蘇州信托投資有限公司    耿德兵

【内容提要(yào / yāo)】   股權是(shì)财産權的(de)特殊形式，也(yě)是(shì)普遍存在(zài)的(de)财産權利形态，這(zhè)決定了(le／liǎo)股權信托有着廣泛的(de)運用空間。根據委托人(rén)設立股權信托的(de)目的(de)和(hé / huò)受托人(rén)在(zài)信托關系中作用的(de)不(bù)同，本文将股權信托區分爲(wéi / wèi)股權投資信托、股權管理信托和(hé / huò)股權融資信托三大(dà)類，并對股權信托的(de)應用進行了(le／liǎo)初步探讨。
【關鍵詞】    股權信托    内涵    應用


    股權是(shì)财産權的(de)特殊形式，也(yě)是(shì)普遍存在(zài)的(de)财産權利形态。股權包括所有權、表決權、處分權和(hé / huò)收益權等産權屬性，具有标準化、可分割的(de)特點，這(zhè)決定了(le／liǎo)股權信托有着廣泛的(de)運用空間。譬如，利用股權信托靈活而(ér)富于(yú)創造力的(de)股權管理功能，可以(yǐ)爲(wéi / wèi)企業建立有效的(de)股權激勵機制提供良好的(de)運作平台，而(ér)股權信托的(de)投融資功能和(hé / huò)特有的(de)屏蔽效應，則有助于(yú)企業開展特定目的(de)的(de)股權投資、股權收購或股權融資行爲(wéi / wèi)。

    目前信托業内對股權信托的(de)含義、分類的(de)界定還沒有形成一(yī / yì ／yí)緻意見，對股權信托的(de)應用也(yě)鮮有深入研究。根據委托人(rén)設立股權信托的(de)目的(de)和(hé / huò)受托人(rén)在(zài)信托關系中作用的(de)不(bù)同，本文将股權信托區分爲(wéi / wèi)股權投資信托、股權管理信托和(hé / huò)股權融資信托三大(dà)類，并對股權信托的(de)應用進行了(le／liǎo)初步探讨。

一(yī / yì ／yí)、股權信托的(de)内涵

    股權作爲(wéi / wèi)财産權的(de)一(yī / yì ／yí)種，可以(yǐ)成爲(wéi / wèi)信托财産。股權信托是(shì)指委托人(rén)将其持有的(de)公司股權轉移給受托人(rén)，或委托人(rén)将其合法所有的(de)資金交給受托人(rén)，由受托人(rén)以(yǐ)自己的(de)名義，按照委托人(rén)的(de)意願将該資金投資于(yú)公司股權。股權信托中，如果受益人(rén)爲(wéi / wèi)企業的(de)員工或經營者，則稱爲(wéi / wèi)員工持股信托或經營者持股信托。

    基本的(de)股權信托關系主要(yào / yāo)有兩種，一(yī / yì ／yí)是(shì)股權管理信托，即委托人(rén)把自己合法擁有的(de)公司股權轉移給受托人(rén)管理和(hé / huò)處分；另一(yī / yì ／yí)種是(shì)股權投資信托，即委托人(rén)先把自己合法擁有的(de)資金信托給受托人(rén)，然後由受托人(rén)使用信托資金投資公司股權并進行管理和(hé / huò)處分。在(zài)股權投資信托中，受托人(rén)以(yǐ)信托資金等所投資的(de)公司股權，其所有權自然地(dì / de)登記在(zài)受托人(rén)的(de)名下，信托财産則由初始的(de)資金形态（逐漸）轉換成了(le／liǎo)股權形态。

    股權信托是(shì)一(yī / yì ／yí)種最終以(yǐ)公司股權爲(wéi / wèi)信托财産的(de)信托行爲(wéi / wèi)，股權信托關系的(de)基本特征如下：

    （一(yī / yì ／yí)）最終以(yǐ)股權作爲(wéi / wèi)信托财産。初始信托财産可能是(shì)公司股權、資金或其他(tā)财産，如果信托财産是(shì)後兩者，經過受托人(rén)的(de)管理和(hé / huò)處分，信托财産将（逐漸）轉換成爲(wéi / wèi)股權形态。

    （二）委托人(rén)可以(yǐ)是(shì)單一(yī / yì ／yí)主體或是(shì)集合主體，可以(yǐ)是(shì)具有完全民事行爲(wéi / wèi)能力的(de)自然人(rén)、法人(rén)或者依法成立的(de)其他(tā)組織。

    （三）根據信托合同的(de)約定，股權管理和(hé / huò)處分權可以(yǐ)部分或全部由受托人(rén)行使。在(zài)股權信托關系中，受托人(rén)可能擁有部分股權管理和(hé / huò)處分權，此時(shí)受托人(rén)行使股權的(de)投票權和(hé / huò)處分權時(shí)要(yào / yāo)按照委托人(rén)的(de)意願進行；受托人(rén)如果擁有全部股權管理和(hé / huò)處分權，此時(shí)受托人(rén)可以(yǐ)根據自己的(de)價值判斷對股權進行獨立的(de)管理和(hé / huò)處分。

    （四）股權投資信托是(shì)信托機構“受人(rén)之(zhī)托，代人(rén)理财”，其核心目标是(shì)投資回報，而(ér)不(bù)主要(yào / yāo)是(shì)對目标公司進行控制。股權投資信托的(de)實質是(shì)資金信托。股權管理信托是(shì)信托機構“受人(rén)之(zhī)托，代人(rén)管理”股權，其核心内容是(shì)股權表決權和(hé / huò)處分權的(de)委托管理。股權管理信托的(de)實質是(shì)财産信托。

二、股權信托的(de)應用

    自信托業回歸主業以(yǐ)來(lái)，股權信托得到(dào)了(le／liǎo)廣泛的(de)運用，見附表。在(zài)實際業務操作中，股權信托在(zài)兩種基本形式的(de)基礎上(shàng)又衍生出(chū)新的(de)應用方式，如股權收益權信托、股權融資信托，等等。股權信托主要(yào / yāo)有投資、融資和(hé / huò)管理等職能，股權信托的(de)應用也(yě)就(jiù)是(shì)其職能的(de)具體化。

（一(yī / yì ／yí)）股權投資信托

    相對于(yú)其他(tā)運作方式的(de)信托計劃，股權投資信托可能會實現較高收益，但同時(shí)要(yào / yāo)求信托公司本身具有較高的(de)投資管理水平，能夠有效控制風險。股權投資信托是(shì)信托公司較之(zhī)其他(tā)金融機構的(de)優勢所在(zài)，也(yě)是(shì)信托公司發展的(de)重要(yào / yāo)方向。股權投資信托區分爲(wéi / wèi)單一(yī / yì ／yí)和(hé / huò)集合信托，還可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)指定股權投資對象和(hé / huò)非指定股權投資對象兩類。集合資金、非指定用途的(de)股權投資信托是(shì)未來(lái)産業投資基金發展的(de)雛形。

    股權投資集合資金信托有着廣泛的(de)運用領域，特别是(shì)在(zài)支持科技企業、中小企業的(de)發展方面。在(zài)2004年3月份“非銀行金融機構監管部全體工作人(rén)員會議”上(shàng)，銀監會劉明康主席指出(chū)，“爲(wéi / wèi)支持中小企業、民營企業的(de)創新發展，特别是(shì)科技含量較高的(de)中小企業、民營企業的(de)發展，信托可以(yǐ)解決很多銀行不(bù)能解決的(de)問題”。根據委托人(rén)（受益人(rén)）的(de)風險收益偏好，信托公司可以(yǐ)設計不(bù)同風險收益組合的(de)股權投資信托産品，爲(wéi / wèi)小額資金投資者投資創業企業組合提供渠道(dào)，如深國(guó)投的(de)創業投資集合資金信托計劃。這(zhè)類信托産品的(de)難點在(zài)于(yú)股權變現退出(chū)難以(yǐ)保障，對受托人(rén)風控要(yào / yāo)求較高。目前委托人(rén)資金退出(chū)渠道(dào)主要(yào / yāo)是(shì)目标公司上(shàng)市，海外基金收購，或者是(shì)其他(tā)公司收購股權，凸現出(chū)此類産品的(de)高風險、高收益特性。
   
    （二）股權融資信托

    股權融資信托可以(yǐ)區分爲(wéi / wèi)四種情況。一(yī / yì ／yí)是(shì)委托人(rén)先将持有的(de)公司股權委托信托機構設立股權信托，然後再将股權信托受益權向社會投資者進行轉讓，從而(ér)實現融資的(de)職能。第二種情況，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)避免股權過戶，委托人(rén)将股權收益權設立信托，然後再将股權收益權信托受益權向社會投資者進行轉讓，以(yǐ)股權質押實現風險控制。第三種情況，信托公司設立股權投資信托，由第三方（往往是(shì)股權投資對象的(de)關聯方）到(dào)期回購股權來(lái)實現受益人(rén)的(de)收益，典型案例如杭州工商信托推出(chū)的(de)浙江水泥有限公司股權投資資金信托計劃。這(zhè)種情況雖然形式上(shàng)是(shì)股權投資信托，但本質上(shàng)是(shì)實現融資的(de)目标，因此也(yě)可以(yǐ)理解爲(wéi / wèi)是(shì)股權融資信托的(de)一(yī / yì ／yí)類。第四，也(yě)是(shì)股權投資信托，信托期間屆滿時(shí)也(yě)是(shì)關聯方回購股權實現受益人(rén)收益。但爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)進一(yī / yì ／yí)步加強對股權投資對象(企業)的(de)控制力，受益人(rén)設計成優先和(hé / huò)劣後兩種形式，股權投資對象的(de)關聯方成爲(wéi / wèi)劣後受益人(rén)，從而(ér)放大(dà)了(le／liǎo)信托公司對股權投資對象的(de)控制力。

    股權融資信托的(de)實質是(shì)股權資産信托（證券）化，是(shì)一(yī / yì ／yí)種基于(yú)資産信用的(de)融資方式。可以(yǐ)認爲(wéi / wèi)，隻要(yào / yāo)具有優質或能夠産生穩定現金流的(de)股權資産，即使委托人(rén)本身的(de)整體信用欠佳，理論上(shàng)也(yě)具有通過股權信托的(de)方式來(lái)實現融資的(de)可能。總之(zhī)，股權融資信托既可以(yǐ)滿足股權持有者的(de)融資需求，也(yě)爲(wéi / wèi)投資者開辟了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)種新的(de)投資渠道(dào)。

    （三）股權管理信托

    在(zài)股權管理信托中，委托人(rén)設立信托的(de)目的(de)往往是(shì)實現委托人(rén)對于(yú)股權的(de)一(yī / yì ／yí)種特殊管理目的(de)，委托人(rén)通過信托合同，在(zài)表決權和(hé / huò)處分權方面對受托人(rén)進行不(bù)同程度的(de)控制。受托人(rén)的(de)股權管理職能有：以(yǐ)股東身份使認股權、配股權、收益分配權、表決權、監督權等項權力；向受益人(rén)支付取得的(de)股權收益；根據受益人(rén)的(de)意志轉讓其股權信托受益權等。除此之(zhī)外，受托人(rén)根據委托人(rén)的(de)要(yào / yāo)求提供一(yī / yì ／yí)些衍生的(de)股權管理和(hé / huò)服務職能，如幫助協調委托人(rén)之(zhī)間或者委托人(rén)與其他(tā)股東之(zhī)間的(de)關系；代理委托人(rén)出(chū)任公司董事、參與公司管理，等等。在(zài)股權管理信托關系中，股權信托的(de)管理職能體現得最爲(wéi / wèi)充分。

    股權管理信托的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)的(de)運用就(jiù)是(shì)股權激勵。持股信托已經成爲(wéi / wèi)信托公司功能信托業務的(de)主要(yào / yāo)内容。通過信托公司持有股權，避免了(le／liǎo)委托人(rén)直接持股的(de)障礙，并提升了(le／liǎo)目标企業的(de)信用。另外，通過信托公司專業的(de)股權管理，還可以(yǐ)使得目标公司改制上(shàng)市的(de)發起人(rén)主體資格符合要(yào / yāo)求；持股員工人(rén)數不(bù)受限制；員工持有股權的(de)轉讓、流通及份額調整、爲(wéi / wèi)新員工預留股權等提供最有效的(de)操作平台，等等。

    在(zài)國(guó)有企業産權制度改革、股權結構的(de)完善以(yǐ)及激勵約束機制的(de)建立等方面，股權管理信托也(yě)大(dà)有可爲(wéi / wèi)。所有者虛位和(hé / huò)國(guó)企經營者的(de)信托責任缺失是(shì)國(guó)資改革有待破解的(de)兩個(gè)重要(yào / yāo)問題，而(ér)實施國(guó)有股權管理信托就(jiù)是(shì)有效的(de)方式。實施國(guó)有股權管理信托的(de)優勢在(zài)于(yú)：國(guó)資部門隻需按信托合同支付信托報酬，不(bù)必像代理制一(yī / yì ／yí)樣承擔無限責任；國(guó)資部門可以(yǐ)以(yǐ)市場方式而(ér)非行政方式約束信托公司，從而(ér)提高國(guó)有資産的(de)運營效率；信托公司以(yǐ)市場方式經營和(hé / huò)處置信托财産，進入企業董事會參與企業決策，能夠有效解決企業内因所有者虛位而(ér)造成的(de)内部人(rén)控制問題。 

    一(yī / yì ／yí)個(gè)典型的(de)應用設想。以(yǐ)上(shàng)海市金融業爲(wéi / wèi)例，目前上(shàng)海市金融企業股權主要(yào / yāo)分散在(zài)市屬投資公司中，股權分散，控制力差。從國(guó)資部門的(de)角度來(lái)看，即使是(shì)轉讓其中部分股權，也(yě)難以(yǐ)産生有競争力的(de)價格。作爲(wéi / wèi)整合各投資公司所持有的(de)金融資源，可以(yǐ)設立上(shàng)海地(dì / de)方金融企業股權管理信托，由上(shàng)海市國(guó)資委牽頭對同一(yī / yì ／yí)金融國(guó)企的(de)零散股權設立股權管理信托，由信托公司作爲(wéi / wèi)受托人(rén)來(lái)參與目标企業的(de)經營與管理，并在(zài)适當的(de)時(shí)機轉讓股權或者對目标企業實施做強做大(dà)戰略。
 
參考文獻：
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4、信托公司在(zài)國(guó)資改革中大(dà)有可爲(wéi / wèi)，耿德兵，《上(shàng)海國(guó)資》，2004年4月
5、國(guó)資改革背景下信托公司業務創新研究，耿德兵，上(shàng)海國(guó)際集團博士後科研工作站論文，2005年9月