編者按：本文從資産證券化的(de)一(yī / yì ／yí)般原理出(chū)發，分析了(le／liǎo)資産證券化對處置我國(guó)商業銀行不(bù)良資産的(de)必要(yào / yāo)性與可行性，探讨了(le／liǎo)目前發行不(bù)良資産支持證券的(de)主要(yào / yāo)障礙，并提出(chū)有關政策建議。

　　從國(guó)外的(de)經驗教訓來(lái)看，不(bù)良資産問題是(shì)導緻金融危機的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)很重要(yào / yāo)的(de)原因，在(zài)解決不(bù)良資産問題上(shàng)，資産證券化被各國(guó)廣泛應用。以(yǐ)韓國(guó)爲(wéi / wèi)例，利用證券化的(de)方式處置不(bù)良資産幾乎占其處置額的(de)1/3。作爲(wéi / wèi)處置不(bù)良資産的(de)手段之(zhī)一(yī / yì ／yí)，資産證券化應成爲(wéi / wèi)解決我國(guó)不(bù)良資産問題的(de)重要(yào / yāo)途徑。

　　一(yī / yì ／yí)、不(bù)良資産證券化的(de)必要(yào / yāo)性

    資産證券化的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)作用在(zài)于(yú)規避風險，增加資産的(de)流動性，釋放資本，以(yǐ)從事具有更高邊際收益的(de)項目。如果通過證券化将優良資産變現後，又無好的(de)貸款項目，則實施證券化不(bù)但不(bù)會增加商業銀行的(de)總收益，反而(ér)會減少其絕對收入。況且，目前商業銀行通過吸收存款來(lái)籌集信貸資金的(de)成本，要(yào / yāo)低于(yú)通過證券化籌資的(de)成本（由于(yú)資産支持證券風險要(yào / yāo)高于(yú)國(guó)債及銀行存款，根據一(yī / yì ／yí)般定價原則，其利率必然要(yào / yāo)高于(yú)國(guó)債及銀行存款），因此，商業銀行在(zài)資金充裕又無合适貸款項目的(de)情況下，對優良資産證券化缺乏經濟效益。而(ér)不(bù)良資産證券化，對加快批量處置不(bù)良資産，提高不(bù)良資産的(de)處置效率與效益，解決商業銀行資産流動不(bù)足、資本充足率低等問題則具有重要(yào / yāo)意義。
　　首先，不(bù)良資産證券化有利于(yú)提高商業銀行資産的(de)流動性。通過證券化，可以(yǐ)将流動性較差的(de)不(bù)良資産轉化爲(wéi / wèi)在(zài)市場上(shàng)交易的(de)證券，在(zài)不(bù)增加負債的(de)前提下，商業銀行可以(yǐ)獲得一(yī / yì ／yí)塊資金來(lái)源。從商業銀行資産負債管理的(de)角度看，不(bù)良資産證券化能夠加快銀行資産的(de)周轉，提高資産的(de)流動性。
　　其次，不(bù)良資産證券化有利于(yú)提高商業銀行資本充足率。按照《巴塞爾協議》和(hé / huò)《商業銀行法》，一(yī / yì ／yí)個(gè)穩健經營的(de)商業銀行，其資本充足率應不(bù)低于(yú)8％。将高風險權重的(de)不(bù)良資産，變爲(wéi / wèi)風險權重相對較低的(de)證券，一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)能夠減少風險資産的(de)比例。

　　二、不(bù)良資産證券化的(de)可行性

　　證券化的(de)資産可以(yǐ)是(shì)一(yī / yì ／yí)種也(yě)可以(yǐ)是(shì)多種，既可以(yǐ)是(shì)優良資産，也(yě)可以(yǐ)是(shì)不(bù)良資産，或二者的(de)混合。通過一(yī / yì ／yí)系列增級、擔保等措施後發行的(de)不(bù)良資産支持證券已具有相當高的(de)信用等級，不(bù)再是(shì)不(bù)良資産，對投資者應該具有一(yī / yì ／yí)定的(de)吸引力。
　　1、通過對基礎資産的(de)篩選和(hé / huò)組合，資産池可以(yǐ)達到(dào)證券化對穩定現金流的(de)要(yào / yāo)求。
　　所謂不(bù)良資産的(de)總體質量較差，本質上(shàng)是(shì)指資産的(de)安全性、收益性差。但是(shì)根據大(dà)數定律，這(zhè)些資産作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)整體卻具有一(yī / yì ／yí)定穩定的(de)價值，即有一(yī / yì ／yí)定的(de)安全性；具有一(yī / yì ／yí)定水平的(de)收益率。雖然不(bù)良資産的(de)實際價值低于(yú)賬面價值，但是(shì)作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)整體，不(bù)良資産具有穩定的(de)本金和(hé / huò)利息回收率。這(zhè)正是(shì)不(bù)良資産通過資産證券化進行處置的(de)現實和(hé / huò)理論基礎。
　　資産證券化的(de)基礎資産是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池，即由一(yī / yì ／yí)組資産彙集而(ér)成的(de)資産集合體。雖然單筆資産的(de)質量是(shì)整個(gè)資産池質量的(de)基礎，但是(shì)整個(gè)資産池的(de)質量不(bù)是(shì)單個(gè)資産質量的(de)簡單相加。單筆不(bù)良資産不(bù)滿足資産證券化的(de)要(yào / yāo)求，并不(bù)意味着不(bù)良資産與證券化無緣。可以(yǐ)通過對單筆貸款進行分析、審核，預測回收率和(hé / huò)回收期限，然後根據回收率對資産進行折扣，把打折後的(de)、具有相近的(de)回收期限的(de)貸款彙集在(zài)一(yī / yì ／yí)起形成資産池，資産池的(de)價值和(hé / huò)回收期限也(yě)就(jiù)相對确定。
　　2、不(bù)良資産支持證券有着潛在(zài)的(de)市場需求。
　　在(zài)市場經濟條件下，需求決定着一(yī / yì ／yí)種産品的(de)生命力。不(bù)良資産支持證券作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種全新的(de)投資品種，隻要(yào / yāo)設計合理，其信用度、收益率、安全性、流動性均較好，應該有着比較大(dà)的(de)市場需求潛力。
　　首先，由于(yú)資産支持證券利率高于(yú)國(guó)債、銀行存款，而(ér)其風險又低于(yú)股票等，如果政策允許擁有長期資金的(de)機構投資者如養老社保基金、人(rén)壽保險基金、住房公積金及其他(tā)投資基金持有人(rén)等進入資産證券化市場，這(zhè)部分購買力是(shì)巨大(dà)的(de)。
　　其次，與其他(tā)不(bù)良資産的(de)處置方式相比，證券化對于(yú)投資者有着特殊的(de)吸引力。由于(yú)不(bù)良資産的(de)本金和(hé / huò)利息，隻能部分收回，回收率和(hé / huò)回收期限很不(bù)穩定，投資者購買單筆資産的(de)風險很大(dà)。證券化通過把若幹資産進行有機組合，在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)降低了(le／liǎo)資産的(de)風險。某筆資産損失的(de)增大(dà)，将被其他(tā)資産的(de)回收所彌補。而(ér)且，在(zài)資産證券化中，通過采取信用增級的(de)手段，可以(yǐ)使整個(gè)資産池的(de)信用級别高于(yú)單個(gè)資産的(de)簡單平均。加之(zhī)資産證券化中，信用評級、證券發行等由專門的(de)中介機構執行，中介機構間接爲(wéi / wèi)資産池的(de)信用級别、運行提供了(le／liǎo)資信證明，在(zài)特殊目标機構與投資者之(zhī)間建立起了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)道(dào)相互了(le／liǎo)解的(de)橋梁，因而(ér)更容易博得投資者的(de)青睐。

　　三、不(bù)良資産證券化的(de)主要(yào / yāo)障礙及有關建議

　　1、法律限制
　　自20世紀90年代以(yǐ)來(lái)，我國(guó)法制建設的(de)速度有所加快，《擔保法》、《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》、《信托法》等經濟立法相繼出(chū)台，爲(wéi / wèi)不(bù)良資産證券化的(de)運作創造了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定的(de)法律條件。但是(shì)，作爲(wéi / wèi)新興事物，發行不(bù)良資産支持證券還存在(zài)較多的(de)法律障礙。主要(yào / yāo)體現在(zài)：特設交易載體（SPV）作爲(wéi / wèi)證券化交易的(de)中介，是(shì)資産證券化的(de)特别之(zhī)處。SPV業務單一(yī / yì ／yí)，無需經營場所，也(yě)不(bù)需要(yào / yāo)較大(dà)的(de)資金投入（爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)降低資産支持證券的(de)發行成本，也(yě)要(yào / yāo)求盡可能少投入），隻需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)個(gè)法律上(shàng)的(de)名稱，因此，它實質上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)“空殼公司”。對這(zhè)種特殊的(de)實體，我國(guó)法律還沒有專門的(de)規定，并且根據現行的(de)《公司法》，它屬于(yú)限制的(de)對象。《公司法》明确規定公司設立的(de)必要(yào / yāo)條件之(zhī)一(yī / yì ／yí)是(shì)“有固定的(de)經營場所和(hé / huò)必要(yào / yāo)的(de)生産經營條件”。在(zài)運作上(shàng)，SPV是(shì)作爲(wéi / wèi)資産支持證券的(de)發行主體，而(ér)我國(guó)《公司法》規定，發行公司債券，股份有限公司的(de)淨資産額不(bù)得低于(yú)人(rén)民币3000萬元，有限責任公司的(de)淨資産額不(bù)得低于(yú)人(rén)民币6000萬元。并且，累計發行債券的(de)總面額不(bù)得超過該公司的(de)淨資産額的(de)40％；最近三年平均可分配利潤足以(yǐ)支付公司債券的(de)利息。而(ér)設立SPV，不(bù)可能也(yě)不(bù)需要(yào / yāo)投入大(dà)量的(de)資産并在(zài)發行資産支持證券前三年就(jiù)設立。這(zhè)些都給SPV的(de)運作造成法律障礙。
　　我國(guó)應加快與資産證券化有關的(de)立法建設。立法體系必須着眼于(yú)交易成本的(de)最低化和(hé / huò)效益最大(dà)化。隻有從資産證券化交易有關當事人(rén)的(de)成本和(hé / huò)效益角度考慮，才能真正促成有關當事人(rén)積極投身不(bù)良資産證券化，進而(ér)充分發揮證券化在(zài)解決不(bù)良資産問題中的(de)作用。
　　2、稅收限制
　　不(bù)良資産證券化的(de)規模一(yī / yì ／yí)般都較大(dà)。因爲(wéi / wèi)考慮到(dào)成本和(hé / huò)規模效益，如果資産證券化的(de)規模較小，單位成本将太高，使得發行資産支持證券無利可圖。美國(guó)學者阿諾德在(zài)1986年就(jiù)曾估計，隻有當其資産規模大(dà)于(yú)1億美元時(shí)，發行資産支持證券才有利可圖。但如此大(dà)的(de)交易額，可能導緻龐大(dà)的(de)稅收負擔。一(yī / yì ／yí)是(shì)商業銀行将資産銷售給SPV過程中的(de)所得稅、營業稅和(hé / huò)印花稅，二是(shì)資産支持證券投資者的(de)個(gè)人(rén)所得稅，三是(shì)SPV的(de)所得稅。這(zhè)将造成資産證券化的(de)稅務成本過高而(ér)使資産證券化難以(yǐ)開展。
　　從促進不(bù)良資産證券化順利開展、盡快解決我國(guó)國(guó)有商業銀行風險的(de)角度出(chū)發，我國(guó)應對不(bù)良資産證券化實行一(yī / yì ／yí)定的(de)稅收優惠政策，不(bù)能因爲(wéi / wèi)稅收而(ér)導緻證券化融資成本大(dà)幅度上(shàng)升使證券化融資在(zài)稅制上(shàng)缺乏效率。
　　3、市場限制
　　一(yī / yì ／yí)種金融工具能否順利推銷，需求一(yī / yì ／yí)個(gè)決定性因素。如前面所述，不(bù)良資産支持證券在(zài)我國(guó)有着很大(dà)的(de)市場需求潛力，但由于(yú)目前我國(guó)對機構投資者的(de)投資限制，這(zhè)些潛在(zài)的(de)市場需求還無法轉化爲(wéi / wèi)真正的(de)市場購買力。因此，從爲(wéi / wèi)證券化産品市場培育投資者，也(yě)爲(wéi / wèi)更好地(dì / de)實現各種基金的(de)保值增值出(chū)發，政府應适當放寬對投資基金、保險基金等機構投資的(de)範圍限制。