定價：國(guó)有不(bù)實資産處置關鍵與難點

    國(guó)有不(bù)良資産中的(de)不(bù)實資産較爲(wéi / wèi)特殊，定價是(shì)處置的(de)關鍵所在(zài)，也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)難點。在(zài)财務上(shàng)，不(bù)實資産是(shì)“殘值”概念，不(bù)是(shì)“淨值”概念。對不(bù)實資産的(de)了(le／liǎo)解不(bù)能采取評估方式，隻能采取審計方式。因此，這(zhè)也(yě)是(shì)不(bù)實資産定價較難的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)原因。不(bù)實資産定價過高，則會給處置公司的(de)處置帶來(lái)困難，難以(yǐ)變現出(chū)手；不(bù)實資産處置過低，則又會出(chū)現國(guó)有資産價值的(de)流失。不(bù)實資産本身定價是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很難的(de)問題。對于(yú)不(bù)實資産處置，我有以(yǐ)下幾點看法： 

    當前不(bù)實資産處置的(de)變現率過低，處置方式單調，渠道(dào)不(bù)廣。從上(shàng)海市有關資産經營公司處置已核銷資産的(de)情況來(lái)看，變現率在(zài)1％左右，實在(zài)過低。原因在(zài)于(yú)不(bù)實資産定價難，市場化定價機制還沒有建立起來(lái)。另外，處置方式手段較爲(wéi / wèi)單調有限也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)原因。當前多數處置公司采取一(yī / yì ／yí)些較爲(wéi / wèi)常見的(de)處置方式，如拍賣、公開招标、協議轉讓、破産清償等處置不(bù)實資産，這(zhè)些處置方式交易成本高，需要(yào / yāo)很高的(de)人(rén)力物力成本，而(ér)處置效率不(bù)高，變現率很低。因此，可引入市場競争機制，現階段可向全市所有國(guó)有獨資的(de)資産經營公司、投資公司開放，同時(shí)在(zài)控股集團現公司中選擇部分試點，一(yī / yì ／yí)起參加競标。充分利用外部專業機構的(de)專業能力和(hé / huò)信息資源，出(chū)讓部分處置收益，激勵他(tā)們參與國(guó)有不(bù)實資産處置。對這(zhè)些機構也(yě)要(yào / yāo)采取競标選擇方式，以(yǐ)變現率爲(wéi / wèi)考核指标，變現率高者中标，對于(yú)中标後的(de)外部機構，可以(yǐ)和(hé / huò)他(tā)們簽訂協議，在(zài)利益上(shàng)鼓勵他(tā)們進行金融創新，提高不(bù)實資産變現率，變現率高者變現提成也(yě)相應提高。 

    提高不(bù)實資産變現率的(de)關鍵在(zài)于(yú)處置手段創新：

    （1）通過産權交易所交易挂牌交易。目前聯交所的(de)交易方式主要(yào / yāo)有協議成交、招标和(hé / huò)拍賣等方式，不(bù)實資産在(zài)聯交所挂牌上(shàng)市，通過聯交所交易平台的(de)信息發布和(hé / huò)會員的(de)積極競價，能在(zài)資本市場上(shàng)創造最大(dà)競争，進而(ér)實現不(bù)實資産的(de)價值。 

    （2）通過招投标方式選擇拍賣公司，争取最大(dà)的(de)市場運作。目前作爲(wéi / wèi)變現率較高的(de)實物資産的(de)處置，主要(yào / yāo)是(shì)通過拍賣這(zhè)一(yī / yì ／yí)中介機構來(lái)完成，而(ér)拍賣也(yě)有其利弊，對資質好、市場需求大(dà)的(de)資産，拍賣有其不(bù)可替代的(de)積極面；專用性強、資質差、市場需求少的(de)資産，卻很難拍賣成交。而(ér)尋找誠信高、業務強的(de)拍賣公司成功與否，會直接影響處置變現率的(de)高低。拍賣公司的(de)選擇，也(yě)應有競争機制，擇優劣汰，對拍賣公司可采用招标等方式進行選擇，使國(guó)有資産損失減少到(dào)最低程度。同時(shí)，專門明确拍賣公司拍賣國(guó)資的(de)規範流程。 

    （3）建立不(bù)實資産的(de)“虛拟超市”。虛拟超市即網上(shàng)電子(zǐ)交易系統，不(bù)實資産是(shì)不(bù)良資産的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)極端部分，也(yě)可以(yǐ)通過處理國(guó)有不(bù)良資産的(de)虛拟超市來(lái)處置。虛拟超市通過經紀商代理處置，在(zài)全國(guó)發展更多的(de)金融資産處置代理商，通過集中性會議專場的(de)推介處置和(hé / huò)路演推介來(lái)實現超市挂牌項目的(de)處置。這(zhè)個(gè)虛拟超市可以(yǐ)和(hé / huò)上(shàng)海以(yǐ)及各地(dì / de)的(de)産權交易所對接起來(lái)，提高處置效率。利用上(shàng)海這(zhè)個(gè)全國(guó)經濟制高點，争取把它辦成全國(guó)性國(guó)有不(bù)良資産的(de)交易中心。 

    （4）可嘗試用信托等金融創新方式。信托方式一(yī / yì ／yí)般用于(yú)不(bù)良資産證券化，多用于(yú)未來(lái)有現金流的(de)一(yī / yì ／yí)些資産。不(bù)實資産現金流較差，一(yī / yì ／yí)般不(bù)适用于(yú)證券化處理。但是(shì)，對于(yú)一(yī / yì ／yí)個(gè)較大(dà)的(de)不(bù)實資産包，如果具有轉讓價值和(hé / huò)潛在(zài)的(de)接盤者，處置公司可以(yǐ)考慮用信托方式募集資金。先從資産經營公司手中收購不(bù)實資産包，再經過分包出(chū)售，或整體轉手給外資收購者，套利後退出(chū)。這(zhè)種方式中資産經營公司由于(yú)和(hé / huò)處置公司協議轉讓，收回不(bù)實資産處置的(de)底價，讓渡部分市場溢價給處置公司，一(yī / yì ／yí)方面提前收回了(le／liǎo)不(bù)實資産底價，另一(yī / yì ／yí)方面，處置公司由于(yú)利用信托具備了(le／liǎo)資金實力，并賺取了(le／liǎo)市場溢價，有利于(yú)對其進行處置行爲(wéi / wèi)激勵，從總體上(shàng)看，可以(yǐ)提高不(bù)實資産的(de)處置效率。 

    總之(zhī)，不(bù)實資産處置技術性很強，特别是(shì)定價問題尤爲(wéi / wèi)值得重視和(hé / huò)規範。處置方式創新固然重要(yào / yāo)，但定價是(shì)核心問題。在(zài)對不(bù)實資産定價時(shí)，處置公司應當規範内部管理程序，對每項不(bù)實資産定價都應當有一(yī / yì ／yí)個(gè)内部完整的(de)審批流程，各個(gè)層次都應有專門的(de)人(rén)員負責簽字認可，應建立起不(bù)實資産的(de)定價責任制，使得定價成爲(wéi / wèi)規範化的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)流程，也(yě)易于(yú)國(guó)資部門從外部進行監管。