文章摘要(yào / yāo)：信托業具有連接資本市場、貨币市場和(hé / huò)産業市場的(de)獨特優勢。電網建設項目具有投資規模大(dà)和(hé / huò)建設周期長等特點，随着信托業風險的(de)不(bù)斷降低，通過信托募集資金的(de)種種限制将漸次取消，信托業的(de)整體規模和(hé / huò)實力将不(bù)斷增強，信托投資公司能夠開展電網信托的(de)領域非常廣泛，發展前景将十分廣闊。
　　１　　電網建設貸款信托

　　資金貸款信托能夠将衆多的(de)自然人(rén)、法人(rén)和(hé / huò)其它組織的(de)閑散資金集合起來(lái)，形成一(yī / yì ／yí)定投資規模和(hé / huò)實力的(de)資金組合。

　　同發行企業債券或股票等傳統融資方式相比，信托融資有限制條件少、融資負擔小、時(shí)間短、見效快等特點，且在(zài)我國(guó)目前的(de)金融環境下就(jiù)可以(yǐ)實施。

　　所謂電網建設貸款信托即募集社會自然人(rén)和(hé / huò)企業閑置資金，向需要(yào / yāo)資金的(de)電網企業發放貸款。整個(gè)業務操作過程透明，利率一(yī / yì ／yí)般和(hé / huò)電網公司在(zài)銀行融資标準相同，并不(bù)加重企業負擔。對投資人(rén)來(lái)說(shuō)，每年４％—５％的(de)收益比較穩定，且電網企業風險相對較小，目前已成爲(wéi / wèi)吸納社會閑散資金最爲(wéi / wèi)直接和(hé / huò)便捷的(de)融資創新渠道(dào)，成爲(wéi / wèi)社會閑散資金，特别是(shì)個(gè)人(rén)資金的(de)投資熱點。如英大(dà)信托公司２００５年５月８日發行的(de)山東電網建設貸款信托計劃，原計劃發行５億元，實際發行５１５２５萬元。

　　信托公司在(zài)實施電網項目資金信托計劃時(shí)，可以(yǐ)選擇向項目提供信托貸款的(de)方式，也(yě)可以(yǐ)選擇以(yǐ)投資主體的(de)身份進入信托項目。

　　因此，資金信托不(bù)僅是(shì)電網公司的(de)融資渠道(dào)，而(ér)且還是(shì)電網項目多元化投資主體的(de)來(lái)源。

　　２　　電網産業投資基金

　　電網産業投資基金作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種新的(de)金融工具，可爲(wéi / wèi)電網的(de)發展籌集到(dào)較大(dà)規模的(de)資金，對有發展前景而(ér)未能上(shàng)市的(de)電網公司給予有效的(de)投融資支持與服務。

　　２．１　電網産業投資基金的(de)功能前景

　　投資基金是(shì)證券市場發展到(dào)一(yī / yì ／yí)定階段的(de)産物。根據我國(guó)當前的(de)社會經濟發展實際和(hé / huò)電網自身的(de)發展特點，設立電網産業投資基金具有重要(yào / yāo)的(de)現實意義。

　　（１）有利于(yú)彌補電網建設的(de)巨額資金缺口，減輕國(guó)家财力負擔

　　電力行業是(shì)資金密集性行業，建成一(yī / yì ／yí)個(gè)項目動辄幾千萬甚至幾十億元的(de)資金。

　　在(zài)目前的(de)市場經濟體制下，政府有限的(de)财力無法滿足電力建設的(de)投資需求，如果發展産業投資基金，就(jiù)能将居民手中分散的(de)閑置資金彙集起來(lái)，使公衆投資成爲(wéi / wèi)财政投資的(de)有力補償。

　　（２）有助于(yú)降低電網建設項目的(de)融資成本

　　目前電網公司融入的(de)資金大(dà)部分來(lái)自國(guó)内銀行貸款，融資渠道(dào)的(de)單一(yī / yì ／yí)使融資成本固定并且難以(yǐ)下降，而(ér)産業投資基金是(shì)以(yǐ)股權投資方式投入資金的(de)，可以(yǐ)減輕企業債務負擔，降低資産負債率，提高企業的(de)社會融資能力。

　　（３）可把大(dà)量的(de)社會金融存量資産引入投資領域

　　改革開放以(yǐ)來(lái)，居民的(de)金融資産高速增長，但主要(yào / yāo)以(yǐ)儲蓄方式存在(zài)。其中很大(dà)一(yī / yì ／yí)部分在(zài)銀行中處于(yú)空轉狀态。電力産業投資基金爲(wéi / wèi)民間資本開辟了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)條風險适中、收益相對穩定的(de)投資渠道(dào)。

　　（４）對電網公司的(de)改革和(hé / huò)發展具有現實意義

　　電網公司多爲(wéi / wèi)未上(shàng)市企業，産業基金的(de)股權投入，有利于(yú)建立産權約束機制，培育新型投融資主體，促進企業改善治理結構。

　　随着國(guó)家财政政策帶來(lái)的(de)宏觀經濟形勢向好，未來(lái)中國(guó)電力需求仍将保持一(yī / yì ／yí)定的(de)增長速度。電網建設需要(yào / yāo)籌措的(de)大(dà)量資金，爲(wéi / wèi)産業投資基金帶來(lái)巨大(dà)的(de)發展空間。

　　從總體上(shàng)分析，電網建設投資風險較小而(ér)投資收益穩定，通過産業投資基金引導民間資金投資是(shì)可行的(de)。

　　２．２　電網産業投資基金的(de)運作

　　電網投資基金的(de)運作方式要(yào / yāo)考慮以(yǐ)下幾個(gè)因素。

　　（１）發起人(rén)的(de)選擇

　　除電網公司作爲(wéi / wèi)産業基金的(de)主要(yào / yāo)發起人(rén)外，應選一(yī / yì ／yí)些金融企業如信托公司或電網财務公司作爲(wéi / wèi)共同的(de)發起人(rén)。發起人(rén)認購的(de)比例不(bù)應低于(yú)２０％。

　　（２）募集方式的(de)選擇

　　由于(yú)基礎設施投資基金的(de)投資風險相對較小，比較适合具有中度風險承受能力的(de)機構和(hé / huò)個(gè)人(rén)投資，在(zài)目前條件下，因國(guó)家對産業投資基金以(yǐ)及公募形式沒有制訂相關的(de)政策，應優先考慮開展以(yǐ)信托模式組成系列電網信托計劃爲(wéi / wèi)試點，以(yǐ)産業基金模式加以(yǐ)運作和(hé / huò)推廣，逐步在(zài)政策容許的(de)情況下直接轉爲(wéi / wèi)電網産業投資基金。

　　（３）募集規模的(de)選擇

　　參照國(guó)外的(de)情況并結合我國(guó)實際，考慮到(dào)信托法規所規定的(de)“２００份”與“５萬元”的(de)限制，每設計一(yī / yì ／yí)個(gè)信托計劃募集規模應在(zài)５億元左右。随着信托法規的(de)不(bù)斷完善，再适當擴大(dà)募集規模。

　　（４）基金類型的(de)選擇

　　在(zài)基金類型選擇上(shàng)要(yào / yāo)考慮電網公司的(de)實際，由于(yú)電網産業投資基金以(yǐ)追求長期資本利益爲(wéi / wèi)目标，需要(yào / yāo)穩定實施其投資策略，就(jiù)必須在(zài)較長的(de)時(shí)期裏保持資産的(de)相對穩定，所以(yǐ)宜以(yǐ)封閉式爲(wéi / wèi)主。

　　從組織形态來(lái)看，電網産業投資基金主要(yào / yāo)投資于(yú)未上(shàng)市的(de)電網公司，其資産透明度與上(shàng)市企業相比較差，而(ér)基金中機構投資者較多，這(zhè)些機構投資者有願望也(yě)有能力對重大(dà)決策發表意見。因此，基金的(de)組織形式應爲(wéi / wèi)公司型。公司型投資基金不(bù)能随意成立或終止，要(yào / yāo)符合長期投資理念，減少投機性。

　　（５）基金的(de)投資目标

　　電網産業投資基金主要(yào / yāo)投資于(yú)電網建設和(hé / huò)電網技改項目。

　　（６）基金的(de)退出(chū)機制和(hé / huò)流動性選擇

　　由于(yú)信托産品流動性較差，以(yǐ)信托模式設立的(de)電網産業投資基金的(de)退出(chū)通道(dào)相對較少，所以(yǐ)更需要(yào / yāo)創造退出(chū)機制，增強流動性。

　　比較可行的(de)方法是(shì)：

　　①由發起人(rén)認購的(de)份額共同設立“資産池”，所有退出(chū)份額都可劃入“資産池”。

　　②“資産池”由信托公司管理和(hé / huò)運作，爲(wéi / wèi)增強資金的(de)流動性和(hé / huò)盈利性，可以(yǐ)适當比例進行短期債券投資。

　　③“資産池”單獨進行管理，對退出(chū)份額要(yào / yāo)詳細予以(yǐ)記錄，對新認購份額可優先在(zài)退出(chū)份額中予以(yǐ)認購。

　　④由于(yú)是(shì)由系列信托計劃組成，可根據退出(chū)和(hé / huò)預約認購的(de)份額靈活把握發行的(de)時(shí)機和(hé / huò)規模。

　　電網産業投資基金作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種新的(de)金融工具，可爲(wéi / wèi)電網建設和(hé / huò)發展籌集到(dào)較大(dà)規模的(de)資金。在(zài)目前的(de)政策環境下，運用信托模式構建電網産業投資基金的(de)雛形是(shì)十分有效和(hé / huò)可行的(de)。

　　３　　資産證券化

　　２００５年４月２０日人(rén)行和(hé / huò)銀監會正式發布《信貸資産證券化試點管理辦法》，明确了(le／liǎo)資産證券化将采取信托模式，這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式的(de)确立将給信托公司提供業務空間。

　　資産證券化是(shì)指将企業或金融機構所持有的(de)缺乏流動性、但能夠産生可預見現金流量收入的(de)資産，通過一(yī / yì ／yí)定的(de)結構性安排，轉換成在(zài)資本市場上(shàng)可以(yǐ)出(chū)售和(hé / huò)流通的(de)證券。

　　近年來(lái)，資産證券化作爲(wéi / wèi)國(guó)際資本市場的(de)重大(dà)創新，其業務規模迅速增長，應用範圍日趨廣泛。

　　在(zài)國(guó)内，資産證券化融資已開始受到(dào)關注，并産生了(le／liǎo)不(bù)少成功的(de)案例。

　　電力是(shì)國(guó)民經濟的(de)先導産業，電力的(de)融資能力直接影響電力産業的(de)發展。爲(wéi / wèi)适應國(guó)際資本市場創新的(de)要(yào / yāo)求，正确運用資産證券化，對革新我國(guó)電力産業的(de)融資機制具有重要(yào / yāo)意義。

　　３．１　資産證券化對電網公司改革融資機制的(de)意義

　　（１）盤活現有電網公司存量資産

　　電網公司存量資産數額龐大(dà)，但相當一(yī / yì ／yí)部分電網公司存量資産的(de)運營效率不(bù)高，應收電費居高不(bù)下，國(guó)家電網公司目前的(de)應收電費就(jiù)高達３４０億元。

　　從經濟、社會對電力需求的(de)前景看，盤活電網公司現有的(de)存量資産，獲取新的(de)電網建設資金是(shì)當前電網公司發展的(de)重要(yào / yāo)任務。

　　當然，資産重組不(bù)失爲(wéi / wèi)盤活電網公司存量資産的(de)途徑，但電網的(de)統一(yī / yì ／yí)管理及電力産權的(de)國(guó)有控制要(yào / yāo)求，使資産重組思路具有一(yī / yì ／yí)定的(de)局限性，而(ér)運用資産證券化則可以(yǐ)繞過産權障礙，優化電網公司融資結構。

　　（２）創造電網開展國(guó)際化投融資的(de)便利條件

　　資産證券化包括多個(gè)環節的(de)交易過程，如初始信用資産的(de)形成和(hé / huò)出(chū)售、以(yǐ)初始資産爲(wéi / wèi)支持發債、現金流回收、債券償還、信用評級、升級及擔保等，涉及多個(gè)參與主體。正是(shì)這(zhè)種結構特征爲(wéi / wèi)融資者在(zài)全球不(bù)同國(guó)家和(hé / huò)地(dì / de)區選擇最合适的(de)參與者提供便利。

　　現在(zài)，國(guó)家電網公司開展跨國(guó)投融資，在(zài)全球範圍内進行電力資本經營的(de)功能比任何時(shí)候顯得突出(chū)。資産證券化則恰好爲(wéi / wèi)這(zhè)一(yī / yì ／yí)功能的(de)實現提供條件：

　　第一(yī / yì ／yí)、資産證券化将流動性差的(de)電力資産置換出(chū)流動性強的(de)資産，通過信用升級，以(yǐ)優于(yú)國(guó)内信用等級的(de)标價，推介給國(guó)際資本市場的(de)投資者，既引進了(le／liǎo)外資，又不(bù)以(yǐ)出(chū)讓産權、市場爲(wéi / wèi)代價，其宏觀融資成本低、效益高；

　　第二、從微觀角度看，以(yǐ)資産證券化的(de)方式融資一(yī / yì ／yí)般比直接發行國(guó)際債券成本低，并可通過結構安排轉化爲(wéi / wèi)表外融資，不(bù)計入公司負債，不(bù)會影響财務指标和(hé / huò)放大(dà)财務風險。

　　３．２　資産證券化的(de)内涵及遵循的(de)原則

　　根據證券化标的(de)不(bù)同，可将資産證券化劃分爲(wéi / wèi)不(bù)同的(de)類型。

　　從我國(guó)電網公司資産的(de)構成狀況來(lái)看，電網公司運用資産證券化融資是(shì)一(yī / yì ／yí)種特定的(de)類型，其内涵包括以(yǐ)下内容：

　　①證券化的(de)标的(de)資産以(yǐ)電力結構調整中暫時(shí)閑置或運營效率不(bù)高的(de)實物資産及巨額應收電費款爲(wéi / wèi)重點，爲(wéi / wèi)便于(yú)擴大(dà)跨國(guó)融資，可适當考慮在(zài)建項目存量資産和(hé / huò)準備建設的(de)項目資産。

　　②資産證券化的(de)标的(de)資産在(zài)于(yú)資産證券化，力求能夠産生可預見的(de)穩定現金流量的(de)資産。

　　③以(yǐ)理想的(de)特設信托機構，即證券化資産的(de)買方爲(wéi / wèi)中介。特設信托機構是(shì)電網資産證券化融資順利實現的(de)關鍵環節，通過它來(lái)聯系電網資産的(de)原權益者與投資者，并有效實現電網資産風險與投資者投資風險的(de)隔離，保證較高的(de)融資回報率。

　　④通過信用升級達到(dào)融資的(de)目的(de)。特設信托機構在(zài)購買電網資産以(yǐ)後，用信用升級的(de)方式使之(zhī)轉換成有價證券，再向國(guó)内外投資者出(chū)售這(zhè)些信用等級高的(de)證券以(yǐ)獲取資金。

　　特設信托機構以(yǐ)出(chū)售證券爲(wéi / wèi)基礎支付購買電網資産的(de)價款，使電網資産的(de)原權益者以(yǐ)證券化方式實現融資。

　　在(zài)電網資産證券化過程中，爲(wéi / wèi)防止不(bù)可測事件的(de)發生，要(yào / yāo)遵循以(yǐ)下規範：

　　①破産隔離

　　破産隔離是(shì)指如果電網資産的(de)原始權益人(rén)破産時(shí)，其用于(yú)證券化的(de)電力資産不(bù)作爲(wéi / wèi)清算财産，所産生的(de)現金流量仍按證券化交易契約的(de)規定支付給投資者，以(yǐ)便有效地(dì / de)保護投資者利益，如此，才能從投資者迅速籌集到(dào)大(dà)量資金。

　　②真實售出(chū)

　　電網資産證券化運作的(de)第一(yī / yì ／yí)步是(shì)原始權益人(rén)向證券發行人(rén)出(chū)售資産。

　　在(zài)這(zhè)個(gè)交易過程中，資産的(de)轉移必須是(shì)一(yī / yì ／yí)種“真實出(chū)售”，即所出(chū)售資産的(de)所有權應合法地(dì / de)出(chū)售給發行人(rén)，在(zài)出(chū)售者被清算時(shí)，轉讓給發行人(rén)的(de)資産将不(bù)列爲(wéi / wèi)出(chū)售者的(de)資産。

　　③信用評級

　　信用評級是(shì)對發行人(rén)按時(shí)支付證券本息回報風險的(de)一(yī / yì ／yí)種評價，爲(wéi / wèi)資産證券投資者提供證券選擇的(de)依據。

　　爲(wéi / wèi)降低證券發行成本，吸引投資者投資，信用評級一(yī / yì ／yí)般由資本市場上(shàng)廣大(dà)投資者承認的(de)權威評級機構，按照專門的(de)評估原則進行。

　　④科學的(de)操作程序

　　電網資産的(de)證券化融資是(shì)一(yī / yì ／yí)項複雜嚴謹的(de)結構融資，且國(guó)内實踐經驗不(bù)足。

　　因此，在(zài)簽訂交易合同之(zhī)前必須嚴格按照科學的(de)程序進行，由專門部門進行可行性研究，鑒定可證券化資産，确定基本條款，準确估算成本；

　　聘用資質優良的(de)融資顧問、法律顧問、投資銀行、評級機構等專業機構，簽發授權書；

　　專業機構根據法律、财稅和(hé / huò)交易成本等綜合因素設計交易結構和(hé / huò)意見書，由專門部門反饋給決策部門；

　　編寫交易法律文件，簽訂交易合同。

　　３．３　電網公司開展資産證券化融資的(de)幾點建議

　　資産證券化運作是(shì)一(yī / yì ／yí)項複雜工程，涉及到(dào)經濟、法律、會計；稅制等各方面的(de)配套措施。就(jiù)電網公司本身而(ér)言，要(yào / yāo)進行以(yǐ)下工作：

　　（１）理順産權關系，爲(wéi / wèi)電網資産證券化準備必要(yào / yāo)的(de)前提條件

　　幾年來(lái)，随着電力體制改革取得重大(dà)進展，國(guó)家電網公司系統已基本建立起資本紐帶關系。但各級電網公司或電力企業之(zhī)間一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)仍存在(zài)産權不(bù)清等問題，使電網資産證券化過程中“破産隔離”、“真實售出(chū)”等規範要(yào / yāo)求難以(yǐ)實現，這(zhè)必然影響電力資産證券化的(de)應用及其效果。

　　因此，理順産權關系，完善資本紐帶，形成規範的(de)母子(zǐ)公司結構及公司内部的(de)法人(rén)治理結構，界定各層次子(zǐ)公司的(de)法人(rén)财産權是(shì)電網資産證券化融資的(de)必要(yào / yāo)條件。

　　（２）國(guó)家電網公司要(yào / yāo)積極推動

　　從電力産業的(de)特點、國(guó)家電網公司的(de)戰略地(dì / de)位和(hé / huò)國(guó)内資本市場的(de)現實出(chū)發，電力運用資産證券化融資需要(yào / yāo)國(guó)家電網公司的(de)積極推動，并組織力量，開展電網資産證券化研究。

　　對國(guó)際資本市場上(shàng)資産證券化的(de)成功技術和(hé / huò)案例進行“解剖”分析、借鑒，研究我國(guó)電網資産證券化的(de)配套制度設計及品種開發，提供行業政策法規咨詢；

　　指導策劃電力資産證券化的(de)具體方案，包括具體方案中對資産的(de)選擇、參與主體行爲(wéi / wèi)的(de)規範、風險控制、操作監管、會計處理和(hé / huò)稅制安排等方面；

　　對具體方案的(de)試點跟蹤調查，發現問題及時(shí)處理并對推廣做出(chū)安排；

　　培養電網資産證券化運作的(de)業内人(rén)才和(hé / huò)機構，提高資産組織管理的(de)能力；

　　就(jiù)電力資産證券化的(de)跨國(guó)融資提出(chū)咨詢和(hé / huò)管理要(yào / yāo)求。

　　同時(shí)要(yào / yāo)加強外部協調。在(zài)我國(guó)資産證券化配套制度不(bù)完善的(de)條件下，外部協調主要(yào / yāo)有以(yǐ)下幾個(gè)方面：

　　一(yī / yì ／yí)是(shì)修改、完善行業法規，減少電網資産證券化的(de)行業壁壘；

　　二是(shì)明确證券化交易中的(de)稅收原則，即證券化交易各方不(bù)因證券化融資多交稅，也(yě)不(bù)因證券化融資少交稅；

　　三是(shì)電網資産證券的(de)國(guó)外投資者的(de)收入管理。