信托業以(yǐ)其财産管理、資金融通、投資理财和(hé / huò)社會公益等功能的(de)發揮，推動了(le／liǎo)我國(guó)經濟的(de)發展和(hé / huò)市場化改革的(de)深入。但是(shì)由于(yú)信托法律法規及其配套制度的(de)缺失和(hé / huò)不(bù)健全，使得我國(guó)信托業的(de)發展相對于(yú)其他(tā)金融部門的(de)發展大(dà)大(dà)滞後。本文探求制約我國(guó)信托業發展的(de)制度原因及其改進建議。 

信托制度的(de)外部性
　　“外部性”理論是(shì)1910年由經濟學家馬歇爾(Marshall)提出(chū)的(de)，并由庇古(Pigou)于(yú)20世紀20年代加以(yǐ)豐富和(hé / huò)發展。外部性是(shì)外部經濟性（Economic Externality）、外部不(bù)經濟性(Diseconomic Externality)的(de)簡稱，其核心思想是(shì)指經濟行爲(wéi / wèi)的(de)成本或收益向經濟行爲(wéi / wèi)以(yǐ)外第三方的(de)溢出(chū)。換句話說(shuō)，外部性是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)人(rén)的(de)經濟行爲(wéi / wèi)對另一(yī / yì ／yí)個(gè)經濟人(rén)的(de)福利所産生的(de)影響。用數學的(de)語言來(lái)說(shuō)，某一(yī / yì ／yí)經濟人(rén)的(de)行爲(wéi / wèi)影響了(le／liǎo)其他(tā)經濟人(rén)的(de)生産函數和(hé / huò)成本函數，其他(tā)經濟人(rén)無法控制這(zhè)種影響。在(zài)現實生活中，這(zhè)種外部性普遍存在(zài)，隻要(yào / yāo)個(gè)别經濟人(rén)的(de)私人(rén)成本與社會成本不(bù)相等，就(jiù)存在(zài)外部性。外部性以(yǐ)多種形式存在(zài)，有些是(shì)積極的(de)（收益外溢），稱爲(wéi / wèi)正外部性；有些是(shì)消極的(de)（成本外溢），稱爲(wéi / wèi)負外部性。前者是(shì)指某個(gè)經濟人(rén)的(de)行爲(wéi / wèi)給其他(tā)經濟人(rén)帶來(lái)了(le／liǎo)福利，其他(tā)經濟人(rén)可以(yǐ)無償地(dì / de)享受福利；後者是(shì)指某個(gè)經濟人(rén)的(de)行爲(wéi / wèi)給其他(tā)經濟人(rén)帶來(lái)了(le／liǎo)損害，但卻不(bù)必爲(wéi / wèi)這(zhè)種損害承擔責任。我們所研究的(de)重點是(shì)後者。外部性存在(zài)的(de)結果使得資源配置的(de)效率受損，難以(yǐ)實現帕雷托優化配置。
　　信托制度是(shì)規範信托機構、信托市場、信托交易和(hé / huò)信托交易監管的(de)正式規則、管理和(hé / huò)實施機制的(de)總和(hé / huò)。目的(de)在(zài)于(yú)界定各類經濟主體在(zài)信托交易活動過程中的(de)選擇空間，約束和(hé / huò)激勵信托交易主體的(de)交易行爲(wéi / wèi)，降低信托交易費用和(hé / huò)交易風險，維護信托交易活動中的(de)各種經濟關系，促進信托交易活動的(de)順利進行。作爲(wéi / wèi)正式的(de)規則，信托制度體現爲(wéi / wèi)約束各類經濟主體特别是(shì)信托機構、信托交易行爲(wéi / wèi)的(de)法律規章體系，它不(bù)僅與反映生産力水平和(hé / huò)生産關系現狀的(de)經濟體制密切相關，也(yě)與同時(shí)代的(de)法律、稅收、會計、審計等正式規則密切相關。而(ér)作爲(wéi / wèi)慣例的(de)信托制度體現爲(wéi / wèi)信托行爲(wéi / wèi)中的(de)傳統和(hé / huò)習俗，與社會的(de)生活習俗、文化背景、慣例等非正式規則密切相關。我們在(zài)這(zhè)裏研究的(de)主要(yào / yāo)是(shì)信托制度中的(de)正式制度——信托法律法規的(de)外部性問題。健全的(de)信托制度通常爲(wéi / wèi)信托行業，爲(wéi / wèi)微觀經濟個(gè)體，甚至爲(wéi / wèi)全社會提供正的(de)外部性，具體通過增加社會資本要(yào / yāo)素投入量、增加資本利用效率等爲(wéi / wèi)社會做出(chū)貢獻。而(ér)由于(yú)信托制度的(de)不(bù)健全，或其他(tā)配套制度的(de)不(bù)健全，會給整個(gè)信托行業，給廣大(dà)投資者，給微觀企業帶來(lái)負的(de)外部性，它表現爲(wéi / wèi)社會資本要(yào / yāo)素投入量的(de)減少或達不(bù)到(dào)應該達到(dào)的(de)标準，資本的(de)利用效率的(de)降低，投資者投資渠道(dào)的(de)不(bù)暢，微觀企業的(de)資金需求得不(bù)到(dào)滿足等，造成了(le／liǎo)儲蓄向投資轉化的(de)低效率，嚴重的(de)會通過信托行業危機的(de)傳染性威脅整個(gè)金融業的(de)安全，從而(ér)給宏觀經濟帶來(lái)不(bù)穩定性。

信托業的(de)發展和(hé / huò)效率：信托制度外部性視角的(de)分析
（一(yī / yì ／yí)）信托業的(de)發展現狀
　　目前，全國(guó)經過重新登記的(de)信托企業爲(wéi / wèi)59家。2002年7月份至2004第1季度以(yǐ)來(lái)，據不(bù)完全統計，全國(guó)共發行信托計劃328隻，融資額達到(dào)人(rén)民币303.77億元(由于(yú)一(yī / yì ／yí)些信托企業沒有公布發行的(de)信托産品，加上(shàng)統計資料方面的(de)限制，實際數量不(bù)止這(zhè)些，但從公布的(de)數據看，仍然具有代表性)，尤其是(shì)2003年以(yǐ)來(lái)，發展更是(shì)迅速，當年融資額達到(dào)250億。信托業發展迅速，但與金融業其他(tā)的(de)幾根支柱（商業銀行、券商、保險公司）相比，無論從融資規模，還是(shì)資産規模方面，信托所占的(de)比例過低。從行業的(de)成熟度等方面相比，信托業處于(yú)剛起步的(de)階段。 
　　按照《信托投資公司管理辦法》規定，資金信托業務、财産信托業務、投資基金業務以(yǐ)及公益信托業務構成信托主業，衆多信托投資公司從公司的(de)主營方向和(hé / huò)盈利模式的(de)确立到(dào)實際業務的(de)實施和(hé / huò)操作，均主要(yào / yāo)通過開展資金信托業務，特别是(shì)集合資金信托業務收取管理傭金來(lái)定位主要(yào / yāo)業務模式和(hé / huò)主要(yào / yāo)利潤來(lái)源。
　　自一(yī / yì ／yí)法兩規頒布實施以(yǐ)來(lái)，信托企業積極探索，推出(chū)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)批富有創新、特點明顯的(de)信托新産品。但從各信托企業推出(chū)的(de)産品結構來(lái)看普遍存在(zài)着規模偏小的(de)問題，規模過小的(de)信托項目難以(yǐ)成爲(wéi / wèi)支撐信托業健康發展的(de)主要(yào / yāo)利潤來(lái)源。按照行業慣例，所收取的(de)管理傭金一(yī / yì ／yí)般爲(wéi / wèi)信托财産的(de)1％～2％左右，而(ér)實際上(shàng)信托投資公司從目标企業或項目的(de)選定、論證、可行分析到(dào)設計信托産品、推介、宣傳、營銷以(yǐ)及該信托項目的(de)後期管理、信息披露、賬簿核算、收益派發、信托合同終止等需要(yào / yāo)投入的(de)費用遠遠不(bù)止這(zhè)些，信托企業除維持正常的(de)運營成本和(hé / huò)費用支出(chū)外，還要(yào / yāo)不(bù)斷擴充發展，增加積累，擴大(dà)自身淨資産規模。再加上(shàng)一(yī / yì ／yí)些地(dì / de)區信托業務的(de)融資成本較高，因此，以(yǐ)收取傭金爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)盈利模式的(de)資金信托業務還不(bù)能成爲(wéi / wèi)我國(guó)信托企業的(de)主要(yào / yāo)利潤來(lái)源，這(zhè)一(yī / yì ／yí)問題已成爲(wéi / wèi)當前我國(guó)信托業生存和(hé / huò)發展的(de)首要(yào / yāo)問題。究竟是(shì)什麽因素造成了(le／liǎo)這(zhè)種局面？
（二）影響信托業發展的(de)制度因素分析
　　影響我國(guó)信托業發展的(de)因素很多，最重要(yào / yāo)的(de)影響因素是(shì)信托制度及其相關配套制度的(de)不(bù)健全和(hé / huò)缺失造成的(de)，突出(chū)的(de)表現在(zài)以(yǐ)下幾個(gè)方面：
　　1、信托規模的(de)制約及單份信托合約金額的(de)限制。按《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規定，信托投資公司發行集合資金信托計劃基本定位于(yú)非公募性質，每項信托計劃不(bù)得超過200份信托合同，每份信托合同的(de)最低金額不(bù)得低于(yú)5萬元人(rén)民币。此項限制導緻了(le／liǎo)資金信托産品的(de)設計和(hé / huò)推出(chū)與大(dà)多數投資項目的(de)資金需求規模以(yǐ)及巨額的(de)居民儲蓄所産生的(de)投資需求産生了(le／liǎo)巨大(dà)差距。信托規模的(de)限制（受投資項目的(de)資金規模制約，實際上(shàng)每份信托合同要(yào / yāo)求的(de)最低金額往往高達幾十萬元），使得相當多的(de)資金信托産品不(bù)能順利發行，投資項目的(de)資金難以(yǐ)按時(shí)到(dào)位，進一(yī / yì ／yí)步影響了(le／liǎo)地(dì / de)區經濟的(de)發展。
　　2、稅收制度的(de)制約。對于(yú)财産型信托，由于(yú)目前我國(guó)稅收制度沒有針對該類業務出(chū)台相應政策，按照《信托法》和(hé / huò)現行的(de)稅法，委托人(rén)将資産委托給信托公司進行投資時(shí)，因伴随産權轉移，需要(yào / yāo)繳納稅金；當信托計劃到(dào)期，信托公司将資産交還委托人(rén)時(shí)又需繳納稅金。雙重納稅大(dà)大(dà)提高了(le／liǎo)信托公司的(de)經營成本，從而(ér)壓縮了(le／liǎo)投資者的(de)收益空間，阻礙了(le／liǎo)信托業務的(de)開展，這(zhè)也(yě)是(shì)目前各信托企業均未推出(chū)财産型信托業務的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)根本性制度約束（目前部分國(guó)内信托企業推出(chū)的(de)所謂财産信托産品，其本質上(shàng)還是(shì)資金信托産品）。而(ér)對于(yú)資金信托産品來(lái)說(shuō)，現行的(de)法律規定中沒有明确受益人(rén)在(zài)取得信托受益時(shí)如何納稅，各個(gè)地(dì / de)區在(zài)此方面的(de)做法不(bù)一(yī / yì ／yí)緻。另外，對于(yú)信托企業開展公益信托業務等特殊業務，相關法律中也(yě)沒有稅收優惠等方面的(de)規定。
　　3、信托産品流通機制的(de)滞後。盡管規定信托産品的(de)受益權可以(yǐ)轉讓，但轉讓方式、轉讓價格、轉讓手續和(hé / huò)轉讓場所等在(zài)法律法規中均無明确規定，從而(ér)使資金信托産品的(de)流動性，特别是(shì)機構委托人(rén)大(dà)額信托合同的(de)轉讓嚴重缺乏操作性。根據現有法律，信托受益權是(shì)以(yǐ)信托合同形式存在(zài)的(de)，而(ér)信托合同不(bù)能被分割，隻能整體轉讓。受制于(yú)項目融資的(de)規模和(hé / huò)信托計劃不(bù)能超過200份合同的(de)限制，使得單個(gè)信托合同的(de)融資規模通常高達幾十萬元，擡高了(le／liǎo)未來(lái)轉讓過程中交易對手的(de)門檻，大(dà)大(dà)增加了(le／liǎo)尋找交易對手的(de)難度。
　　4、工商登記制度的(de)缺失。盡管我國(guó)《信托法》中對信托财産登記問題有專門條款，但缺乏與之(zhī)相關的(de)配套政策和(hé / huò)措施。例如，信托财産登記需要(yào / yāo)工商登記機關準許對充當信托财産的(de)股權、設備等進行登記，但實際操作中工商管理部門卻往往因政策不(bù)明确而(ér)拒絕，這(zhè)使得原本應是(shì)信托公司優勢業務品種的(de)财産信托難以(yǐ)發展。
　　5、跨區域展業的(de)限制。按照目前法律規定，信托投資公司不(bù)能在(zài)異地(dì / de)設置分支機構，從而(ér)使其在(zài)異地(dì / de)的(de)展業功能受到(dào)明顯的(de)限制，信托機構的(de)規模偏小，抗風險的(de)能力偏弱，資金在(zài)不(bù)同地(dì / de)區之(zhī)間的(de)餘缺調節受到(dào)了(le／liǎo)制約，造成了(le／liǎo)資金配置過程中的(de)效率損失和(hé / huò)浪費。
　　6、營銷宣傳方面的(de)制約。按照《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規定，信托投資公司不(bù)能在(zài)報刊、電台、電視和(hé / huò)其他(tā)公共媒體上(shàng)對信托産品做廣告營銷宣傳，這(zhè)一(yī / yì ／yí)規定使得信托産品的(de)認知程度和(hé / huò)受衆面相對較爲(wéi / wèi)狹窄，不(bù)僅導緻信托産品銷售渠道(dào)不(bù)暢，産品信息閉塞，信托産品的(de)誠信度不(bù)同程度地(dì / de)也(yě)打了(le／liǎo)折扣，而(ér)且進一(yī / yì ／yí)步制約了(le／liǎo)信托流通市場的(de)形成。
　　7、競争制度的(de)制約。當信托公司被政策所困時(shí)，銀行、保險、證券業卻相繼推出(chū)了(le／liǎo)“委托貸款”、“分紅保險”、“集合資産管理業務”、“開放式投資基金”等一(yī / yì ／yí)系列産品。借助其網點分布廣泛、客戶資源豐富的(de)優勢，這(zhè)些業務一(yī / yì ／yí)度開展得異常紅火，而(ér)且在(zài)稅收、規模等政策方面享有更加優惠的(de)政策，如投資于(yú)基金所得不(bù)必繳納所得稅，《證券公司客戶資産管理業務試行辦法》中對證券公司辦理的(de)集合資産管理業務又沒有200份的(de)規模限制等。這(zhè)些業務雖然名目繁多，但究其實質，正是(shì)地(dì / de)地(dì / de)道(dào)道(dào)的(de)公募信托業務。這(zhè)些業務都在(zài)擠占信托業務的(de)空間，對信托市場的(de)瓜分已經初露端倪。
　　從上(shàng)述七個(gè)方面來(lái)看，因爲(wéi / wèi)信托制度的(de)滞後和(hé / huò)不(bù)配套，使得信托企業在(zài)起跑線就(jiù)遭遇了(le／liǎo)不(bù)公平的(de)待遇。再加上(shàng)各信托企業的(de)内部原因，如法人(rén)治理結構嚴重缺位、内控機制不(bù)健全、人(rén)才的(de)短缺、關聯交易缺乏規範、信息披露不(bù)充分等原因，使得信托業的(de)發展出(chū)現了(le／liǎo)許多不(bù)穩定的(de)因素，在(zài)整個(gè)金融體系中所占的(de)比例過小，難以(yǐ)滿足日益增長的(de)市場需求，難以(yǐ)成爲(wéi / wèi)支撐我國(guó)金融業的(de)支柱。
（三）信托業的(de)效率：信托制度外部性視角的(de)分析
　　一(yī / yì ／yí)法兩規的(de)頒布實施，明确了(le／liǎo)信托業的(de)發展方向，給我國(guó)的(de)信托業帶來(lái)了(le／liǎo)正的(de)外部性，但從上(shàng)面的(de)論述我們也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，由于(yú)有關信托的(de)法律法規還不(bù)健全，在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)又給信托業帶來(lái)了(le／liǎo)負的(de)外部性，具體表現在(zài)以(yǐ)下幾個(gè)方面。
　　1、阻礙了(le／liǎo)信托業的(de)發展。從影響信托業發展的(de)各因素來(lái)看，制度方面的(de)因素是(shì)主要(yào / yāo)因素。從上(shàng)面的(de)七個(gè)方面來(lái)看，有些制度因素是(shì)全國(guó)性的(de)，而(ér)有些因素，如稅收政策、工商登記政策等在(zài)東部一(yī / yì ／yí)些經濟發達的(de)地(dì / de)區已有所松動，針對信托業務，在(zài)稅收、工商登記等方面給與支持和(hé / huò)優惠。而(ér)在(zài)欠發達地(dì / de)區，此方面仍沒有具體的(de)政策，由于(yú)這(zhè)些制度方面的(de)制約，使得一(yī / yì ／yí)些收益較好，風險較小的(de)信托産品和(hé / huò)項目不(bù)得不(bù)被放棄，影響了(le／liǎo)信托企業産品的(de)開發與推廣，嚴重制約了(le／liǎo)信托業的(de)發展，尤其是(shì)欠發達地(dì / de)區信托業的(de)發展。
　　2、投資渠道(dào)不(bù)暢，資金的(de)閑置浪費與嚴重短缺并存。随着企業資金需求加大(dà)，金融機構卻集聚了(le／liǎo)巨額資金，由于(yú)受到(dào)信貸制度等的(de)制約，符合貸款條件的(de)企業得不(bù)到(dào)資金支持，尤其是(shì)中小企業和(hé / huò)民營企業出(chū)現了(le／liǎo)融資難的(de)問題；而(ér)另一(yī / yì ／yí)方面，銀行儲蓄收益低，股票等投資工具風險又較大(dà)，信托業的(de)發展滞後使得投資者，尤其是(shì)廣大(dà)中小投資者的(de)投資渠道(dào)更加狹窄，造成了(le／liǎo)資金的(de)閑置浪費與嚴重短缺并存的(de)局面。
　　3、造成了(le／liǎo)金融結構的(de)不(bù)合理，金融市場的(de)分割，增加了(le／liǎo)金融體系的(de)不(bù)穩定性。銀行、證券、保險和(hé / huò)信托構成了(le／liǎo)現代金融體系的(de)四大(dà)支柱。上(shàng)世紀60年代以(yǐ)來(lái)，西方發達國(guó)家的(de)信托業一(yī / yì ／yí)直在(zài)向大(dà)衆化的(de)方向發展，目前在(zài)美國(guó)，信托機構的(de)資産已超過傳統商業銀行的(de)資産規模。而(ér)我國(guó)由于(yú)信托制度的(de)制約，信托業發展遠遠滞後于(yú)銀行、證券和(hé / huò)保險業。企業融資渠道(dào)過度集中于(yú)商業銀行，融資結構與金融結構嚴重不(bù)合理，大(dà)大(dà)地(dì / de)增加了(le／liǎo)金融體系的(de)不(bù)穩定性。

信托制度外部性的(de)内部化：制度創新
　　金融制度有兩個(gè)最基本的(de)功能，一(yī / yì ／yí)是(shì)爲(wéi / wèi)經濟資源進行跨時(shí)間、跨地(dì / de)區、跨部門的(de)轉移提供支持，二是(shì)提供風險轉移與管理的(de)方法和(hé / huò)手段。今後我國(guó)信托制度的(de)改革與完善應該朝着這(zhè)兩個(gè)方向進行。
　　1、盡快制定《信托法的(de)司法解釋》。《信托法》是(shì)界定信托的(de)設立、變更與終止以(yǐ)及信托當事人(rén)的(de)權利義務的(de)信托關系法，是(shì)信托業的(de)根本法，但是(shì)我們目前各級司法機關對《信托法》并不(bù)熟悉，在(zài)執行過程中必然會産生司法解釋的(de)問題。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)确保信托法能夠正确貫徹實施，必須盡快出(chū)台統一(yī / yì ／yí)尺度、統一(yī / yì ／yí)标準的(de)司法解釋。
　　2、制訂信托産業發展政策。産業政策是(shì)政府爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)全局和(hé / huò)長遠利益主動幹預産業活動的(de)政策，表明了(le／liǎo)政府關于(yú)産業發展的(de)政策意圖，在(zài)很大(dà)程度上(shàng)決定着産業的(de)發展方向和(hé / huò)産業發展速度。随着社會财富的(de)快速增長和(hé / huò)國(guó)民财産結構及财産所有權制度的(de)多元化，我國(guó)的(de)信托需求将不(bù)斷增長，信托業的(de)發展空間十分廣闊。但是(shì)，目前爲(wéi / wèi)止，由于(yú)我國(guó)一(yī / yì ／yí)直沒有一(yī / yì ／yí)個(gè)明确的(de)信托産業發展政策，導緻了(le／liǎo)信托業的(de)發展方向模糊不(bù)清。制訂信托産業發展政策，可以(yǐ)明晰信托業發展的(de)政策目标，可以(yǐ)給經濟社會和(hé / huò)公衆相對确定的(de)政策預期，有利于(yú)維護我國(guó)的(de)金融穩定，更好地(dì / de)支持經濟的(de)發展。
　　3、取消信托産品的(de)規模限制，近期應放松200份的(de)限制。在(zài)今年2月1日剛實施的(de)《證券公司客戶資産管理業務試行辦法》中對證券公司辦理的(de)集合資産管理業務沒有規模限制的(de)規定，證券公司的(de)集合理财産品的(de)設立比信托公司的(de)集合信托産品門檻還低。集合理财産品實質上(shàng)也(yě)是(shì)信托産品，對于(yú)信托公司來(lái)說(shuō)存在(zài)着不(bù)公平的(de)待遇。公平是(shì)立法的(de)基本原則，在(zài)這(zhè)種基本原則下，建議取消針對信托産品的(de)規模方面的(de)限制。近期應放松200份的(de)規模限制，對于(yú)經濟發展處于(yú)起步階段的(de)地(dì / de)區來(lái)說(shuō)，居民收入水平較低，放寬200份的(de)限制，降低最低認購金額，這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)來(lái)，增加了(le／liǎo)居民的(de)投資渠道(dào)，有利于(yú)籌集建設資金，加快了(le／liǎo)這(zhè)些地(dì / de)區儲蓄向投資的(de)轉化效率。
　　4、盡快頒布實施信托單一(yī / yì ／yí)稅收體制，制定和(hé / huò)完善信托工商登記管理辦法。英國(guó)、美國(guó)、日本等國(guó)家對信托業實行單一(yī / yì ／yí)稅制，即對信托機構代人(rén)理财不(bù)征稅，由受益人(rén)繳納所得稅。而(ér)我國(guó)現有的(de)稅收制度針對信托産品的(de)稅收沒有明确規定，稅務管理部門應借鑒發達國(guó)家信托稅收的(de)成功經驗，對信托業實行單一(yī / yì ／yí)稅制，明确由受益人(rén)繳納所得稅，同時(shí)針對公益信托等産品實行稅收優惠。工商管理部門應盡快制定信托登記管理辦法，明确各類信托财産的(de)登記管理實施細則，支持信托業的(de)發展。
　　5、在(zài)營銷宣傳方面，允許信托公司對集合信托計劃做非特指性的(de)廣告和(hé / huò)宣傳，利用網站和(hé / huò)咨詢電話做适度宣傳，或允許召開項目推介會；允許符合條件的(de)信托公司異地(dì / de)開展業務，規定信托計劃向項目或銷售所在(zài)地(dì / de)銀監局備案，資金托管人(rén)由當地(dì / de)的(de)信托公司擔任或由銀監局指定有資格的(de)金融機構擔任；盡快爲(wéi / wèi)信托産品的(de)受益權轉讓制定具有可操作性的(de)規則，包括轉讓方式、轉讓價格、轉讓手續和(hé / huò)轉讓場所等，使資金信托産品特别是(shì)機構委托人(rén)的(de)大(dà)額信托合同具備流動性。