2004年第二季度共有35家信托公司發行了(le／liǎo)75個(gè)集合信托品種，募集資金總計73.1億元。受加強監管以(yǐ)及宏觀調控的(de)影響，信托産品發行品種數量出(chū)現反常的(de)下跌趨勢，但募集金額比第一(yī / yì ／yí)季度略有增加 

　　·綜述·沒有出(chū)現預期快速增長 

　　二季度共有35家信托公司發行并公布了(le／liǎo)75個(gè)集合資金(含财産)信托品種，實際募集資金總計73.1億元，平均單個(gè)募集0.974億元。與第一(yī / yì ／yí)季度相比，品種數量增幅-8.54%，減少7個(gè)，募集總金額增幅2.94%，增加2.1億元，平均單個(gè)品種募集金額增幅12.55%，增加0.109萬元/個(gè)。二季度并沒有出(chū)現預期的(de)快速增長，原因有二：監管部門加強對信托公司的(de)監管、檢查，使得信托公司開展業務時(shí)變得謹慎；國(guó)家宏觀經濟調控，信托公司外部經營環境發生轉變，信托公司相應做出(chū)調整。 

　　兩年多的(de)發展後，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)便于(yú)今後更好地(dì / de)發展，監管部門開始着手對現有59家信托公司進行規範，中止了(le／liǎo)對原信托公司的(de)重新登記申請的(de)審批，因此二季度發行中沒有新的(de)信托公司，35家發行的(de)公司均爲(wéi / wèi)老面孔。 

　　第二季度的(de)75個(gè)信托品種中，根據資金運用方式劃分，貸款類39個(gè)，38.26億元；投資類14個(gè)，7.45億元(其中證券類8個(gè)，4.41億元，實業類5個(gè)，2.44億元，購買收益權1個(gè)，0.60億元)；購買銀行信貸資産10個(gè)，11.62億元；代理類7個(gè)，10.84億元；租賃類2個(gè)，0.20億元；組合運用、購買租賃資産、不(bù)明類各1個(gè)。第二季度貸款類的(de)資金比重占52.4%，進一(yī / yì ／yí)步得到(dào)強化；實業股權投資類、購買收益權類不(bù)斷下降；購買信貸資産的(de)資金運用方式大(dà)幅增加，股份制商業銀行因爲(wéi / wèi)明顯受到(dào)緊縮貨币政策的(de)影響，于(yú)是(shì)增加了(le／liǎo)與信托公司的(de)合作；代理類品種數量繼續增加，它采用了(le／liǎo)财産信托的(de)操作方法，可以(yǐ)規避政策對200份信托合同數量的(de)限制，受到(dào)一(yī / yì ／yí)些信托公司的(de)青睐。 

　　以(yǐ)信托資金投向劃分，房地(dì / de)産24個(gè)(27.43億元)，金融市場21個(gè)(18.98億元)，交通建設6個(gè)(5.8億元)，電燃水5個(gè)(5.99億元)，批發零售6個(gè)(2.41億元)，制造業4個(gè)(1.04億元)、水利環境、教育、租賃投向各爲(wéi / wèi)2個(gè)，文體娛樂、住宿餐飲、不(bù)明各1個(gè)。可以(yǐ)看出(chū)，相對于(yú)第一(yī / yì ／yí)季度，各主要(yào / yāo)投向行業變化較大(dà)：投向于(yú)房地(dì / de)産領域品種數量比重、資金比重分别出(chū)現不(bù)同程度地(dì / de)下降，資金比重降幅十分明顯，從49.7%降至現在(zài)的(de)37.5%；電燃水行業快速增加，資金比重從3.5%上(shàng)升至8.2%；交通行業資金比重迅速下降，資金比重從17.2%跌至7.9%；金融市場數量維持不(bù)變，但資金比重回升至26.0%，主要(yào / yāo)因爲(wéi / wèi)其中的(de)購買信貸資産增加，證券投資數量減少，資金金額仍徘徊在(zài)4億元水平上(shàng)下。 

　　前期一(yī / yì ／yí)些信托品種(尤其是(shì)投向于(yú)房地(dì / de)産開發領域)，多采用信托貸款方式，按照計劃，信托期滿時(shí)将由銀行貸款置換，信托資金得以(yǐ)安全退出(chū)。現在(zài)由于(yú)實行緊縮型貨币政策，銀行的(de)信貸發生變化，原來(lái)的(de)銀行貸款承諾或協議能否得到(dào)執行，成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)确定因素。這(zhè)一(yī / yì ／yí)風險的(de)産生，許多信托公司事前未曾預料到(dào)，在(zài)當初的(de)信托業務文件中沒有向投資者揭示。 

　　對于(yú)代理類信托品種(财産信托後再受益權分割轉讓)，業内一(yī / yì ／yí)直存在(zài)争議。根據中國(guó)銀監會6月24日發布的(de)《關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步加強信托投資公司監管的(de)通知》，其中明确要(yào / yāo)求開展這(zhè)一(yī / yì ／yí)類型業務時(shí)，信托公司必須參照資金信托業務的(de)監管原則。該類産品此前均沒有執行200份合同政策，能夠募集高額資金，通知将對一(yī / yì ／yí)些信托公司産生不(bù)利影響。今後如何拓展大(dà)型項目，成爲(wéi / wèi)信托公司的(de)一(yī / yì ／yí)大(dà)難題。 

　　募集資金最多的(de)5家信托公司依次遞減分别爲(wéi / wèi)：中誠信托10.02億元、新華信托約7億元、天津信托5.4億元、北京國(guó)投4.29億元、西部信托4億元。發行品種數量最多的(de)5家依次遞減分别爲(wéi / wèi)：北方信托6個(gè)，中誠信托4個(gè)，北京國(guó)投4個(gè)，上(shàng)海國(guó)投4個(gè)，新華信托3個(gè)。除了(le／liǎo)北方信托仍雄居數量排行榜之(zhī)首，本季度的(de)發行品種數量、募集資金排名狀況與一(yī / yì ／yí)季度迥異。 

　　·點評·創新不(bù)斷 風險初顯 

　　3月31日至4月1日，中信信托、國(guó)家開發銀行與國(guó)家郵政儲彙局合作，推出(chū)了(le／liǎo)債權資産信托品種。雖然它是(shì)單一(yī / yì ／yí)資金信托品種，但有兩大(dà)顯著特色：第一(yī / yì ／yí)，标的(de)物爲(wéi / wèi)國(guó)家開發銀行擁有的(de)優質信貸資産，真正符合資産證券化的(de)本義；第二，達到(dào)三方多赢的(de)結局，國(guó)家開發銀行實現了(le／liǎo)資産的(de)流動性，國(guó)家郵政儲彙局爲(wéi / wèi)拓寬資金增值渠道(dào)作出(chū)有益嘗試，獲取了(le／liǎo)較高收益，中信信托則從中發揮了(le／liǎo)信托制度平台，且以(yǐ)200份合同可能募集不(bù)到(dào)足額資金。隻是(shì)這(zhè)種面向高端客戶的(de)産品開發模式，依托中信集團的(de)實力與知名度，其他(tā)信托公司難以(yǐ)模仿。 

　　4月，中誠信托與工商銀行甯波分行、中信證券等多家機構合作，推出(chū)不(bù)良資産證券化信托品種。較中信信托與華融資産管理公司之(zhī)間合作不(bù)同的(de)是(shì)，該産品設計了(le／liǎo)A、B、C三層優先劣後的(de)受益結構；A受償優先于(yú)B，但A層收益率爲(wéi / wèi)5.1~6.3%，高于(yú)B層的(de)3.8~4.2%，因爲(wéi / wèi)A層純粹依靠處置回收的(de)現金流來(lái)保障，而(ér)B層有銀行的(de)承諾購回，與一(yī / yì ／yí)般的(de)分層順序對收益率的(de)安排不(bù)同；多家機構參與其中，中信證券擔任承銷商、瑞士信貸第一(yī / yì ／yí)波士頓擔任财務顧問、普華永道(dào)會計師事務所擔任盡職調查服務人(rén)、君澤君律師事務所擔任法律顧問等。 

　　北方信托在(zài)2003年已經推出(chū)中乒汽車銷售貸款信托品種，在(zài)2004年第二季度又持續推出(chū)2004-A、B、C3個(gè)，形成了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)産品序列。這(zhè)與外貿信托接連推出(chū)醫療器械租賃信托品種的(de)做法如出(chū)一(yī / yì ／yí)轍。一(yī / yì ／yí)方面，說(shuō)明汽車4S特約銷售服務店具有良好的(de)市場前景。另一(yī / yì ／yí)方面，對于(yú)信托公司熟悉特定行業，培育專業理财能力，具有積極意義。複制、推廣投向于(yú)同一(yī / yì ／yí)行業領域的(de)信托産品，與産品創新同樣重要(yào / yāo)，因爲(wéi / wèi)專業化是(shì)信托公司專家理财必由之(zhī)路。 

　　西安國(guó)投在(zài)5月推出(chū)寶利3、4号證券投資信托品種時(shí)，選擇西安産權交易所作爲(wéi / wèi)代理機構，是(shì)渠道(dào)方面的(de)一(yī / yì ／yí)種創新，突破了(le／liǎo)業内僅依賴銀行單一(yī / yì ／yí)渠道(dào)的(de)局面。現在(zài)一(yī / yì ／yí)些銀行雖然願意代理信托品種，但一(yī / yì ／yí)般并不(bù)願意将自己的(de)VIP(高端核心客戶)資源與信托公司共享，信托公司募集足額資金難度大(dà)。信托公司選擇産權交易所不(bù)失爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種嘗試。産權交易所對于(yú)代理信托品種也(yě)具有積極性，甚至開始設想爲(wéi / wèi)信托品種構建一(yī / yì ／yí)種流通(交易)平台。 

　　湖南信托與中信實業銀行長沙分行合作，在(zài)6月推出(chū)存貸寶信托品種，其中約定投資者在(zài)認購信托産品時(shí)，必須按照1：1的(de)配比，在(zài)中信長沙分行辦理等額同期定期存款。這(zhè)是(shì)利用信托品種的(de)低風險、高收益(4.8%)特點吸引投資者，同時(shí)幫助銀行增加存款，兩類金融機構實現了(le／liǎo)利益共享。 

　　不(bù)僅信托資金可以(yǐ)用于(yú)購買銀行信貸資産，而(ér)且購買租賃财産的(de)案例出(chū)現，金港信托的(de)租賃資産轉讓信托品種即是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)。它同樣爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)年期限，采用金融租賃公司到(dào)期回購的(de)做法，但預期年收益率4.2%高于(yú)銀行信貸資産信托品種的(de)3.5%左右的(de)收益率，這(zhè)是(shì)銀行與金融租賃公司在(zài)信譽、實力方面的(de)差距造成兩種信托品種在(zài)收益率上(shàng)的(de)差異。 

　　中原信托在(zài)本季度推出(chū)的(de)3個(gè)信托品種均爲(wéi / wèi)河南省内的(de)基礎設施建設項目，分别地(dì / de)處鄭州、鶴壁、洛陽3個(gè)城市，初步顯示該公司對于(yú)基礎設施項目的(de)濃厚興趣。基礎設施的(de)項目經營風險小、收益穩定，比較适合信托資金的(de)要(yào / yāo)求。隻是(shì)資金運用方式爲(wéi / wèi)貸款，較爲(wéi / wèi)簡單，屬于(yú)間接參與。償還資金來(lái)源均爲(wéi / wèi)政府财政部門安排的(de)預算資金，或者對項目貸款予以(yǐ)保障。如此一(yī / yì ／yí)來(lái)，當地(dì / de)政府的(de)财政收支狀況成爲(wéi / wèi)決定信托項目成敗的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)決定因素。根據有關媒體報道(dào)，2003年上(shàng)半年甯波的(de)銀行還争相爲(wéi / wèi)該地(dì / de)開發園區建設提供貸款，開發區償還債務依賴預算内财政資金，但2003年甯波市财政資金僅能達到(dào)收支平衡，無力再償還這(zhè)些借款，銀行貸款即将成爲(wéi / wèi)不(bù)良資産。 

　　聯華信托在(zài)6月推出(chū)陽光理财T計劃，這(zhè)是(shì)與光大(dà)銀行合作的(de)信托品種，信托資金将用于(yú)購買光大(dà)銀行承兌的(de)商業彙票，安全性好，預期年收益率爲(wéi / wèi)3.2%，高于(yú)銀行存款利率，也(yě)高于(yú)目前的(de)準貨币市場基金約2.0%的(de)收益率。在(zài)金融發達國(guó)家，貨币市場基金最主要(yào / yāo)的(de)投向之(zhī)一(yī / yì ／yí)就(jiù)是(shì)銀行承兌彙票，而(ér)我國(guó)目前已設立的(de)準貨币市場基金還無法進入這(zhè)一(yī / yì ／yí)領域投資。在(zài)投資範圍方面，該品種比貨币市場基金更具有專一(yī / yì ／yí)性，也(yě)不(bù)同于(yú)江蘇國(guó)投、中信信托推出(chū)的(de)類似産品。這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很有新意的(de)理财産品，如果能夠進一(yī / yì ／yí)步解決流動性問題，具有廣闊的(de)市場前景。估計聯華信托将會繼續複制推出(chū)。 

　　在(zài)一(yī / yì ／yí)般房地(dì / de)産貸款中，借款人(rén)向信托公司提供項目中的(de)土地(dì / de)使用權抵押，另加其他(tā)企業的(de)保證擔保。同樣屬于(yú)房地(dì / de)産貸款，上(shàng)海國(guó)投的(de)錦繡華城樂購大(dà)賣場信托受益權轉讓信托品種在(zài)風險控制方面安全性更高。除了(le／liǎo)大(dà)華集團的(de)保證擔保之(zhī)外，大(dà)賣場已爲(wéi / wèi)樂購生活購物公司承租，租期20年，具有長期穩定、可預測的(de)租金現金流。一(yī / yì ／yí)旦開發商不(bù)能如期履約時(shí)，處置這(zhè)種成熟物業較之(zhī)爛尾樓相對順利。該物業的(de)抵押率爲(wéi / wèi)64.2%，略高于(yú)一(yī / yì ／yí)般土地(dì / de)使用權抵押率(約50%)。 

　　金新信托于(yú)2003年6月在(zài)上(shàng)海發行了(le／liǎo)乳品行業收購信托品種，委托交通銀行上(shàng)海分行代理，期限一(yī / yì ／yí)年。今年臨近期滿終止清算時(shí)出(chū)現意外。有關媒體報道(dào)，原本用于(yú)收購3家乳品企業的(de)8600萬元，并沒有按照計劃操作，且信托期間的(de)信息披露與實際情況不(bù)符。投資者焦急，交行上(shàng)海分行受到(dào)連累。這(zhè)是(shì)信托業自2002年7月以(yǐ)來(lái)第一(yī / yì ／yí)個(gè)公開報道(dào)的(de)失敗的(de)信托品種。這(zhè)一(yī / yì ／yí)事件标志着對投資者風險教育的(de)開始，信托理财不(bù)是(shì)包賺不(bù)賠的(de)。 

　　·視點·面臨新的(de)機遇與挑戰 

　　本季度各類證券投資基金首發募集資金規模迅速下降，四月份幾家基金僅達到(dào)30億元左右，五月金鷹中小基金隻有5.5億元。這(zhè)與一(yī / yì ／yí)季度的(de)火爆發行場面截然不(bù)同。年内發行的(de)新基金淨值跌至面值以(yǐ)下。基金淨值增長率大(dà)幅下降。許多基金管理公司在(zài)售前、售中與售後開始加強營銷服務，以(yǐ)期吸引投資者。 

　　雖然《證券公司客戶資産管理業務試行辦法》于(yú)2004年2月1日起正式實行，但證監會至今沒有公開批準一(yī / yì ／yí)家證券公司從事委托理财業務。南方證券、閩發證券等券商暴露出(chū)的(de)問題，使得證監會在(zài)審批這(zhè)一(yī / yì ／yí)業務時(shí)不(bù)得不(bù)慎重緩行。 

　　本季度，各中資銀行與外資銀行的(de)固定收益型、浮動收益型外彙結構性存款(實際上(shàng)屬于(yú)集合外彙信托理财)業務全面鋪開。 

　　5月1日，備受矚目的(de)《企業年金試行辦法》和(hé / huò)《企業年金基金管理試行辦法》正式實施。中國(guó)保監會一(yī / yì ／yí)直鼓勵保險公司積極參與年金業務，并于(yú)6月7日向太平人(rén)壽核發了(le／liǎo)籌建專業養老保險公司的(de)批文，國(guó)内第一(yī / yì ／yí)家專業養老保險公司--太平養老保險股份有限公司即将挂牌。同期平安保險的(de)養老保險公司也(yě)已成立。信托公司又增加了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)競争對手。 

　　二季度宏觀經濟調控政策頻繁出(chū)台，銀根收緊，影響了(le／liǎo)信托公司經營環境，信托公司開發項目時(shí)，政策風險加大(dà)。過去信托公司較多地(dì / de)考慮了(le／liǎo)信托項目的(de)經營風險，忽略了(le／liǎo)宏觀經濟因素，此次未曾意料到(dào)的(de)調控值得信托公司深思。 

　　4月11日開始，在(zài)安徽合肥召開了(le／liǎo)全國(guó)非銀行金融機構監管工作會議，這(zhè)是(shì)信托業兩年來(lái)規模最大(dà)、讨論問題最全面的(de)一(yī / yì ／yí)次會議。會議通報了(le／liǎo)信托公司的(de)兩年發展形勢，明确監管要(yào / yāo)求，期望促進信托業合法穩健運行。 

　　6月24日，銀監會頒布《關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步加強信托投資公司監管的(de)通知》，它規範了(le／liǎo)信托公司經營行爲(wéi / wèi)，指導思想值得肯定。但是(shì)，通知中的(de)一(yī / yì ／yí)些要(yào / yāo)求将難以(yǐ)真正落實，例如證券投資比例限制，因爲(wéi / wèi)信托公司投向于(yú)證券市場的(de)自有資金、多個(gè)不(bù)同信托品種資金使用同一(yī / yì ／yí)個(gè)股票賬戶，無法區分每一(yī / yì ／yí)筆交易。 

　　從5月份起，銀監會開始組織對全國(guó)所有已登記信托公司進行交叉檢查，由異地(dì / de)銀監局檢查當地(dì / de)的(de)信托公司。這(zhè)是(shì)爲(wéi / wèi)今後可能的(de)分類管理調查模底。檢查内容非常詳盡，檢查的(de)資料截至2004年第一(yī / yì ／yí)季度。分類管理的(de)目的(de)是(shì)獎優、限平、驅劣，現在(zài)卻造成信托公司謹小慎微，不(bù)符合其初衷。 

　　監管部門正在(zài)抓緊進行制度建設，目前兩部規章、一(yī / yì ／yí)項政策處于(yú)拟制過程中。《集合資金信托業務信息披露暫行規定》面向公衆征詢意見，《行政許可事項實施規定》征詢了(le／liǎo)部分信托公司意見。《關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步規範集合資金信托業務有關問題的(de)通知》主要(yào / yāo)對信托公司的(de)異地(dì / de)經營作出(chū)明确規定。這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)積極的(de)迹象。 

　　監管部門一(yī / yì ／yí)方面支持銀行積極拓展中間業務，甚至允許銀行開展集合外彙理财業務，另一(yī / yì ／yí)方面嚴格限制信托公司信托業務的(de)發展，合同份數、營銷宣傳等限制一(yī / yì ／yí)直未能放寬。在(zài)同一(yī / yì ／yí)監管部門之(zhī)下，同一(yī / yì ／yí)種性質業務，事實上(shàng)實行的(de)是(shì)差别待遇。而(ér)且，監管部門還有進一(yī / yì ／yí)步收緊信托公司的(de)迹象，大(dà)多數信托公司難以(yǐ)在(zài)監管框架中尋找到(dào)一(yī / yì ／yí)個(gè)以(yǐ)信托爲(wéi / wèi)主的(de)、可持續盈利的(de)業務空間。出(chū)于(yú)生存本能，許多信托公司将通過各種創新來(lái)打擦邊球，甚至違規，監管部門将進一(yī / yì ／yí)步設限，這(zhè)種惡性循環可能使得過去信托業走向失敗的(de)曆史重演。财産信托的(de)出(chū)現與監管部門對它的(de)限制，就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)苗頭。 

　　信托業處于(yú)發展的(de)初級階段，媒體有責任引導公衆正确認識信托理财，通過輿論監督幫助信托業實現優勝劣汰，而(ér)不(bù)是(shì)全盤否定。現在(zài)監管部門正在(zài)起草規章，可以(yǐ)要(yào / yāo)求信托公司對社會公衆披露相應信息，使得媒體獲得足夠的(de)信息來(lái)源。同時(shí)，信托公司也(yě)應樹立金融機構屬于(yú)公衆公司這(zhè)一(yī / yì ／yí)觀念，積極、主動與媒體、社會公衆保持溝通，不(bù)僅可以(yǐ)宣傳信托理财，而(ér)且能夠展示自己的(de)信心。
                                       （作者鄧舉功 上(shàng)海愛建信托投資有限責任公司）