8月1日，勞動和(hé / huò)社會保障部公布了(le／liǎo)第一(yī / yì ／yí)批企業年金基金管理機構，昭示着市場關注的(de)企業年金基金入市正式啓動。日前，本報記者就(jiù)企業年金市場的(de)培育與發展、發揮不(bù)同金融機構的(de)優勢、企業年金風險控制建設等問題，與首屆企業年金基金資本評審專家、國(guó)務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松進行了(le／liǎo)深入的(de)探讨。


　　培育期的(de)企業年金市場要(yào / yāo)發揮不(bù)同金融機構的(de)比較優勢


　　主持人(rén)：企業年金基金管理機構的(de)評定，對于(yú)企業年金市場發展和(hé / huò)整個(gè)社會保障體系的(de)完善，無疑具有十分重要(yào / yāo)的(de)意義。請問你怎樣評價中國(guó)企業年金市場呢？

　　巴曙松：如同任何一(yī / yì ／yí)個(gè)金融市場一(yī / yì ／yí)樣，目前的(de)中國(guó)企業年金市場無疑還處于(yú)市場的(de)培育期。對于(yú)市場各個(gè)參與方來(lái)說(shuō)，在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)階段最爲(wéi / wèi)關鍵的(de)職責和(hé / huò)任務，還應當是(shì)共同構建整個(gè)市場運作的(de)基礎設施和(hé / huò)市場條件，建立良好的(de)年金治理結構，赢得公衆和(hé / huò)企業的(de)信任，進而(ér)爲(wéi / wèi)下一(yī / yì ／yí)階段更多資金的(de)流入奠定良好的(de)制度基礎。需要(yào / yāo)肯定的(de)一(yī / yì ／yí)點是(shì)，在(zài)中國(guó)這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)個(gè)人(rén)口大(dà)國(guó)、而(ér)且從目前的(de)人(rén)口趨勢看有“未富先老”特征的(de)經濟來(lái)說(shuō)，年金的(de)增長空間毫無疑問是(shì)巨大(dà)的(de)。

　　主持人(rén)：從首批年金基金管理機構“選秀”來(lái)看，勝出(chū)的(de)37家金融機構涵蓋了(le／liǎo)銀行、證券、保險、信托等不(bù)同機構類别，而(ér)且受托人(rén)、托管人(rén)、投資管理人(rén)、賬戶管理人(rén)都帶有明顯的(de)機構類别色彩。對此你怎樣理解？

　　巴曙松：這(zhè)是(shì)與我國(guó)目前各金融機構的(de)群體特征、法律關系、發展現狀、既往業績等密切相關的(de)，是(shì)由這(zhè)四類機構在(zài)整個(gè)企業年金基金管理的(de)環節中所扮演的(de)不(bù)同角色所決定的(de)。一(yī / yì ／yí)般來(lái)說(shuō)，企業年金作爲(wéi / wèi)社會養老保險的(de)補充，風險承受能力比社保基金相對較強，回報要(yào / yāo)求也(yě)較社保基金高。同時(shí)，企業年金的(de)投資産品設計不(bù)僅要(yào / yāo)考慮證券市場的(de)發展狀況，還要(yào / yāo)充分了(le／liǎo)解企業内部的(de)情況。從具體的(de)投資策略上(shàng)看，國(guó)際上(shàng)傳統的(de)價值型投資理念強調長期買入持有，因爲(wéi / wèi)中國(guó)的(de)證券市場上(shàng)缺乏風險對沖機制，系統性風險較高，大(dà)部分客戶關注絕對回報，所以(yǐ)還需要(yào / yāo)考慮波段操作。在(zài)這(zhè)些特定的(de)市場約束下，不(bù)同的(de)金融機構在(zài)投資管理方面也(yě)具有不(bù)同的(de)優勢。

　　例如，商業銀行和(hé / huò)保險公司依賴其雄厚的(de)資本實力和(hé / huò)技術力量，在(zài)年金基金的(de)賬戶管理人(rén)上(shàng)最終勝出(chū)。基金公司能夠将絕對多數的(de)投資管理資格收入囊中，得益于(yú)其相對而(ér)言較爲(wéi / wèi)完善的(de)治理結構、嚴格的(de)風險管理和(hé / huò)内控機制等更爲(wéi / wèi)符合年金基金對穩健的(de)獲利能力的(de)要(yào / yāo)求。另一(yī / yì ／yí)方面，基金公司在(zài)産品設計領域有比較成熟的(de)經驗，但是(shì)服務偏于(yú)标準化，對大(dà)型客戶服務缺乏足夠的(de)針對性，從這(zhè)個(gè)意義上(shàng)說(shuō)，企業年金業務會逐步改變基金的(de)客戶服務。與基金公司相比，證券公司的(de)優勢在(zài)于(yú)熟悉客戶狀況，但是(shì)一(yī / yì ／yí)般的(de)證券公司缺乏成熟的(de)投資産品，操作透明度和(hé / huò)規範程度不(bù)夠。保險公司則具有相對成熟的(de)精算實力，較爲(wéi / wèi)成熟的(de)中長期負債匹配管理技術以(yǐ)及較爲(wéi / wèi)完善的(de)銷售網絡，具有受托人(rén)的(de)優勢。但是(shì)相對而(ér)言，保險公司的(de)投資管理能力由于(yú)缺乏充分的(de)競争，且長期被限制在(zài)債券市場，因此還有待提高。


　　要(yào / yāo)更加關注風險控制，關注年金行業聲譽的(de)培育


　　主持人(rén)：從目前我國(guó)企業年金的(de)運營模式及參與機構衆多等情況來(lái)看，管理部門需要(yào / yāo)在(zài)控制風險方面予以(yǐ)更大(dà)的(de)關注。尤其是(shì)我國(guó)企業年金市場運營還處于(yú)發展初期，不(bù)管是(shì)建立計劃的(de)企業，還是(shì)參與運營的(de)機構，亦或是(shì)監管部門，都是(shì)在(zài)摸索和(hé / huò)實踐中成長，沒有可以(yǐ)完全參照的(de)模式，所以(yǐ)風險控制存在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)探索難度，有時(shí)候可能還需要(yào / yāo)承擔一(yī / yì ／yí)定程度的(de)容錯成本。

　　巴曙松：這(zhè)些條件決定了(le／liǎo)我國(guó)在(zài)年金的(de)培育階段要(yào / yāo)特别關注風險監管制度平台的(de)構建。從企業年金的(de)治理角度看，托管人(rén)和(hé / huò)投資管理人(rén)的(de)角色分離，在(zài)制度上(shàng)保證了(le／liǎo)基金資産的(de)運作安全。投資管理人(rén)隻能負責對基金的(de)投資決策，在(zài)實體上(shàng)和(hé / huò)法律上(shàng)消除了(le／liǎo)對資金挪用的(de)可能。托管人(rén)對資金進行管理，按照投資管理人(rén)的(de)有效投資指令和(hé / huò)賬戶管理人(rén)的(de)賬戶系統設置來(lái)進行資金處理，這(zhè)體現了(le／liǎo)企業年金制度在(zài)設計中相互制衡的(de)主導思想，均衡了(le／liǎo)各參與角色在(zài)運行鏈條中的(de)權利和(hé / huò)責任。此外，參照OECD關于(yú)企業年金的(de)治理準則要(yào / yāo)求，三層次的(de)監管機制對于(yú)促進制衡關系也(yě)很重要(yào / yāo)：第一(yī / yì ／yí)層次的(de)監管是(shì)管理實體内部的(de)治理結構，第二層次是(shì)第三方的(de)外部機構，包括審計、會計、律師等，第三層次則是(shì)有關的(de)當局和(hé / huò)管理部門。

　　當然，企業年金市場爲(wéi / wèi)所有參與的(de)金融機構都提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)市場平台，參與其管理運作的(de)金融機構性質的(de)廣泛性和(hé / huò)多樣性是(shì)前所未有的(de)，因而(ér)其競争程度也(yě)是(shì)十分激烈的(de)。在(zài)取得準入資格的(de)前提下，能否真正分得年金市場的(de)蛋糕需要(yào / yāo)金融機構的(de)競争與合作，憑借的(de)是(shì)在(zài)各自領域内的(de)突出(chū)優勢。與衆多金融機構參與其中相關的(de)問題是(shì)協同監管機制作用的(de)發揮，需要(yào / yāo)勞動和(hé / huò)社會保障部門、金融監管部門共同參與、協調配合，建立長效信息共享機制和(hé / huò)溝通機制，提高監管效率。

　　主持人(rén)：年金市場隻有赢得公衆的(de)信任，才能獲得長足的(de)發展，特别是(shì)年金市場的(de)低風險偏好更是(shì)決定了(le／liǎo)行業聲望的(de)重要(yào / yāo)性。

　　巴曙松：年金市場良好的(de)市場聲譽的(de)積累，核心的(de)一(yī / yì ／yí)點還是(shì)在(zài)于(yú)保護持有人(rén)利益不(bù)受侵害。OECD企業年金治理準則第一(yī / yì ／yí)條就(jiù)明确指出(chū)，要(yào / yāo)制定和(hé / huò)界定清晰的(de)責任劃分，讓每一(yī / yì ／yí)個(gè)參與的(de)機構或者個(gè)人(rén)都清楚地(dì / de)明确自身的(de)責任所在(zài)。我國(guó)企業年金市場逐步開展以(yǐ)來(lái)，制度基礎已經形成，下一(yī / yì ／yí)步需要(yào / yāo)通過企業年金合同明确各機構的(de)責任，從而(ér)盡可能避免糾紛的(de)發生。随着市場的(de)推進，參照OECD企業年金治理指引，逐步完善補償機制、糾紛解決機制、訴訟機制等，核心的(de)目的(de)則是(shì)維護持有人(rén)利益，從而(ér)赢得公衆對于(yú)年金市場的(de)信心。


　　企業年金發展将促進我國(guó)金融市場的(de)發展


　　主持人(rén)：從國(guó)際發展趨勢看，養老金運營作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立的(de)經濟實體，其影響和(hé / huò)作用越來(lái)越大(dà)，日益成爲(wéi / wèi)公司和(hé / huò)市場中的(de)重要(yào / yāo)角色。那麽，企業年金市場的(de)發展将會給我國(guó)資本市場帶來(lái)什麽樣的(de)影響呢？

　　巴曙松：對于(yú)正處于(yú)快速發展階段的(de)中國(guó)證券市場來(lái)說(shuō)，企業年金制度的(de)建立和(hé / huò)企業年金相關資金進入證券市場會擴大(dà)證券市場的(de)穩定資金來(lái)源，推動儲蓄分流，從而(ér)促進金融結構調整。按照勞動和(hé / huò)社會保障部(2003)的(de)年金增長量估計，到(dào)2020年我國(guó)企業年金資金結餘将達到(dào)50762億元，以(yǐ)此爲(wéi / wèi)基數，按照《企業年金基金管理辦法》中對于(yú)貨币類資産、固定收益類資産和(hé / huò)權益類資産投資比例2∶5∶3的(de)比例換算，那麽投資在(zài)貨币市場、債券市場和(hé / huò)股票市場的(de)資金将會達到(dào)15229億元、25381億元和(hé / huò)10152億元。盡管具體實施中投資比例必然有所調整，但是(shì)簡略估算也(yě)将是(shì)比較可觀的(de)規模。而(ér)且，企業年金作爲(wéi / wèi)長期持有的(de)機構投資者，其投資證券市場将會起到(dào)較好的(de)價值投資的(de)示範效應，可以(yǐ)吸引更多的(de)場外資金進入。這(zhè)部分資金如果沒有企業年金制度的(de)支持，則可能會以(yǐ)儲蓄的(de)形式進行養老保障，這(zhè)樣既無法提高養老資金的(de)收益率，也(yě)無法緩解當前中國(guó)金融體系中間接融資體系權重過大(dà)的(de)弊端。

　　主持人(rén)：企業年金計劃對于(yú)風險和(hé / huò)收益的(de)特殊要(yào / yāo)求，不(bù)同發展階段、不(bù)同的(de)企業對年金産品的(de)要(yào / yāo)求可能會有較大(dà)差異，由此對管理人(rén)的(de)産品設計和(hé / huò)企業研究能力提出(chū)了(le／liǎo)較高的(de)要(yào / yāo)求和(hé / huò)挑戰。

　　巴曙松：對金融市場而(ér)言，企業年金計劃是(shì)一(yī / yì ／yí)種需要(yào / yāo)在(zài)資本市場上(shàng)長期投資運作的(de)計劃，未來(lái)的(de)諸多不(bù)确定性直接加大(dà)了(le／liǎo)長時(shí)間大(dà)跨度投資的(de)風險，因而(ér)其産品設計有别于(yú)公募基金。同時(shí)，其風險收益特性又與企業員工的(de)收入特征、年齡結構等因素相關，這(zhè)将推動投資管理人(rén)豐富自身的(de)産品,滿足不(bù)同風險偏好的(de)年金計劃，并推動低風險類基金産品的(de)創新，從而(ér)對基金公司、證券公司等形成穩健的(de)投資風格和(hé / huò)理念産生積極影響。

　　在(zài)企業年金的(de)産品設計中，金融機構的(de)企業研究能力也(yě)十分重要(yào / yāo)。例如，參與者需要(yào / yāo)在(zài)廣泛的(de)業務模拟和(hé / huò)企業調查的(de)基礎上(shàng)，設定投資的(de)評估基準(如淨值增長率、基金标準差)、投資目标和(hé / huò)投資約束條件等，了(le／liǎo)解企業和(hé / huò)員工對企業年金計劃的(de)基本需求和(hé / huò)意向，分析員工流動性，并對公司經營、員工風險偏好進行評級，進而(ér)把企業年金計劃形态分爲(wéi / wèi)流入型(可以(yǐ)考慮優先獲取高收入)、平衡型(流入流出(chū)基本平衡)和(hé / huò)流出(chū)型等類型。從這(zhè)個(gè)意義上(shàng)說(shuō)，企業年金的(de)資産管理問題不(bù)是(shì)追求高收益的(de)問題，也(yě)不(bù)是(shì)追求風險調節之(zhī)後的(de)收益問題，而(ér)是(shì)需要(yào / yāo)綜合考慮不(bù)同時(shí)間階段的(de)多個(gè)方面的(de)因素，需要(yào / yāo)決策者提供全面的(de)、整體的(de)、穩健的(de)投資戰略管理。