自信托投資公司首次面向大(dà)衆掀開神秘面紗，進行公開信息披露後，引起多方關注，一(yī / yì ／yí)時(shí)相關分析和(hé / huò)評論紛紛見諸報端，涉及最多的(de)就(jiù)是(shì)公司治理結構、關聯交易以(yǐ)及資本和(hé / huò)資産利用效率等問題。怎樣看待信托公司在(zài)信息披露中所反映出(chū)的(de)這(zhè)些現象，記者日前采訪了(le／liǎo)愛建信托企業策劃部業務主管汪其昌博士，他(tā)向記者表示，信托公司年度報告中所顯現的(de)這(zhè)些現象确實非常值得關注，它同時(shí)透出(chū)了(le／liǎo)信托公司成長的(de)煩惱。 

　　特定股權結構土壤，長出(chū)特定公司治理結構與關聯交易之(zhī)苗 

　　從年報披露的(de)情況來(lái)看，信托投資公司的(de)股權有兩個(gè)最基本的(de)特點：一(yī / yì ／yí)是(shì)30家公司的(de)股本幾乎全部來(lái)自國(guó)有資本，股本沒有人(rén)格化，出(chū)資人(rén)處于(yú)虛置狀況；二是(shì)來(lái)自單一(yī / yì ／yí)出(chū)資者的(de)國(guó)有股權高度集中，造成事實上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)股獨大(dà)。有21家公司單一(yī / yì ／yí)大(dà)股東的(de)持股比例超過50％，占全部公告公司的(de)64.24％，其中有9家公司控股股東占了(le／liǎo)90％以(yǐ)上(shàng)的(de)股份，最高的(de)占了(le／liǎo)99.2％。其餘的(de)信托公司雖然從表面上(shàng)看，其股本來(lái)自不(bù)同的(de)法人(rén)，股本結構較爲(wéi / wèi)分散，但事實上(shàng)是(shì)受同一(yī / yì ／yí)控制人(rén)控制。

　　這(zhè)種獨特的(de)股本結構，也(yě)就(jiù)決定了(le／liǎo)信托公司治理結構的(de)特點——缺乏來(lái)自不(bù)同出(chū)資股東内在(zài)利益的(de)真正制衡。從披露信息的(de)信托公司來(lái)看，雖然都有了(le／liǎo)“三會”的(de)組織架構，公司董事長和(hé / huò)總經理分設，以(yǐ)不(bù)同的(de)形式成立了(le／liǎo)公司業務發展決策（審貸）委員會、風險管理（關聯交易）委員會和(hé / huò)薪酬委員會，但這(zhè)些公司内部治理隻有形似而(ér)不(bù)是(shì)神似，隻有“物理反應”而(ér)沒有“化學反應”，隻是(shì)被動地(dì / de)應付銀監部門外部治理，難以(yǐ)真正發揮作用。另一(yī / yì ／yí)個(gè)特點是(shì)地(dì / de)方政府或者控股股東主要(yào / yāo)通過高層人(rén)事安排來(lái)實現自己的(de)意志，使高管人(rén)員的(de)約束激勵機制扭曲，泛行政化，信托公司缺乏應有的(de)獨立性。最後是(shì)行政幹預下的(de)内部人(rén)控制，内控“真空”大(dà)。這(zhè)種股權結構導緻的(de)公司治理結構，在(zài)特定的(de)曆史條件下有其積極意義，但以(yǐ)國(guó)有銀行、國(guó)有保險公司、國(guó)有證券公司的(de)風險現狀作爲(wéi / wèi)鏡子(zǐ)照一(yī / yì ／yí)照，對其可怕的(de)後果，保持必要(yào / yāo)的(de)警惕，很有必要(yào / yāo)。

　　我國(guó)信托公司在(zài)特定曆史時(shí)期形成的(de)股本結構和(hé / huò)公司治理結構，使得信托投資公司成爲(wéi / wèi)地(dì / de)方政府和(hé / huò)大(dà)型國(guó)有企業集團實現自己目的(de)的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)操作平台，完成戰略布局的(de)一(yī / yì ／yí)枚棋子(zǐ)。從公開披露的(de)信息看，大(dà)型企業集團控股的(de)信托公司或者是(shì)金融控股集團的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)金融機構，或者是(shì)通過信托公司的(de)長期股權投資于(yú)基金公司、證券公司、保險公司和(hé / huò)銀行來(lái)打造金融控股集團。而(ér)地(dì / de)方政府控制的(de)信托公司則是(shì)地(dì / de)方政府領導追求政績和(hé / huò)實現地(dì / de)方政府特定最大(dà)化利益的(de)手段。這(zhè)些方面具體體現爲(wéi / wèi)信托資金主要(yào / yāo)來(lái)源于(yú)企業集團内部或者政府有關部門及其控制的(de)國(guó)有企業，且關聯交易頻繁，金額巨大(dà)。

　　雖然關聯交易可以(yǐ)使股東“肥水不(bù)流外人(rén)田”，有利于(yú)克服信息不(bù)對稱，發揮協同效應、充分在(zài)系統内利用資源等作用，并且從年報披露的(de)有限信息難以(yǐ)判斷其關聯交易是(shì)否公允，是(shì)否設定了(le／liǎo)防火牆，是(shì)否存在(zài)道(dào)德風險。過度的(de)、不(bù)當的(de)關聯交易，尤其是(shì)關聯交易處于(yú)同一(yī / yì ／yí)風險源的(de)情況下，極易發生多米諾骨牌風險傳遞效應。許多公司的(de)資本金難以(yǐ)賠償因自身原因導緻的(de)信托财産損失。信托公司過多的(de)關聯交易基本是(shì)代人(rén)融資、關聯融資，并且是(shì)一(yī / yì ／yí)種關聯交易引發另一(yī / yì ／yí)種和(hé / huò)幾種形式的(de)關聯交易。這(zhè)一(yī / yì ／yí)方面說(shuō)明信托投資公司利用信托優勢開墾代人(rén)理财的(de)處女地(dì / de)不(bù)深不(bù)廣；另一(yī / yì ／yí)方面似乎顯示有些信托投資公司有難言之(zhī)隐，不(bù)得不(bù)陷入不(bù)當關聯交易的(de)泥潭。 

　　信托财産收益率高，資本收益率低：信托公司種了(le／liǎo)别人(rén)的(de)田，荒了(le／liǎo)自己的(de)地(dì / de) 

　　年報顯示，在(zài)2004年度到(dào)期兌付的(de)信托合同中，有25家信托投資公司的(de)加權實際收益率達到(dào)或者超過了(le／liǎo)預計收益率，說(shuō)明信托投資公司的(de)代人(rén)理财專業水平比較高，業績不(bù)俗。2004年度，信托公司的(de)實際收益率在(zài)2.36％－10.16％之(zhī)間，大(dà)多在(zài)4%－5％之(zhī)間。信托投資公司從信托理财中獲得的(de)平均報酬率爲(wéi / wèi)1.16％，最高的(de)爲(wéi / wèi)華寶信托，信托報酬率爲(wéi / wèi)2.97％。這(zhè)與同期的(de)企業年金收益率、各類股票的(de)股息率、貨币基金年收益率以(yǐ)及衆多的(de)人(rén)民币理财産品收益率相比都遠遠高出(chū)一(yī / yì ／yí)截。

　　有趣的(de)是(shì)，信托投資公司長于(yú)代人(rén)理财，疏于(yú)打理自家财産。已披露的(de)年報顯示，33家信托投資公司的(de)資産收益率和(hé / huò)資本收益率平均隻有1.39％、3.08％。1.39％的(de)自營資産收益率與年報顯示的(de)到(dào)期信托産品平均實際4.66％的(de)收益率竟然相差3.27個(gè)百分點。一(yī / yì ／yí)般金融機構的(de)資本收益率至少要(yào / yāo)達到(dào)10％，資産利潤率至少要(yào / yāo)達到(dào)6％，而(ér)已披露的(de)信托公司平均資本收益率和(hé / huò)資産收益率分别隻有3.08％、1.39％，分别相差近7和(hé / huò)4個(gè)百分點，比四大(dà)國(guó)有商業銀行要(yào / yāo)差，其資本收益率平均爲(wéi / wèi)5％、資産收益率平均爲(wéi / wèi)1.7％。如果剔除信托報酬利潤，信托投資公司的(de)資本收益率和(hé / huò)資産收益率，不(bù)知低到(dào)何種程度。這(zhè)說(shuō)明信托公司的(de)資本和(hé / huò)資産利用效率實在(zài)太低。

　　信托公司的(de)資本和(hé / huò)資産利用效率低下，與前述的(de)股本結構和(hé / huò)公司治理結構密不(bù)可分。從披露的(de)年報顯示，信托公司免費使用資本現象嚴重，造成最稀缺的(de)資本的(de)最大(dà)浪費。除2家上(shàng)市的(de)信托公司外，其餘的(de)信托公司中隻有3家有股本分紅。這(zhè)說(shuō)明絕大(dà)多數信托公司的(de)股東對經理沒有股本回報要(yào / yāo)求，對經營管理層沒有真正的(de)激勵與約束，或者對經營管理層的(de)業績考核方法不(bù)對，隻注意絕對利潤額，沒有考慮資金的(de)機會成本和(hé / huò)風險成本。

　　平安信托27億元的(de)資本金，隻有1.35％的(de)資本收益率，1.14％的(de)資産收益率。上(shàng)國(guó)投25億元的(de)資本金，隻有4.2％的(de)資本收益率，1.93％的(de)資産收益率。對于(yú)私人(rén)資本來(lái)說(shuō)，這(zhè)樣的(de)股本回報幾乎是(shì)難以(yǐ)接受的(de)。這(zhè)說(shuō)明我們看信托投資公司是(shì)否強大(dà)，不(bù)能單純看資本金和(hé / huò)信托規模的(de)大(dà)小，利潤的(de)絕對額。大(dà)而(ér)不(bù)強的(de)信托投資公司，一(yī / yì ／yí)旦失去特殊的(de)地(dì / de)位和(hé / huò)關系，在(zài)市場經濟競争的(de)海洋中，很難經得起風浪。

　　資本收益率低，信托财産收益率高，昭示來(lái)自股東的(de)約束力軟弱，來(lái)自監管機構和(hé / huò)委托人(rén)及受益人(rén)的(de)約束力相對強硬。因此，作爲(wéi / wèi)幫助信托公司改善公司治理結構的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)配套手段，銀監會應該以(yǐ)一(yī / yì ／yí)定資本收益率或者資産收益率和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)定信托報酬率爲(wéi / wèi)基數，征收差别化的(de)監管費，在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)基礎上(shàng)，對風險小效率高的(de)信托公司，征收較低的(de)監管費率，對風險高效率低的(de)信托公司征收較高的(de)監管費率，廢除目前一(yī / yì ／yí)刀切式的(de)、以(yǐ)資本金和(hé / huò)信托規模的(de)絕對數征收監管費的(de)方法，真正體現以(yǐ)風險和(hé / huò)效率爲(wéi / wèi)導向的(de)監管理念。不(bù)過實行這(zhè)一(yī / yì ／yí)方法的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)基本前提是(shì)要(yào / yāo)保證财務報表的(de)真實性，其淨利潤一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)是(shì)提足各項準備之(zhī)後的(de)風險利潤。否則，情況會更糟。 (汪其昌博士, 愛建信托企業策劃部業務主管 )