中國(guó)信托業在(zài)“一(yī / yì ／yí)法兩規”正式頒布、實施,并回歸本源業務的(de)短短幾年中,探索創新,銳意進取,取得了(le／liǎo)引人(rén)注目的(de)成績。 

    從48家信托公司最近公布的(de)數據看,可以(yǐ)說(shuō)信托公司實現了(le／liǎo)曆史性跨越,中國(guó)信托業開始進入一(yī / yì ／yí)個(gè)全新的(de)發展階段。當然,由于(yú)時(shí)間較短,目前仍存在(zài)一(yī / yì ／yí)些發展中的(de)困難和(hé / huò)障礙,可謂前途光明,任重道(dào)遠。
    
實現曆史性跨越,綜合經營能力再上(shàng)台階 

    根據48家信托公司最近公布的(de)年報數據,2005年營業收入總額345,583萬元,平均營業收入7,200萬元,同比增幅均達17.15%。利潤總額188,894萬元,同比增幅均達26.37%。稅後淨利潤總額131,980萬元,同比增幅均爲(wéi / wèi)73.17%,比2004年65.29%的(de)增幅大(dà)有長進。這(zhè)說(shuō)明,信托投資公司在(zài)經曆更規範的(de)監管後,在(zài)與其他(tā)金融機構同業競争中,成長得更加強健。
    數據表明,占全部營業信托機構84％的(de)信托公司有近87％的(de)公司在(zài)2005年實現盈利,行業虧損率隻有13%；超過60%的(de)公司利潤總額增幅超過20%；超過67%的(de)公司淨利潤兩年累計增幅超過20%；超過65%的(de)公司信托資産增幅超過20%。另外還有中原信托等13家公司的(de)增幅超過100％。其中有6家公司扭虧爲(wéi / wèi)盈,1家公司減虧。一(yī / yì ／yí)連串有力的(de)數據再次驗證,信托公司的(de)綜合經營能力幾年來(lái)有了(le／liǎo)長足的(de)進步,上(shàng)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)新台階。
    值得提出(chū)的(de)是(shì)一(yī / yì ／yí)部分中小信托公司後來(lái)居上(shàng),表現得十分搶眼,國(guó)聯信托即是(shì)其中的(de)佼佼者之(zhī)一(yī / yì ／yí)。首先,隊伍精幹,結構優化。該公司隻有34名員工,在(zài)人(rén)才戰略上(shàng)選擇的(de)是(shì)典型的(de)精英戰略,其次,信托主業突出(chū),産品結構獨特。國(guó)聯信托2005年全年營業收入結構中,信托業務收入達7691萬元,占全部收入總額的(de)63.78%,主業地(dì / de)位十分明顯。更爲(wéi / wèi)獨特的(de)是(shì),在(zài)其2005年新增的(de)49個(gè)信托項目中,被各家信托公司所推崇的(de)集合資金信托項目隻有3個(gè),合計金額隻有區區23285萬元,而(ér)單一(yī / yì ／yí)類資金信托項目則高達45個(gè),合計資金規模達212965萬元,所占比例超過全部信托項目的(de)90%。如此産品結構,一(yī / yì ／yí)方面有效化解了(le／liǎo)集合類資金信托涉及面廣,兌付剛性強的(de)制約；另一(yī / yì ／yí)方面,通過提供個(gè)性化的(de)理财服務,增加單一(yī / yì ／yí)資金信托産品的(de)科技含量和(hé / huò)附加值,較大(dà)幅度地(dì / de)提升了(le／liǎo)信托公司的(de)收益水平,可以(yǐ)獲得較高的(de)回報率。再次,以(yǐ)小博大(dà),創利能力超衆。部分财務指标居行業前茅或位居前三甲之(zhī)列。最爲(wéi / wèi)驚人(rén)的(de)是(shì)人(rén)均創利規模,高達234萬元,幾乎是(shì)上(shàng)一(yī / yì ／yí)年全行業排名第一(yī / yì ／yí)位的(de)一(yī / yì ／yí)倍,行業平均水平的(de)6倍。個(gè)中緣由值得業界深思和(hé / huò)借鑒。第四,投資領域明确,風險防範意識強烈。該公司的(de)投資領域主要(yào / yāo)集中在(zài)實業領域和(hé / huò)基礎設施領域。而(ér)在(zài)自身持有證券公司39%股權的(de)條件下,信托證券投資居然爲(wéi / wèi)零。如此投資結構,不(bù)僅可以(yǐ)凸顯公司的(de)專屬優勢和(hé / huò)行業特點,有利于(yú)迅速培養和(hé / huò)形成一(yī / yì ／yí)支具備高超專業能力的(de)信托經理團隊,而(ér)且也(yě)有效地(dì / de)規避了(le／liǎo)高風險投資領域的(de)或有風險,保證了(le／liǎo)企業穩健經營的(de)态勢和(hé / huò)專業化經營的(de)特色。
    
資産管理能力增強,信托收益水平創新高

    經過幾年來(lái)的(de)曆練和(hé / huò)摸索,信托公司的(de)資産管理能力和(hé / huò)投資管理能力都有了(le／liǎo)明顯的(de)提升,在(zài)競争日漸激烈的(de)理财市場中已經站穩腳跟,一(yī / yì ／yí)批優質的(de)信托産品受到(dào)廣大(dà)委托人(rén)的(de)青睐和(hé / huò)追捧。從最近公布的(de)數據來(lái)看,行業整體信托業務手續費占到(dào)信托公司全部收入的(de)35.79%,信托業務手續費占全部收入超過50%以(yǐ)上(shàng)的(de)公司有15家,占全部公司的(de)32.61%。出(chū)人(rén)預料的(de)是(shì),其中有9家公司是(shì)中西部地(dì / de)區的(de)中小公司。
    2005年信托公司管理的(de)信托财産爲(wéi / wèi)19569952萬元,同比增幅達29.27%；信托利潤爲(wéi / wèi)704494萬元,同比增幅達48.4%,高于(yú)信托财産的(de)增幅。本期分配的(de)信托利潤占全部利潤的(de)90.39%。信托利潤增幅超過100%的(de)有24家,占46家公司的(de)52.17%,增幅達到(dào)50%至90%的(de)有6家,占13.04%。這(zhè)說(shuō)明信托公司經營管理信托财産還是(shì)卓有成效的(de),履行了(le／liǎo)受托人(rén)的(de)義務,交了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)份漂亮的(de)答卷。2005年已經結算兌付的(de)信托項目中,集合類加權平均實際收益率有5家超過8%,最高達22%。2005年理财産品已經超過20餘種,商業銀行承諾的(de)一(yī / yì ／yí)年期人(rén)民币的(de)銀行理财産品收益率一(yī / yì ／yí)般在(zài)3％左右,最高曾達到(dào)3.24%的(de)水平,貨币基金的(de)年均淨值收益率爲(wéi / wèi)2.4313%。如果說(shuō)各類理财産品同場競技的(de)話,那麽信托産品是(shì)帶着“枷鎖”參賽,私募發行、封閉運作、缺少産品流通平台、200份限制等,都一(yī / yì ／yí)定程度制約了(le／liǎo)信托産品的(de)競争力。但信托公司的(de)理财産品實際收益率大(dà)大(dà)高于(yú)同行,不(bù)得不(bù)刮目相看。如果給信托進一(yī / yì ／yí)步營造一(yī / yì ／yí)個(gè)相對寬松的(de)外部環境,其理财收益率有可能再上(shàng)新台階。

業務模式逐漸确立,主業地(dì / de)位日漸凸現

    截至2005年末,我國(guó)信托資産規模已達19569952萬元,平均爲(wéi / wèi)425434萬元,同比平均增長29.27%。增幅超過10%的(de)公司多達33家,超過50%的(de)也(yě)有21家；隻有10家公司出(chū)現不(bù)同程度的(de)下滑。46家信托公司2005年實現信托利潤共計704494萬元,平均爲(wéi / wèi)153151萬元,同比大(dà)幅增長48.4％。由此可見,多數信托公司信托主業不(bù)僅沒有邊緣化,相反還普遍取得了(le／liǎo)長足的(de)進步。
    數據顯示,信托業務占總收入的(de)比例的(de)平均值已占到(dào)35.79％,自營資産業務收入占了(le／liǎo)64.21%,其中股權投資收入占19.51%,其他(tā)業務收入占24.35%,貸款利息收入19.10%,租賃收入1.9%,自營證券業務虧損2631萬元。這(zhè)說(shuō)明信托公司作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)行業整體來(lái)講,信托業務尚未成爲(wéi / wèi)主流業務。但從行業發展曆程看,畢竟開展真正意義上(shàng)的(de)信托業務隻是(shì)2002年開始探索,信托業務收入要(yào / yāo)成爲(wéi / wèi)總收入和(hé / huò)利潤的(de)主要(yào / yāo)來(lái)源還需時(shí)日。而(ér)廣大(dà)信托公司通過幾年來(lái)的(de)探索和(hé / huò)創新,信托本源業務穩定增長,幾年中均以(yǐ)近30%的(de)增長速度迅速發展,表現出(chū)強勁的(de)增長勢頭,主業地(dì / de)位日漸凸現。
    事實表明,脫離現實去空論如何形成核心盈利模式意義不(bù)大(dà),信托公司一(yī / yì ／yí)方面要(yào / yāo)有一(yī / yì ／yí)個(gè)長期發展的(de)戰略和(hé / huò)目标；另一(yī / yì ／yí)方面更需要(yào / yāo)實事求是(shì)、因地(dì / de)制宜的(de)根據自身特點和(hé / huò)優勢,構建起一(yī / yì ／yí)個(gè)切實可行的(de)盈利模式。目前,信托公司可以(yǐ)做的(de)業務,都面臨其他(tā)金融的(de)競争,如理财、資産管理業務,同時(shí)證券公司、保險公司、銀行等機構有同類産品和(hé / huò)服務,在(zài)某些方面還比信托公司更具優勢。顯然,信托制度和(hé / huò)原理不(bù)僅信托公司可以(yǐ)用,其他(tā)金融機構和(hé / huò)非金融機構,都可以(yǐ)利用信托的(de)優勢創新金融産品,進行财産管理。當然,信托公司也(yě)應清醒認識到(dào)：一(yī / yì ／yí)是(shì)其他(tā)金融機構并不(bù)是(shì)任何時(shí)候優于(yú)信托公司 ,在(zài)行業分析、專業能力和(hé / huò)風險分析等方面也(yě)存在(zài)一(yī / yì ／yí)定局限和(hé / huò)制約；二是(shì)應積極開展與其他(tā)機構合作,優勢互補,形成合力,适應混業經營的(de)趨勢要(yào / yāo)求。如全面加強與商業銀行的(de)合作等。三是(shì)在(zài)競争中,形成在(zài)某一(yī / yì ／yí)方面的(de)專業化知識和(hé / huò)能力,進而(ér)形成專業化優勢和(hé / huò)品牌效應。
   
 信托業務進一(yī / yì ／yí)步與宏觀經濟社會環境對接,地(dì / de)域性限制負面影響開始顯現,東西部差距進一(yī / yì ／yí)步拉大(dà)

    46家信托公司今年公布的(de)信托财産總計達19,449,946萬元,平均432,221萬元。其中投向在(zài)信貸資産等其他(tā)類占36.73%,基礎設施占25.38%,房地(dì / de)産占18.29%,實業領域占15.50%,證券占4.09%。其中有16家其他(tā)類占比超過40%,有12家公司的(de)基礎産業投向占比超過40%,國(guó)投弘泰最多,占99.17%,充分體現了(le／liǎo)與股東背景業務的(de)同構。房地(dì / de)産占比超過40%的(de)有7家。實業投資占比超過40%的(de)有5家。而(ér)證券投資超過30%也(yě)隻有1家。這(zhè)說(shuō)明信托公司的(de)投向契合宏觀經濟形勢和(hé / huò)經濟社會發展需要(yào / yāo),以(yǐ)及資本市場走勢。由于(yú)信托公司業務地(dì / de)域性限制,導緻不(bù)同地(dì / de)區信托公司發展極不(bù)均衡,尤其是(shì)東、西部地(dì / de)區信托公司的(de)差距進一(yī / yì ／yí)步加大(dà),苦樂不(bù)均現象嚴重。信托資産高度集中于(yú)少數公司,15家占32.6%的(de)信托投資公司,卻占了(le／liǎo)2005年底信托資産餘額的(de)61.44%；另外15家信托公司的(de)新增信托财産,占2005年新增信托規模的(de)61.47%。從地(dì / de)域看,除中原信托、重慶信托、新華信托外,其餘的(de)信托公司都集中在(zài)上(shàng)海、北京等東部沿海發達城市。
    
綜合财務指标時(shí)有起伏,可持續發展能力有待加強

    信托公司的(de)主要(yào / yāo)财務指标進一(yī / yì ／yí)步看好。2005年資本利潤率平均爲(wéi / wèi)3.24%,比2004年3.72%下降了(le／liǎo)12.9%。信托報酬率平均爲(wéi / wèi)0.91%,比2004年的(de)1.04%下降了(le／liǎo)12.5％。人(rén)均利潤平均爲(wéi / wèi)44.97萬元,比2004年的(de)55.33萬元減少了(le／liǎo)10.36萬元。雖然主要(yào / yāo)财務指标沒有去年那麽靓麗,有所起伏,但應該以(yǐ)曆史和(hé / huò)發展的(de)眼光看待。
    資本利潤率是(shì)反映盈利能力的(de)指标,特點是(shì)綜合性強,具有代表性,通過對該指标的(de)層層分解,可以(yǐ)具體了(le／liǎo)解公司的(de)經營狀況。在(zài)分母既定的(de)情況下,主要(yào / yāo)靠做大(dà)分子(zǐ)才能提高資本利潤率。2005年48家信托公司的(de)總資本金有410.07億元,比2004年增加23.96億元,分子(zǐ)淨利潤來(lái)自兩部分：信托業務收入和(hé / huò)自營業務收入。這(zhè)兩項收入減去稅收再提取各項減值準備和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)般準備就(jiù)是(shì)淨利潤。由于(yú)2005年爲(wéi / wèi)清理存款性負債業務的(de)大(dà)限,加上(shàng)銀監會對要(yào / yāo)公布的(de)年報有嚴厲要(yào / yāo)求,不(bù)準有任何隐瞞和(hé / huò)虛假,而(ér)許多信托公司的(de)負債業務和(hé / huò)資本金所形成的(de)資産有不(bù)少是(shì)不(bù)良資産,因此信托公司除在(zài)股東的(de)幫助下進行資産轉讓、置換、剝離等手段減少不(bù)良資産外,或者用資本金墊付,還不(bù)得不(bù)加大(dà)提取各項減值準備、一(yī / yì ／yí)般準備和(hé / huò)專項準備,加大(dà)對不(bù)良資産的(de)核銷力度。這(zhè)就(jiù)不(bù)可避免地(dì / de)縮小了(le／liǎo)分子(zǐ),也(yě)就(jiù)是(shì)減少了(le／liǎo)淨利潤。從此角度看,2005年的(de)資本利潤率下降是(shì)以(yǐ)一(yī / yì ／yí)部分利潤吸收了(le／liǎo)風險資産,但也(yě)沒有釋放殆盡,46家公司的(de)不(bù)良資産比率爲(wéi / wèi)8.38%。數據還表明,目前信托公司的(de)信托報酬率不(bù)高,信托業務收入隻占全部收入的(de)35.79%,絕大(dà)部分收入來(lái)自自營資本金經營的(de)收入,除信托公司以(yǐ)自營資本金的(de)11.93%投資證券虧損2631萬元外,資本金運用于(yú)貸款和(hé / huò)股權投資效益也(yě)差強人(rén)意,貸款和(hé / huò)長期投資占資本金的(de)57.28%,不(bù)良資産也(yě)主要(yào / yāo)在(zài)這(zhè)兩塊,從而(ér)導緻自營業務的(de)收益率較低。
    
自營資産運用結構差異不(bù)大(dà),但投向相對集中,初顯專業化經營特色

    近期以(yǐ)來(lái)不(bù)少信托公司已認識到(dào)全能式經營模式是(shì)個(gè)誤區,也(yě)難以(yǐ)獲得監管當局的(de)認同。于(yú)是(shì)紛紛探索構建各自的(de)核心業務模式和(hé / huò)專業化發展道(dào)路。然而(ér)知易行難,從2005年報自營資産看,這(zhè)一(yī / yì ／yí)探索任重道(dào)遠。
    在(zài)清理存款性負債業務後,信托公司自營資産的(de)運用和(hé / huò)投向基本上(shàng)是(shì)來(lái)自資本金。資本金的(de)投向和(hé / huò)運用是(shì)探索專業化經營的(de)自我實驗。從46家信托投資公司的(de)最近披露資産組合分布來(lái)看,信托公司的(de)資産運用結構較爲(wéi / wèi)分散均勻,依次爲(wéi / wèi)運用于(yú)長期投資的(de)占比34.27%,貸款占比23.01%,貨币資産占比15.75%,其他(tā)占比14.99%,短期投資占比11.93%。資産運用在(zài)5項中的(de)某一(yī / yì ／yí)個(gè)方面占比50％以(yǐ)上(shàng)的(de)隻有18家,占全部信托公司的(de)39.13%。股權投資和(hé / huò)貸款運用仍是(shì)多家信托公司的(de)選擇,兩項合起來(lái)占50％以(yǐ)上(shàng)的(de)有29家,占63.04%,去年證券市場不(bù)景氣,進行短期證券投資的(de)公司占比最低,除去少部分公司在(zài)年底盤整外,貨币資産占比太多,說(shuō)明一(yī / yì ／yí)些公司的(de)貨币時(shí)間價值觀念不(bù)強。
    與資産分布較爲(wéi / wèi)均勻相對應的(de)是(shì),2005年的(de)自有資本金投向也(yě)較爲(wéi / wèi)分散,但較之(zhī)2004年相對較爲(wéi / wèi)集中。投向在(zài)其他(tā)、實業、證券、基礎産業、房地(dì / de)産的(de)占比分别爲(wéi / wèi)39.89％、29.65%、13.47%、8.93%、8.06％。其他(tā)和(hé / huò)實業兩項近70％,有24家公司這(zhè)兩項中的(de)任一(yī / yì ／yí)占比50％以(yǐ)上(shàng),另有4家公司在(zài)基礎産業、房地(dì / de)産或者證券中的(de)單項占比50％以(yǐ)上(shàng)。在(zài)現階段,占比高不(bù)一(yī / yì ／yí)定表明這(zhè)些公司在(zài)此方面已經形成了(le／liǎo)專業特色,但能夠說(shuō)明這(zhè)些信托公司在(zài)沿着專業化特色經營道(dào)路的(de)探索,小荷已露尖尖角,進一(yī / yì ／yí)步發展下去會漸成特色。
   
 發展機遇與嚴峻挑戰并存,不(bù)利和(hé / huò)有利因素還需辯證看待

    彙總此前2005年年報披露的(de)各信托公司情況進行分析,有利因素包括32個(gè)方面,不(bù)利因素包括35個(gè)方面,與2004年年報比較起來(lái),分别多了(le／liǎo)8個(gè)方面和(hé / huò)7個(gè)方面。歸納不(bù)利因素,主要(yào / yāo)在(zài)于(yú)下列方面：信托公司得到(dào)的(de)政策扶持相較其他(tā)金融機構較弱,造成不(bù)公平競争；市場競争激烈；信托知識不(bù)普及,社會認知度有待提高；信托業務的(de)基礎設施不(bù)完善,如信托登記制度、稅收、産品的(de)流動性安排等；監管環境過于(yú)嚴厲,如200份限制；問題信托公司對行業造成不(bù)好的(de)聲譽；沒有及時(shí)推進分類監管；外資金融機構的(de)沖擊；缺乏經濟基礎。
    從信托公司公布的(de)有利因素看,主要(yào / yāo)集中在(zài)下列方面：制度優勢不(bù)斷顯現；理财市場需求旺盛；市場環境在(zài)改善,信托業務快速發展；信托逐步被社會所認識和(hé / huò)接受；國(guó)民經濟運行良好,地(dì / de)緣優勢；股東背景良好；法律環境不(bù)斷改善；政府支持；資産質量優良,内控體系不(bù)斷完善,誠信經營等。這(zhè)些因素表面看來(lái)某些内容似乎與上(shàng)述不(bù)利因素有些矛盾。其實恰好說(shuō)明,不(bù)同的(de)信托公司有不(bù)同的(de)視角和(hé / huò)立場,有利和(hé / huò)不(bù)利都是(shì)相對的(de)、轉化的(de)、動态的(de)和(hé / huò)多層面的(de)。也(yě)說(shuō)明前述辯證分析是(shì)必要(yào / yāo)的(de)。信托公司描述的(de)有利因素有不(bù)少與競争有關,沒有競争,信托公司難以(yǐ)發現自己的(de)優勢。當然,一(yī / yì ／yí)些因素具有一(yī / yì ／yí)定的(de)階段性、偶然性和(hé / huò)單一(yī / yì ／yí)性,不(bù)具有普遍意義和(hé / huò)廣泛的(de)代表性。
    如何看待信托投資公司自己列出(chū)的(de)有利因素與不(bù)利因素？我們必須把握好一(yī / yì ／yí)個(gè)視角,才能較好地(dì / de)分析這(zhè)些有利和(hé / huò)不(bù)利因素。第一(yī / yì ／yí),從投融資和(hé / huò)理财的(de)角度看,不(bù)管什麽金融産品,都具有同質性,是(shì)資金的(de)載體,差異隻是(shì)法律規定和(hé / huò)制度框架等因素造成的(de)盈利性、風險和(hé / huò)流動性不(bù)同；第二,從客戶的(de)差異化需求和(hé / huò)綜合需求出(chū)發,銀行、信托、基金、保險、券商等金融機構都隻能各自在(zài)既定的(de)法律政策規定下滿足客戶的(de)某些方面需求,不(bù)能滿足全部需求,要(yào / yāo)更全面地(dì / de)滿足客戶的(de)多元化需求,隻能各金融機構之(zhī)間合作協同。各類金融機構提供的(de)産品和(hé / huò)服務具有互補性和(hé / huò)競争性。第三,我國(guó)的(de)《信托法》并沒有規定隻有信托投資公司才能夠以(yǐ)信托方式從事信托業務,信托投資公司想獲得信托的(de)專營壟斷資格是(shì)不(bù)現實的(de),信托不(bù)等于(yú)信托公司。第四,從經濟發展階段看,我國(guó)的(de)經濟發展在(zài)短期内還改變不(bù)了(le／liǎo)投資驅動,但是(shì)我國(guó)直接融資與間接融資比例很不(bù)協調,從國(guó)内金融市場體系的(de)結構看,以(yǐ)銀行爲(wéi / wèi)主,2005年底全部30萬億元金融資産中,銀行爲(wéi / wèi)28萬億元,占了(le／liǎo)93.33%。因此迫切需要(yào / yāo)其他(tā)金融機構和(hé / huò)市場提供以(yǐ)股票、長期債券、基金等形式的(de)長期投融資産品,以(yǐ)分散銀行風險,提高直接融資比例。從日本、美國(guó)的(de)信托業發展史看,信托公司爲(wéi / wèi)日本、美國(guó)當年的(de)經濟高速發展階段也(yě)是(shì)作出(chū)了(le／liǎo)巨大(dà)貢獻。
   
 關聯交易不(bù)降反升,雖有合理内核,仍需約束“不(bù)當”

    關聯交易在(zài)經濟生活中是(shì)一(yī / yì ／yí)種普遍的(de)經濟現象。按照《信托法》和(hé / huò)《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》,信托投資公司發生的(de)關聯交易有四類：信托财産與固有财産、固有财産與關聯方、信托财産與關聯方、信托财産與信托财産之(zhī)間的(de)交易。具體的(de)交易形式有資産轉讓、資産置換、擔保、租賃、應收賬款等。正當的(de)關聯交易是(shì)在(zài)轉移資源或義務的(de)同時(shí),公允合理地(dì / de)确定價格,公平轉移風險和(hé / huò)收取報酬。它有利于(yú)充分利用關聯方之(zhī)間的(de)市場資源,降低交易成本,提高營運效率和(hé / huò)盈利能力,也(yě)可以(yǐ)幫助實現規模經濟、多元化經營、進入新的(de)領域以(yǐ)及獲取專項資産等。但是(shì)沒有一(yī / yì ／yí)定的(de)約束,關聯交易很容易演變成不(bù)當關聯交易或者說(shuō)不(bù)公允關聯交易。什麽是(shì)不(bù)當關聯交易呢？從監管者、委托人(rén)和(hé / huò)受益人(rén)的(de)角度理解,我們認爲(wéi / wèi)所謂不(bù)當關聯交易有三層含義。第一(yī / yì ／yí)層含義是(shì)關聯方利用非公允價格和(hé / huò)其他(tā)非公允方式在(zài)關聯方之(zhī)間轉移資源或義務,同時(shí)不(bù)能公平合理地(dì / de)轉移風險和(hé / huò)收益。第二層含義是(shì)沒有按照法律法規辦理,沒有依法合規披露關聯交易信息。例如固有财産與信托财産的(de)關聯交易要(yào / yāo)征得委托人(rén)和(hé / huò)受益人(rén)的(de)同意,重大(dà)關聯交易要(yào / yāo)逐筆披露。在(zài)辦理集合資金信托業務時(shí),對于(yú)信托公司關聯人(rén)參與集合信托計劃的(de)情況應在(zài)披露文件中予以(yǐ)專項說(shuō)明,披露可能發生的(de)利益沖突和(hé / huò)關聯關系的(de)性質,可能發生的(de)關聯交易金額、占集合信托計劃的(de)比例、定價政策和(hé / huò)依據、公允市場價格水平等,并闡明其對委托人(rén)和(hé / huò)受益人(rén)利益可能産生的(de)影響,以(yǐ)及拟采取的(de)隔離措施。第三層含義是(shì)法律法規和(hé / huò)監管機構所禁止的(de)關聯交易。由于(yú)法律的(de)不(bù)完備性,在(zài)現實中,有時(shí)要(yào / yāo)清楚地(dì / de)區分關聯交易與不(bù)當關聯交易不(bù)是(shì)那麽容易。實際上(shàng)關聯交易是(shì)一(yī / yì ／yí)種狀态依存,也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)此時(shí)是(shì)不(bù)當關聯交易彼時(shí)有可能是(shì)正當關聯交易,正當的(de)關聯交易沒有履行必要(yào / yāo)的(de)法律程序就(jiù)有可能成爲(wéi / wèi)不(bù)當關聯交易,關聯交易正當與否有時(shí)還取決于(yú)利益相關者讨價還價後對結果的(de)認同,即意思自治、平等交易即可,不(bù)在(zài)于(yú)局外人(rén)的(de)感受。
    由于(yú)許多非專業人(rén)士對關聯交易不(bù)加分析地(dì / de)廣爲(wéi / wèi)诟病,因此,根據上(shàng)面的(de)辨析,我們就(jiù)可以(yǐ)較好地(dì / de)對信托公司發生的(de)關聯交易進行評論和(hé / huò)分析。從總量看,2005年關聯交易的(de)期末餘額爲(wéi / wèi)3,915,920萬元,比期初餘額的(de)3,798,243萬元,增加了(le／liǎo)117,677萬元,發生額爲(wéi / wèi)3,442,435萬元。沒有關聯交易的(de)隻有新時(shí)代信托、海協信托和(hé / huò)内蒙古信托,其餘的(de)45家信托公司都有關聯交易。但是(shì)我們不(bù)能據此作出(chū)好或者壞的(de)價值判斷,要(yào / yāo)置于(yú)具體情景中去分析才有意義。
    首先從關聯交易的(de)結構看,關聯交易發生最多的(de)是(shì)固有财産與關聯方、信托财産與關聯方之(zhī)間的(de)交易,二者合計分别占期末、期初和(hé / huò)發生額的(de)93.98%、93.99%、86.26%。不(bù)過,有11家沒有信托财産與關聯方的(de)關聯交易,有5家沒有發生固有财産與關聯方的(de)關聯交易。這(zhè)種情況的(de)發生有深厚的(de)社會曆史背景。我國(guó)的(de)信托投資公司主要(yào / yāo)有三類,一(yī / yì ／yí)類是(shì)有深厚的(de)地(dì / de)方政府背景,如湖南信托、甘肅信托等,居多數；一(yī / yì ／yí)類是(shì)有産業集團背景,倚靠中央大(dà)型企業,如中海信托、華寶信托、外經貿信托；再有就(jiù)是(shì)金融控股集團中的(de)一(yī / yì ／yí)份子(zǐ),如中信信托、平安信托。後兩類是(shì)少數。有些地(dì / de)方政府和(hé / huò)特大(dà)型企業控制的(de)信托投資公司向金融控股集團公司或者作爲(wéi / wèi)國(guó)資委下的(de)金融集團控股公司中的(de)一(yī / yì ／yí)員轉變,中央大(dà)型企業的(de)信托投資公司也(yě)是(shì)如此。信托投資公司中的(de)主要(yào / yāo)關聯交易就(jiù)是(shì)在(zài)這(zhè)樣的(de)背景下發生的(de),并且相當部分發生在(zài)《信托法》頒布之(zhī)前,有一(yī / yì ／yí)部分發生于(yú)2002年在(zài)銀監會嚴厲監管之(zhī)前。在(zài)銀監會監管加強的(de)情勢下,作爲(wéi / wèi)大(dà)股東的(de)地(dì / de)方政府和(hé / huò)特大(dà)型企業,如有資源、财力就(jiù)通過資産轉讓、資産置換、劃撥等關聯交易手段清理負債業務形成的(de)不(bù)良資産。這(zhè)就(jiù)是(shì)信托财産、固有财産與關聯方的(de)交易不(bù)降反升、居高不(bù)下的(de)主要(yào / yāo)原因。如果股東沒有資源和(hé / huò)财力,信托投資公司就(jiù)表現爲(wéi / wèi)不(bù)良資産比例上(shàng)升較大(dà)。因此,這(zhè)種形式的(de)關聯交易是(shì)負責任的(de),不(bù)僅是(shì)對改革成本的(de)合理分擔,而(ér)且有利于(yú)夯實信托公司固有資産質量基礎,有利于(yú)發展。不(bù)過這(zhè)些關聯交易隻能發生在(zài)特定的(de)條件下才是(shì)合理公允的(de)。
    其次,從公布的(de)情況看,許多信托公司的(de)關聯交易是(shì)按公平價格和(hé / huò)自願平等交易産生的(de),并且通過了(le／liǎo)正常的(de)法律法規程序,因此,這(zhè)些關聯交易從形式上(shàng)看,是(shì)合理的(de)公允的(de)。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)增加透明度,以(yǐ)後對于(yú)關聯交易的(de)價格、程序等信息應該更加詳細些,這(zhè)與信托的(de)私募性質和(hé / huò)保密義務并不(bù)矛盾。