信貸資産證券化作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種重要(yào / yāo)的(de)創新産品，是(shì)我國(guó)市場經濟發展的(de)必然選擇。而(ér)對信托公司來(lái)說(shuō)，資産證券化将帶來(lái)巨大(dà)的(de)市場機遇和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)個(gè)能夠長期盈利的(de)專業化業務模式，可獲得穩定的(de)信托報酬，并有利于(yú)持續培育信托公司的(de)業務創新能力。

　　基礎設施收費權信托、應收賬款信托、資産租賃信托、汽車按揭信托等類資産證券化産品的(de)開發和(hé / huò)推廣也(yě)應成爲(wéi / wèi)信托公司業務發展的(de)戰略重點。

　　發起人(rén)和(hé / huò)受托人(rén)間的(de)關系是(shì)整個(gè)資産證券化中最爲(wéi / wèi)核心的(de)關系，銀行與信托作爲(wéi / wèi)資産證券化中最爲(wéi / wèi)核心的(de)關系雙方将共同構築持續的(de)業務雙赢，并通過各自的(de)共同努力和(hé / huò)推動，促進資産證券化的(de)快速發展。

　　信貸資産證券化的(de)産生是(shì)市場經濟發展的(de)必然選擇。美國(guó)自1968年第一(yī / yì ／yí)次發行轉移證券開始迄今已經有三十多年的(de)曆史，資産證券化取得了(le／liǎo)巨大(dà)的(de)發展。截至2004年底美國(guó)的(de)資産證券化規模就(jiù)已達到(dào)7萬億美元左右，資産證券化産品已成爲(wéi / wèi)美國(guó)固定收益證券市場所占份額最大(dà)的(de)品種，截至2005年第二季度約占美國(guó)固定收益證券市場總規模的(de)30%。目前資産證券化産品是(shì)美國(guó)固定收益證券市場最主要(yào / yāo)的(de)增長動力。

　　目前，我國(guó)政府積極推行信貸資産證券化也(yě)是(shì)我國(guó)經濟金融發展的(de)客觀要(yào / yāo)求。2005年3月國(guó)務院正式批準中國(guó)建設銀行和(hé / huò)國(guó)家開發銀行作爲(wéi / wèi)信貸資産證券化的(de)試點單位，真正拉開資産證券化的(de)帷幕。2005年由中國(guó)人(rén)民銀行牽頭，國(guó)家發展和(hé / huò)改革委員會、财政部、勞動和(hé / huò)社會保障部、建設部、國(guó)家稅務總局、國(guó)務院法制辦、銀監會、證監會、保監會參加的(de)信貸資産證券化試點工作小組正式成立；同時(shí)，4月28日頒布實施了(le／liǎo)《信貸資産證券化試點工作管理辦法》。

　　開展信貸資産證券化對我國(guó)國(guó)民經濟的(de)發展具有明顯的(de)推動作用。就(jiù)宏觀而(ér)言，資産證券化能夠豐富資本市場産品，擴大(dà)資本市場規模；有利于(yú)增強全社會的(de)資本流動性，提高整個(gè)經濟體系的(de)運行效率；微觀上(shàng)對銀行而(ér)言信貸資産證券化可解決商業銀行與資本市場的(de)功能錯位，分散、轉移和(hé / huò)對沖銀行過度集中的(de)風險，緩解、防範和(hé / huò)化解銀行可能面臨的(de)流動性壓力。通過證券化的(de)真實出(chū)售和(hé / huò)破産隔離功能，及時(shí)獲取高流動性的(de)現金資産。此外，資産證券化給信托公司也(yě)帶來(lái)巨大(dà)的(de)市場機遇和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)個(gè)能夠長期穩定盈利賺錢的(de)業務模式。有利于(yú)培育信托公司的(de)業務創新能力，有利于(yú)爲(wéi / wèi)信托業逐漸獲得與之(zhī)對稱的(de)行業地(dì / de)位，真正成爲(wéi / wèi)四大(dà)金融支柱之(zhī)一(yī / yì ／yí)。

　　迎來(lái)巨大(dà)的(de)市場機遇

　　事實上(shàng)，資産證券化業務在(zài)我國(guó)自20世紀90年代初已有過初步探索。代表性的(de)項目有1992年三亞地(dì / de)産證券化、1996年廣深珠高速公路證券化等基礎設施證券化，1997年中國(guó)遠洋運輸公司(COSCO)北美航運應收款支撐票據、2000年中國(guó)國(guó)際海運集裝箱集團8000萬美元應收賬款證券化等，其中信托公司開展類銀行信貸資産證券化業務比較典型的(de)案例有：2002年9月，新華信托購買深圳商業銀行的(de)住房按揭貸款債權，設立信托計劃，将住房按揭貸款債權的(de)利息收益和(hé / huò)其他(tā)收益分配給投資者(信托受益人(rén))。2003年6月26日，華融資産管理公司與中信信托合作，将132.5億元債權資産組成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産包，設立财産信托，中信信托作爲(wéi / wèi)受托人(rén)，信托期限3年。信托設立後，華融取得全部信托受益權，其中10億元優先級受益權轉讓給投資者，是(shì)運用信托方式進行不(bù)良資産處置的(de)國(guó)内第一(yī / yì ／yí)例。

　　目前通常所說(shuō)的(de)資産證券化主要(yào / yāo)是(shì)指銀行信貸資産證券化。2005年3月21日，中國(guó)人(rén)民銀行宣布首批獲得試點資格的(de)單位是(shì)國(guó)家開發銀行和(hé / huò)中國(guó)建設銀行，将分别進行信貸資産證券化和(hé / huò)住房抵押貸款證券化的(de)操作。多年來(lái)一(yī / yì ／yí)直停留在(zài)研究階段的(de)商業銀行資産證券化試點工作終于(yú)進入操作階段。與此同時(shí)，信托公司作爲(wéi / wèi)資産證券化的(de)受托人(rén)義務也(yě)通過試點管理辦法的(de)頒布而(ér)得以(yǐ)确定。預計将推出(chū)的(de)國(guó)家開發銀行信貸資産支持證券，其方案依據的(de)原理與建行一(yī / yì ／yí)樣，運用信托機制，将其在(zài)煤電油運、通信、市政公共設施等領域的(de)信貸資産從開行剝離出(chū)來(lái)，委托一(yī / yì ／yí)家信托公司發行資産支持證券。中國(guó)建設銀行首期初步确定拿出(chū)約50億元的(de)住房抵押貸款，打包成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池，并以(yǐ)此作爲(wéi / wèi)支持資産發行證券。這(zhè)50億元住房抵押貸款來(lái)源于(yú)建行上(shàng)海分行、福建分行和(hé / huò)江蘇分行。其中上(shàng)海分行占主要(yào / yāo)位置，估計将是(shì)30億元。目前實施的(de)信貸資産證券化業務将給信托公司帶來(lái)巨大(dà)的(de)市場機遇和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)個(gè)能夠長期穩定盈利賺錢的(de)業務模式。我國(guó)信貸資産證券化的(de)選擇由于(yú)破産隔離是(shì)資産證券化的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)标準。在(zài)現行信托法下，信托财産的(de)獨立性正是(shì)信托制度的(de)精髓所在(zài)。基于(yú)信托财産的(de)獨立性及其法律保證，信托公司的(de)财産隔離功能更能反映出(chū)資産證券化的(de)本質特征。信貸資産證券化中非常關鍵的(de)環節就(jiù)是(shì)通過特定目的(de)的(de)載體來(lái)出(chū)售貸款資産，實現破産隔離與真實出(chū)售。

　　《信貸資産證券化試點管理辦法》中明确規定，金融機構作爲(wéi / wèi)發起機構，通過設立特定目的(de)信托，以(yǐ)資産支持證券的(de)形式向投資機構轉讓信貸資産，由受托機構負責管理信托财産，以(yǐ)信托财産所産生的(de)現金流支付資産支持證券收益的(de)結構性融資活動。在(zài)成熟市場經濟國(guó)家，特定目的(de)載體有三種形式：信托模式、空殼公司或者是(shì)國(guó)家法律認可的(de)直接指定主體。而(ér)我國(guó)的(de)法律環境不(bù)允許後兩種形式存在(zài)。信托财産可免于(yú)信托投資公司的(de)破産清算，這(zhè)賦予了(le／liǎo)信托公司在(zài)證券化市場中不(bù)可取代的(de)作用。同時(shí)信托公司本身的(de)業務定位就(jiù)是(shì)從事長期資産管理的(de)金融機構，資産證券化中的(de)資産一(yī / yì ／yí)般都是(shì)中長期資産，開展資産證券化業務是(shì)符合信托公司業務定位的(de)。這(zhè)樣，資産證券化有望成爲(wéi / wèi)信托公司主要(yào / yāo)的(de)專業獲利業務之(zhī)一(yī / yì ／yí)。

　　對信托業有三大(dà)意義

　　由于(yú)國(guó)内潛在(zài)的(de)巨大(dà)資産證券化市場，資産支持證券向機構投資者發售，在(zài)全國(guó)銀行間債券市場公開發售和(hé / huò)交易。這(zhè)打破了(le／liǎo)以(yǐ)往集合資金信托200份的(de)私募限制，将實現信托憑證的(de)标準化流通。無疑信托公司主動抓住業務契機，積極參與和(hé / huò)開展信貸資産證券化信托業務具有重大(dà)意義：

　　第一(yī / yì ／yí)、有利于(yú)信托公司通過專業化建立信托業務核心的(de)盈利模式，真正形成專業化的(de)經營模式。

　　信托公司雖号稱橫跨資本、貨币、産業三大(dà)市場。但在(zài)貨币市場上(shàng)，信托公司在(zài)資金、網點上(shàng)無法與商業銀行抗衡；在(zài)資本市場上(shàng)，信托公司在(zài)人(rén)才和(hé / huò)政策方面不(bù)能與證券公司和(hé / huò)基金公司的(de)地(dì / de)位相比。如何利用信托制度的(de)獨特之(zhī)處，把制度和(hé / huò)行業的(de)優勢真正化爲(wéi / wèi)信托公司的(de)比較優勢，建立核心的(de)盈利業務，處理好信托公司廣而(ér)不(bù)精，博而(ér)不(bù)專的(de)老問題，向專業化方向轉化一(yī / yì ／yí)直是(shì)我國(guó)信托公司所思考與探索的(de)。資産證券化作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)重大(dà)的(de)業務契機，爲(wéi / wèi)信托公司提供這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)次機會，信托公司應根據自身的(de)專業優勢，切入資産證券化這(zhè)一(yī / yì ／yí)極好的(de)業務時(shí)點。通過專業化建立信托業務核心的(de)盈利模式。

　　第二、信貸資産證券化産品的(de)推出(chū)，将利于(yú)信托公司培養具備一(yī / yì ／yí)大(dà)批優秀的(de)資産證券化業務的(de)專業人(rén)才隊伍。

　　按照目前我國(guó)信貸資産證券化試點方案，以(yǐ)信托方式的(de)基本運作模式包括：

　　1、發起人(rén)作爲(wéi / wèi)信托财産的(de)委托人(rén)，與受托人(rén)(信托公司)訂立信托契約，将資産證券化的(de)基礎資産設定爲(wéi / wèi)信托财産，信托給受托人(rén)。這(zhè)一(yī / yì ／yí)步驟的(de)關鍵在(zài)于(yú)真實出(chū)售，并在(zài)設計方案的(de)條款時(shí)充分考慮各種可能發生的(de)風險并加以(yǐ)控制，同時(shí)實現破産隔離。

　　2、信用增級。信用增級的(de)方式包括内部信用增級和(hé / huò)外部信用增級兩種方式。其中之(zhī)一(yī / yì ／yí)可以(yǐ)是(shì)，受托人(rén)(信托公司)将信托财産的(de)信托利益分割成優先級信托利益和(hé / huò)次級信托利益，優先級信托利益将進一(yī / yì ／yí)步被分割成優先級受益憑證，并由受托人(rén)(信托公司)将優先級受益憑證以(yǐ)定向發行方式出(chū)售給機構投資者；委托人(rén)保留全部的(de)次級信托利益。

　　3、信托财産産生的(de)現金流由受托人(rén)(信托公司)優先分配給投資者(即優先級受益憑證的(de)持有人(rén))，剩餘利益歸次級類信托利益的(de)所有者(即委托人(rén))所有。優先級受益憑證可以(yǐ)利用銀行間債券市場進行流通、交易。可以(yǐ)看到(dào)，資産證券化是(shì)比較複雜的(de)，不(bù)僅實施的(de)步驟較多，而(ér)且将涉及到(dào)銀行、投行、信用評級機構、會計事務所、律師事務所、保理公司等各方面機構。這(zhè)将有利于(yú)信托公司培養具備一(yī / yì ／yí)大(dà)批既懂信托又懂投行、既懂會計制度又有法律意識的(de)優秀的(de)資産證券化業務的(de)專業人(rén)才隊伍。此外，在(zài)此次試點中，建設銀行委托中金公司擔任投資銀行，而(ér)國(guó)開行也(yě)利用自身具有金融債承銷業務方面豐富的(de)經驗，力争充當承銷商，拓展投行業務。

　　由此可以(yǐ)看出(chū)，信貸資産證券化業務也(yě)拉開了(le／liǎo)各專業機構之(zhī)間激烈競争的(de)序幕。因此，信托公司在(zài)參與此次信貸資産證券化試點過程中，必須以(yǐ)構建核心業務模式的(de)戰略高度加以(yǐ)認識。信托公司不(bù)會僅局限于(yú)以(yǐ)受托人(rén)的(de)角色發揮管道(dào)的(de)簡單功能，應争取在(zài)産品的(de)設計、産品的(de)信用增級、産品的(de)推介發行等環節的(de)投行業務實現突破，改善業務收益率，成爲(wéi / wèi)證券化主要(yào / yāo)的(de)組織、承銷者。這(zhè)将有利于(yú)信托公司培養一(yī / yì ／yí)批信托投行的(de)專業人(rén)士。

　　第三、信貸資産證券化有利于(yú)培育信托公司的(de)創新能力。

　　伴随我國(guó)資産證券化規模不(bù)斷擴大(dà)，信托公司必須要(yào / yāo)以(yǐ)超前的(de)意識，可以(yǐ)從購買銀行信貸資産入手，開發相關的(de)資産證券化産品，以(yǐ)尋求信托産品市場競争的(de)高起點。就(jiù)目前而(ér)言，資産證券化産品可成爲(wéi / wèi)信托公司金融創新的(de)重點。

　　積極開發新的(de)資産證券化産品

　　很顯然，目前通常所說(shuō)的(de)資産證券化主要(yào / yāo)是(shì)指銀行信貸資産證券化，但實際上(shàng)，從歐美各國(guó)的(de)實踐來(lái)看，到(dào)目前爲(wéi / wèi)止，已被證券化的(de)資産種類大(dà)緻可以(yǐ)分成以(yǐ)下幾大(dà)類：一(yī / yì ／yí)是(shì)抵押、擔保貸款，如居民住宅抵押貸款等；二是(shì)各種有固定收入的(de)貸款，如收費公路或橋梁和(hé / huò)其他(tā)公用設施收入等；三是(shì)各種應收賬款，如信用卡應收賬款、轉賬卡應收賬款、應收賬款；四是(shì)各種商業貸款，如汽車貸款等。

　　國(guó)外的(de)實踐表明，适于(yú)證券化的(de)理想資産的(de)特征是(shì)：1、可理解的(de)信用特征；2、可預測的(de)現金流量；3、平均償還期至少爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)年；4、拖欠率和(hé / huò)違約率低；5、完全分期攤還；6、清算值高。

　　筆者認爲(wéi / wèi)，基礎設施收費權信托、應收賬款信托、資産租賃信托、汽車按揭信托等類資産證券化産品的(de)開發和(hé / huò)推廣也(yě)應成爲(wéi / wèi)信托公司業務發展的(de)戰略重點，其中汽車貸款和(hé / huò)信用卡應收款是(shì)重要(yào / yāo)的(de)證券化産品。盡管目前我國(guó)汽車貸款和(hé / huò)信用卡應收款的(de)絕對規模還較小，但汽車貸款和(hé / huò)信用卡應收款的(de)風險也(yě)逐步凸現，極需運用證券化手段管理。其次，從技術可行性的(de)角度來(lái)看，公路、電廠等基礎設施資産具有較爲(wéi / wèi)穩定的(de)現金流，适合作爲(wéi / wèi)中長期貸款證券化的(de)試點産品推出(chū)。繼國(guó)家開發銀行之(zhī)後，有關媒體報道(dào)，工商銀行推出(chū)了(le／liǎo)新的(de)間接銀團産品，将基礎設施貸款分割轉讓，并融入了(le／liǎo)相應的(de)結構設計和(hé / huò)信用增級措施，已初步具備基礎設施貸款證券化雛形，繼續深化後可望形成真正的(de)基礎設施貸款證券化産品。從上(shàng)述分析中可以(yǐ)看出(chū)，我國(guó)信貸資産證券化按照目前試點方案，在(zài)目前我國(guó)的(de)法律環境和(hé / huò)金融制度下，信托公司對信貸資産證券化信托操作中具有相當的(de)靈活性、空間性。随着資産證券化規模的(de)不(bù)斷擴大(dà)，信托公司在(zài)資産證券化業務中發揮的(de)作用不(bù)斷擴大(dà)，有利于(yú)持續培育信托公司的(de)創新能力。

　　鏈接：銀行突破瓶頸的(de)有效手段

　　随着現代銀行業的(de)發展，對銀行風險資本的(de)要(yào / yāo)求越來(lái)越高。當前，我國(guó)銀行面臨資本金不(bù)足、不(bù)良資産比重高、流動性差、運作效率低等問題，通過金融創新，如資産證券化等國(guó)際成功經驗，不(bù)失爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種好的(de)解決辦法。同時(shí)中國(guó)的(de)銀行業要(yào / yāo)在(zài)加入世界貿易組織後與世界金融巨擘與狼共舞，更需要(yào / yāo)風險資本上(shàng)的(de)管理，改變銀行的(de)風險資産與資本雙擴張爲(wéi / wèi)特征的(de)粗放式的(de)業務發展模式，資産證券化目前不(bù)失爲(wéi / wèi)銀行突破瓶頸的(de)有效手段和(hé / huò)産品之(zhī)一(yī / yì ／yí)。

　　資産證券化對于(yú)商業銀行滿足監管要(yào / yāo)求、化解和(hé / huò)分散信用風險主要(yào / yāo)有以(yǐ)下幾方面的(de)意義：

　　1、資産證券化能夠拓展商業銀行對中長期資産的(de)管理渠道(dào)，防範和(hé / huò)化解可能面臨的(de)流動性壓力。

　　2004年國(guó)内非金融部門貸款、國(guó)債、企業債和(hé / huò)股票融資的(de)比重分别爲(wéi / wèi)82.7%、12.3%、0.4%和(hé / huò)4.6%，銀行在(zài)金融活動中的(de)地(dì / de)位舉足輕重。在(zài)國(guó)際金融市場上(shàng)，長期融資的(de)功能主要(yào / yāo)由資本市場承擔，2004年美國(guó)企業通過資本市場融資比例大(dà)約達到(dào)80%。美國(guó)銀行業務以(yǐ)流動資金貸款和(hé / huò)消費貸款爲(wéi / wèi)主，即使有住房抵押貸款等期限較長的(de)貸款，也(yě)大(dà)部分通過資産證券化，以(yǐ)MBS(住房抵押貸款證券化産品)、ABS(信貸資産證券化産品)等形式推向資本市場。在(zài)我國(guó)，企業通過資本市場融資僅占5%左右，商業銀行長期承擔了(le／liǎo)本應由資本市場承擔的(de)功能。公路、電廠、經濟技術開發區等長達10多年的(de)大(dà)量基礎設施項目也(yě)主要(yào / yāo)依靠銀行貸款。這(zhè)樣，商業銀行和(hé / huò)資本市場功能明顯錯位。長期融資隻能依賴銀行，這(zhè)意味着更多的(de)風險分配到(dào)銀行體系中。銀行在(zài)未來(lái)發展中可能面臨較大(dà)的(de)流動性壓力，拓展對中長期資産的(de)管理渠道(dào)是(shì)當務之(zhī)急，資産證券化爲(wéi / wèi)商業銀行提供了(le／liǎo)新的(de)資産負債管理手段。首先，通過證券化的(de)真實出(chū)售和(hé / huò)破産隔離功能，可以(yǐ)将難流動的(de)中長期貸款置于(yú)資産負債表之(zhī)外，及時(shí)獲取高流動性的(de)現金資産。其次，對不(bù)良資産進行證券化，可以(yǐ)成批量、快速地(dì / de)将不(bù)良資産轉換爲(wéi / wèi)可轉讓的(de)資本市場産品，重新盤活部分資産的(de)流動性。第三，投資證券化的(de)投資者對宏觀環境的(de)判斷及資金需求和(hé / huò)風險偏好各不(bù)相同，從而(ér)可使商業銀行獲得較爲(wéi / wèi)穩定的(de)資金來(lái)源，增加了(le／liǎo)商業銀行從資本市場獲取流動性的(de)渠道(dào)。

　　2、資産證券化能夠降低銀行體系風險，形成外部監督。

　　在(zài)我國(guó)目前由銀行中長期貸款替代資本市場融資的(de)情況下，風險大(dà)量積聚于(yú)銀行體系，如果厚積薄發将可能造成社會災難。至2003年底，我國(guó)住房按揭貸款累計餘額已達12000多億元。個(gè)人(rén)住房貸款占商業銀行各項貸款餘額的(de)比重，已由1997年的(de)0．39%上(shàng)升到(dào)9．27%。根據國(guó)際經驗，個(gè)人(rén)住房貸款比重接近或達到(dào)18%至20%時(shí)，商業銀行整體流動性和(hé / huò)中長期貸款比例的(de)約束就(jiù)會成爲(wéi / wèi)非常突出(chū)的(de)問題。

　　3、資産證券化将推動金融體系結構調整，提升商業銀行在(zài)資本市場運作的(de)能力。

　　從國(guó)外的(de)金融市場發展的(de)經驗來(lái)看，金融産品創新對推動金融體系結構調整有重要(yào / yāo)作用。源于(yú)美國(guó)資産證券化産品正是(shì)這(zhè)樣的(de)創新，它在(zài)上(shàng)世紀80年代清算信托公司(RTC)解決儲貸機構住房抵押貸款流動性危機的(de)過程中發揮了(le／liǎo)重要(yào / yāo)作用。近年來(lái)，MBS和(hé / huò)ABS發行規模和(hé / huò)資産範圍都得到(dào)迅速增大(dà)，有力地(dì / de)促進了(le／liǎo)美國(guó)商業銀行資産風險的(de)分散和(hé / huò)流動性的(de)改善，進一(yī / yì ／yí)步強化了(le／liǎo)資本市場地(dì / de)位。通過資産證券化，商業銀行可以(yǐ)将存量長期信貸資産變爲(wéi / wèi)可流動的(de)證券，降低商業銀行長期信貸資産存量；商業銀行還可以(yǐ)設計标準化的(de)貸款合同，向資金需求者發放貸款後。

　　作者單位：華寶信托