，要(yào / yāo)選擇與目标客戶風險收益偏好相适應的(de)金融工具及其組合。投資對象多元化是(shì)基金化産品的(de)重要(yào / yāo)前提。投資領域越廣泛，信托公司基金化産品創新的(de)空間就(jiù)越大(dà)。此外，與金融工具相關聯的(de)金融市場規模也(yě)是(shì)影響基金化産品的(de)重要(yào / yāo)因素。其規模過小，基金分散和(hé / huò)控制風險的(de)能力也(yě)将受到(dào)制約，基金運作空間收窄，投資風險也(yě)加大(dà)。
    最後，要(yào / yāo)考慮信托公司自身的(de)管理水平。不(bù)同的(de)信托公司有不(bù)同的(de)管理風格和(hé / huò)特色，有的(de)擅長于(yú)管理主動式股票基金，有的(de)擅長于(yú)管理被動式股票基金，有的(de)擅長于(yú)管理債券型基金，有的(de)擅長于(yú)PE投資。對于(yú)自己不(bù)是(shì)很擅長的(de)領域可以(yǐ)考慮引入投資顧問，借助投資顧問的(de)專業投資能力實現在(zài)不(bù)同金融市場的(de)投資組合、同一(yī / yì ／yí)市場中不(bù)同品種的(de)投資組合、同一(yī / yì ／yí)品種的(de)不(bù)同運行方向的(de)投資組合、不(bù)同投資手段的(de)多元組合。
    信托公司的(de)基金化産品設計要(yào / yāo)摒棄傳統的(de)項目融資貸款業務模式，全面采用基金産品的(de)設計原理和(hé / huò)運作、管理流程，實現産品的(de)标準化、品牌化、系列化，真正實現投資風險的(de)市場化、投資方向的(de)組合化、投資管理的(de)專業化。在(zài)産品設計中實現以(yǐ)下轉變：
    首先是(shì)實現由簡單信托計劃向标準化産品的(de)轉變。目前，信托公司的(de)大(dà)部分信托産品以(yǐ)個(gè)案融資爲(wéi / wèi)标的(de)，以(yǐ)信托計劃爲(wéi / wèi)表象。每一(yī / yì ／yí)個(gè)信托計劃的(de)内容都不(bù)可複制，導緻投資者面對的(de)是(shì)數不(bù)勝數、内容各異的(de)信托計劃和(hé / huò)千差萬别的(de)投資決策依據。基金化信托産品模式，要(yào / yāo)重點設計和(hé / huò)塑造标準化信托産品系列，推動信托公司的(de)市場形象逐步向産品導向型轉化；要(yào / yāo)打造适應投資者需求的(de)信托産品品牌，使基金化的(de)信托産品逐漸向标準化、系列化、品牌化轉變。
    其次是(shì)實現由特定項目融資向基金模式的(de)轉變。項目融資一(yī / yì ／yí)直以(yǐ)來(lái)都是(shì)信托公司開展業務的(de)主要(yào / yāo)方式。但這(zhè)種方式存在(zài)信托規模較小、産品流動性差、難以(yǐ)形成常态業務等缺陷。而(ér)基金化信托産品的(de)運行模式要(yào / yāo)在(zài)确定基本投資方向和(hé / huò)投資策略以(yǐ)後，發行标準化的(de)信托産品，形成具有一(yī / yì ／yí)定規模的(de)資金池，再按照基金原理進行專業化管理與運用，最終形成制定投資策略-設計基金化信托産品-打造品牌-募集資金-組合運用資金的(de)規範投融資流程。
    再次是(shì)實現由單一(yī / yì ／yí)項目向組合投資的(de)轉變。傳統的(de)單一(yī / yì ／yí)項目信托模式由于(yú)投向單一(yī / yì ／yí)，風險難以(yǐ)分散和(hé / huò)化解。基金化信托産品在(zài)具備一(yī / yì ／yí)定規模和(hé / huò)較爲(wéi / wèi)充分的(de)流動性設計前提下，通過在(zài)不(bù)同項目、不(bù)同産品、不(bù)同領域、不(bù)同行業之(zhī)間的(de)組合投資，最大(dà)程度的(de)分散風險，保證投資收益，徹底避免了(le／liǎo)信托産品的(de)兌付風險以(yǐ)及由此引起的(de)聲譽風險。
    最後是(shì)實現由預期保底向風險分擔的(de)轉變。現階段信托行業由于(yú)受曆史功能定位的(de)影響，目前信托産品實際上(shàng)都要(yào / yāo)按約定的(de)收益實現剛性兌付。通過基金化信托産品一(yī / yì ／yí)方面可以(yǐ)逐步強化陽光私募的(de)信托本質，另一(yī / yì ／yí)方面推動信托公司通過真實的(de)投資回報和(hé / huò)風險控制，樹立産品品牌和(hé / huò)市場信譽，赢得客戶，使投資者全面理解信托産品的(de)收益和(hé / huò)風險結構，形成真正市場化的(de)信托産品需求者，最終培育出(chū)一(yī / yì ／yí)個(gè)成熟、理智、有序的(de)信托市場環境。
    （作者爲(wéi / wèi)陝西省國(guó)際信托公司高級研究員）