３．４　信托公司參與電網公司應收賬款資産證券化

　　（１）電網公司應收賬款資産證券化可行性分析

　　電網公司存在(zài)以(yǐ)下特點：企業資産規模大(dà)，主營業務創利能力低，電力項目投資周期長，融資渠道(dào)狹窄，資本金嚴重不(bù)足。同時(shí)，電網公司每年又存在(zài)着巨額的(de)應收賬款，這(zhè)将大(dà)大(dà)制約電網的(de)建設和(hé / huò)發展。應收賬款證券化是(shì)資産證券化的(de)一(yī / yì ／yí)種重要(yào / yāo)形式，我國(guó)電網公司應收賬款較多，以(yǐ)華北電網集團爲(wéi / wèi)例，２００２年度應收賬款就(jiù)達到(dào)４２．６億元，具備發行應收賬款證券的(de)條件。

　　通過對電網公司應收賬款進行證券化，可以(yǐ)提高企業資産的(de)流動性和(hé / huò)資金的(de)周轉頻率，降低其負債水平，有利于(yú)提高企業的(de)資本充足率。

　　（２）基本運作流程

　　我國(guó)開展資産證券化應該是(shì)有計劃、有步驟地(dì / de)進行，遵循循序漸進的(de)原則，可以(yǐ)先發揮信托财産具有獨立的(de)法律地(dì / de)位和(hé / huò)破産隔離的(de)特點，以(yǐ)信托公司作爲(wéi / wèi)證券化過程中實現風險隔離的(de)特設載體，充分利用信托公司自身的(de)制度優勢，進行一(yī / yì ／yí)些有益的(de)試嘗，爲(wéi / wèi)下一(yī / yì ／yí)步規範的(de)資産證券化積累經驗打好基礎。

　　因此，應收賬款資産證券化就(jiù)包括兩個(gè)階段的(de)實施方案，即試點階段的(de)準資産證券化方案和(hé / huò)中長期規範的(de)資産證券化方案。

　　試點階段方案基本操作流程可以(yǐ)設計爲(wéi / wèi)：

　　電網公司作爲(wéi / wèi)委托人(rén)，将應收賬款作爲(wéi / wèi)信托資産設立信托，從而(ér)保證了(le／liǎo)該信托财産不(bù)同于(yú)一(yī / yì ／yí)般的(de)融資擔保資産，具有高度的(de)獨立性。而(ér)作爲(wéi / wèi)受托人(rén)的(de)信托公司，它将按委托人(rén)的(de)意願以(yǐ)自己的(de)名義管理信托資産，并将信托資産的(de)受益憑證銷售給投資者，所獲得的(de)資金返回給委托人(rén)。

　　按照信托協議，受托人(rén)在(zài)收取信托資産所産生的(de)現金流後，按比例分配給信托收益憑證持有人(rén)。此外，爲(wéi / wèi)保證信托産品的(de)順利發行，信托公司應采取多種信用增級的(de)方式。

　　例如：建立了(le／liǎo)利差賬戶，以(yǐ)保證投資者在(zài)還未充分獲得固定回報之(zhī)前，委托人(rén)不(bù)能獲得剩餘收益；規定了(le／liǎo)第三方的(de)連帶責任，即委托方的(de)母公司将對委托方的(de)優先贖回義務承擔不(bù)可撤消的(de)連帶保證責任。

　　中長期方案基本操作流程可以(yǐ)設計爲(wéi / wèi)：

　　①确定要(yào / yāo)證券化的(de)資産，組成資産池

　　電網公司要(yào / yāo)首先分析自身的(de)融資需求，根據融資需求确定證券化的(de)目标。當前電網公司的(de)目标資産主要(yào / yāo)是(shì)那些巨額的(de)應收電費款。然後對這(zhè)些資産能夠産生的(de)未來(lái)的(de)現金流進行評估、考核，然後再将這(zhè)些資産彙集成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池。

　　②組建特設機構，實現真實出(chū)售

　　一(yī / yì ／yí)般由這(zhè)些資産的(de)原始權益人(rén)即電網公司設立一(yī / yì ／yí)個(gè)獨立的(de)實體——特設機構（ＳＰＶ）。然後将資産池中的(de)資産以(yǐ)真實出(chū)售的(de)方式賣給特設機構。

　　③完善交易結構，進行預先評級

　　接下來(lái)特設機構必須與銀行、券商等達成一(yī / yì ／yí)系列協議與合同以(yǐ)完善交易結構。然後請信用評級機構對交易結構進行預先的(de)評級，也(yě)就(jiù)是(shì)内部評級。特設機構根據内部評級的(de)結果來(lái)采取相應的(de)措施，加以(yǐ)改進。

　　④信用評級，發行評級

　　在(zài)完成初次評級以(yǐ)後，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)吸引更多的(de)投資者，改善發行條件，降低融資成本，就(jiù)要(yào / yāo)提升所要(yào / yāo)發行證券的(de)信用等級，即“信用增級”。證券承銷機構對發行的(de)證券進行包銷。

　　⑤将具體的(de)發行工作交由專門的(de)證券承銷商

　　承銷商根據評級結果和(hé / huò)當時(shí)市場的(de)狀況來(lái)安排證券發行。

　　⑥獲得證券發行收入，向原權益人(rén)支付購買價款。

　　作爲(wéi / wèi)特設機構的(de)信托公司從證券承銷商那裏獲得證券發行收入，再按資産買賣合同規定的(de)購買價格，把發行收入的(de)大(dà)部分支付給電網公司，從而(ér)使企業的(de)籌資目的(de)得以(yǐ)實現。

　　⑦實行資産管理，建立投資者應收積累金

　　電網公司的(de)籌資目的(de)實現以(yǐ)後并不(bù)意味着證券化的(de)完成，這(zhè)時(shí)電網公司還要(yào / yāo)組建一(yī / yì ／yí)個(gè)資産管理小組對資産池進行管理。⑧到(dào)期還本付息，對聘用機構付費

　　到(dào)了(le／liǎo)規定的(de)期限後，托管銀行将積累金撥人(rén)付款賬戶，對投資者還本付息。接着還要(yào / yāo)向聘用的(de)各類中介機構支付專業服務費。這(zhè)些由資産池産生的(de)收入在(zài)還本付息、支付了(le／liǎo)各項費用之(zhī)後，若有剩餘，則按協議在(zài)原權益的(de)電網公司與特設機構之(zhī)間分配。到(dào)此，一(yī / yì ／yí)個(gè)完整的(de)資産證券化過程才算結束。

　　（３）電網公司應收賬款資産證券化的(de)參與主體

　　①發起人(rén)

　　各電網公司，應收賬款的(de)原始債權人(rén)，即出(chū)售應收賬款的(de)企業。

　　②發行人(rén)

　　可以(yǐ)起到(dào)“破産隔離”保護作用的(de)特設機構ＳＰＶ。

　　③服務人(rén)

　　由發起人(rén)兼任，負責管理應收賬款，包括催收、采集、彙總統計等工作。

　　④擔保人(rén)

　　由電力企業即發起人(rén)兼任。

　　⑤托管銀行

　　通常由作爲(wéi / wèi)ＳＰＶ的(de)信托公司指定，負責管理ＳＰＶ和(hé / huò)投資者的(de)賬戶。

　　⑥評級機構

　　爲(wéi / wèi)ＳＰＶ發行資産擔保證券進行評級。

　　⑦消費者

　　爲(wéi / wèi)應收賬款的(de)債務人(rén)，必須向發起人(rén)按期歸還應收賬款。

　　⑧投資者

　　合法的(de)國(guó)内機構或個(gè)人(rén)投資者。

　　⑨承銷商

　　具有一(yī / yì ／yí)級承銷資格的(de)證券經營機構。

　　⑩信用評級機構

　　爲(wéi / wèi)國(guó)内外權威的(de)資信評級機構。

　　（４）信用增級過程

　　信用增級可以(yǐ)采用以(yǐ)下方式：

　　①發行人(rén)的(de)信用增級可采用超額擔保的(de)方式，即以(yǐ)超額的(de)應收賬款來(lái)支持規模相對較小的(de)資産擔保證券；

　　②第三方信用擔保，由發起人(rén)或專門的(de)擔保公司進行信用擔保。本案爲(wéi / wèi)作爲(wéi / wèi)發起人(rén)的(de)電網公司作第三方信用擔保。

　　基本步驟如下：

　　①剔除那些違約的(de)無法收回或不(bù)合格的(de)應收賬款；

　　②将合格的(de)應收賬款分類，乘以(yǐ)信用提升比例，進行加權彙總，得到(dào)可以(yǐ)用來(lái)支持發債的(de)高級别的(de)應收賬款，以(yǐ)高級别的(de)應收賬款爲(wéi / wèi)支撐發行證券，且發行的(de)證券規模小于(yú)高級别的(de)應收賬款總額；

　　③當應收賬款仍不(bù)能支付證券本息時(shí)，由擔保機構墊付資金，保證本息按期償還。

　　３．５　信托公司參與電力基礎建設收益權資産證券化

　　（１）試點階段電力設施項目收益權資産證券化方案設計

　　由電力企業将其擁有的(de)多個(gè)電力設施項目收益權作爲(wéi / wèi)信托财産委托信托公司進行管理，信托公司将收益權形成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池，進行分類組合，根據投資者投資需求的(de)不(bù)同，按照投資期限和(hé / huò)投資收益率設計出(chū)不(bù)同的(de)投資計劃，向社會投資者轉讓優先收益權。此外，爲(wéi / wèi)保證信托産品的(de)順利發行，信托公司應采取多種信用增級的(de)方式。

　　（２）中長期電力設施項目收益權資産證券化方案設計

　　以(yǐ)信托公司作爲(wéi / wèi)特設機構，發起人(rén)（電力企業）将多個(gè)欲證券化的(de)電力設施項目收益權組合成一(yī / yì ／yí)個(gè)資産池，“真實地(dì / de)”出(chū)售給作爲(wéi / wèi)ＳＰＶ的(de)信托公司，ＳＰＶ對資産采取金融擔保、超額抵押等方式取得較高的(de)信用評級，然後以(yǐ)此爲(wéi / wèi)支持向投資者發行有關的(de)資産擔保證券ＡＢＳ。

　　４　　融資租賃

　　４．１　融資租賃概述

　　融資租賃也(yě)稱金融租賃，是(shì)承租人(rén)向出(chū)租人(rén)提交租人(rén)設備或技術的(de)申請，由承租人(rén)通過金融機構籌集資金或用自籌資金向承租人(rén)指定的(de)供貨廠商直接購進設備或技術，并将其出(chū)租給承租人(rén)使用，由承租人(rén)支付租金，具有融資融物雙重職能的(de)租賃交易。

　　（１）其主要(yào / yāo)業務特征

　　①在(zài)業務運作過程中涉及的(de)主要(yào / yāo)有出(chū)租人(rén)、承租人(rén)和(hé / huò)供貨商等三方當事人(rén)；

　　②由承租人(rén)選擇其租賃标的(de)物和(hé / huò)供貨廠商；

　　③必須簽訂租賃合同、購貨合同及其他(tā)相關合同；

　　④租賃期可根據承租方的(de)需求予以(yǐ)設定，一(yī / yì ／yí)般爲(wéi / wèi)３至５年，長期的(de)可達１０年以(yǐ)上(shàng)；

　　⑤租賃期内所租賃标的(de)物的(de)維修保養和(hé / huò)保險責任應由承租人(rén)負責；

　　⑥承租人(rén)在(zài)租賃期滿時(shí)可對所租賃的(de)設備有留購、續租和(hé / huò)退租三種選擇。

　　融資租賃的(de)主要(yào / yāo)形式有：直接租賃、經營性租賃、出(chū)售回租、轉租賃、委托租賃、杠杆租賃公司、結構共享租賃和(hé / huò)分成租賃等。

　　（２）融資租賃具有以(yǐ)下優點

　　①在(zài)資金短缺的(de)情況下，仍能使用先進設備；

　　②手續簡便、方法靈活；

　　③租金固定，可避免通貨膨脹的(de)影響；

　　④承租企業獲得稅收優惠；

　　⑤可防止企業設備陳舊老化，增強市場競争能力；

　　⑥租賃還款方式靈活；

　　⑦以(yǐ)租賃資産作爲(wéi / wèi)抵押而(ér)不(bù)需要(yào / yāo)額外的(de)擔保。

　　４．２　信托業與融資租賃業之(zhī)間的(de)産品組合創新具有廣闊的(de)發展空間

　　我國(guó)信托業和(hé / huò)融資租賃業都是(shì)保證經濟可持續發展的(de)不(bù)可或缺的(de)經濟運行要(yào / yāo)素，在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)實現優勢互補，并促進當事人(rén)和(hé / huò)合作方在(zài)生産經營成本、利潤、資金、設備和(hé / huò)稅收資源方面的(de)合理配置。而(ér)在(zài)業務性質方面也(yě)存在(zài)共性，都具有很強的(de)金融服務的(de)中介功能。融資租賃業具有向銀行借款和(hé / huò)負債經營方面的(de)優勢，但資金來(lái)源相對有限，除資本金以(yǐ)外，主要(yào / yāo)依賴于(yú)向銀行借款或接受投資人(rén)的(de)委托融資租賃資金。但信托業具有較爲(wéi / wèi)寬廣的(de)融資渠道(dào)，雖然不(bù)能從事向銀行借款等負債業務，但通過發行信托計劃，向社會募集所需資金。

　　信托公司雖然在(zài)融資租賃的(de)專業技能和(hé / huò)專業化的(de)市場定位方面不(bù)如融資租賃公司，但信托公司資金信托計劃可以(yǐ)成爲(wéi / wèi)融資租賃公司的(de)融資渠道(dào)，可以(yǐ)依托信托制度優勢與融資租賃公司進行有效合作，充分利用各自的(de)資源優勢。

　　４．３　信托産品與融資租賃産品組合的(de)模式選擇

　　第一(yī / yì ／yí)，以(yǐ)租賃資産爲(wéi / wèi)載體，信托公司發行融資租賃集合信托計劃的(de)模式。

　　２００２年就(jiù)出(chū)現融資租賃與信托相結合的(de)創新産品—融資租賃信托計劃，其中外經貿信托公司推出(chū)了(le／liǎo)９期醫療設備融資租賃計劃；北京國(guó)際信托投資公司推出(chū)了(le／liǎo)建築設備融資租賃信托計劃。

　　融資租賃信托計劃對信托公司而(ér)言，從設計到(dào)運作都具備一(yī / yì ／yí)定的(de)可行性，由于(yú)擁有出(chū)租設備的(de)所有權，通過租金回收投資，這(zhè)種方式較普通的(de)股權投資或債權投資更安全，此業務已成爲(wéi / wèi)信托公司一(yī / yì ／yí)種新的(de)盈利模式。

　　随着我國(guó)社會經濟的(de)快速發展，對于(yú)設備使用密集的(de)電力建設項目，融資租賃将會帶來(lái)巨大(dà)的(de)融資機會。

　　第二，所有權與收益權分離，信托公司發行設備融資租賃資産收益權信托計劃的(de)模式。

　　開展融資租賃業務必須有雄厚的(de)資金，而(ér)融資租賃公司又不(bù)可能完全依靠自有資金，必然要(yào / yāo)進行對外融資。

　　但是(shì)負債經營就(jiù)會增加風險，在(zài)法律上(shàng)往往對融資租賃公司資産負債比例加以(yǐ)明确限制，這(zhè)使其對外融資的(de)規模受到(dào)嚴格的(de)控制。因此，融資租賃公司完全可以(yǐ)借助财産信托的(de)方式達到(dào)表外融資的(de)目的(de)。

　　具體做法是(shì)：由融資租賃公司将其某個(gè)或多個(gè)融資租賃項目的(de)租金收入形成融資租賃資産收益權，信托公司發起信托計劃受讓該融資租賃資産收益權，并以(yǐ)設備融資租賃資産未回收租金的(de)賬面餘值的(de)折現值作爲(wéi / wèi)該次受讓融資租賃資産收益權的(de)标的(de)。

　　然後信托公司向信托投資者出(chū)售，信托投資者在(zài)信托期間享有融資租賃資産的(de)受益權。

　　信托公司将投資者的(de)購買資金交付給融資租賃公司，融資租賃公司以(yǐ)此消除其資産負債表上(shàng)相應項目的(de)融資負債，達到(dào)表外融資的(de)目的(de)。

　　在(zài)整個(gè)環節中，第三方爲(wéi / wèi)承租人(rén)擔保，設備供應商作出(chū)設備回購承諾，融資租賃公司以(yǐ)設備所有權作抵押爲(wéi / wèi)承租人(rén)進行擔保。

　　承租人(rén)、擔保方、設備供應商和(hé / huò)融資租賃公司共同承擔租賃風險，使風險充分分散在(zài)有關各方之(zhī)間。

　　總之(zhī)，此模式加速了(le／liǎo)融資租賃公司的(de)資金流動，擴大(dà)了(le／liǎo)融資租賃公司的(de)租賃業務規模，爲(wéi / wèi)開拓新業務提供了(le／liǎo)發展空間。同時(shí)信托公司也(yě)找到(dào)了(le／liǎo)與融資租賃公司合作的(de)新載體，一(yī / yì ／yí)方面有利于(yú)提高信托公司的(de)租賃專業管理技能。另一(yī / yì ／yí)方面融資租賃不(bù)涉及股權投資或債權投資，更容易被市場接受。加之(zhī)承租人(rén)、擔保方、設備供應商和(hé / huò)融資租賃公司共同承擔租賃風險，使風險能夠充分在(zài)有關各方之(zhī)間分散，使得信托投資方式更加安全。

　　以(yǐ)上(shàng)二種模式是(shì)信托從不(bù)同角度和(hé / huò)不(bù)同切人(rén)點引入融資租賃功能。

　　電網建設完全可以(yǐ)通過以(yǐ)上(shàng)模式開展融資租賃業務，但同時(shí)須明确的(de)是(shì)電網屬于(yú)網絡性産業，往往是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)項目，其效益無法單獨體現，功能也(yě)不(bù)是(shì)孤立的(de)，作爲(wéi / wèi)電力市場的(de)基礎和(hé / huò)載體，電網是(shì)不(bù)可分割的(de)。

　　因此，電網公司選擇那些核心設備作爲(wéi / wèi)需租賃的(de)标的(de)，租賃期限的(de)設定，租賃主體如何确定等許多在(zài)實際操作中遇到(dào)的(de)問題以(yǐ)及與租賃公司如何合作的(de)問題都需要(yào / yāo)在(zài)設計運行方案中加以(yǐ)明确。

　　随着信托業和(hé / huò)融資租賃業在(zài)我國(guó)的(de)發展以(yǐ)及金融業監管模式的(de)不(bù)斷更新，融資租賃與信托的(de)合作組合在(zài)實際中還會有很多模式創新出(chū)現。

　　５　　小結

　　随着電網建設和(hé / huò)電網改造的(de)不(bù)斷加快，融資的(de)壓力不(bù)斷增大(dà)，但同時(shí)新的(de)融資渠道(dào)又不(bù)斷被拓寬，政策的(de)完善，競争的(de)加劇帶來(lái)的(de)是(shì)創新的(de)沖動。

　　在(zài)目前的(de)市場環境下，信托業作爲(wéi / wèi)唯一(yī / yì ／yí)具有連接資本市場、貨币市場和(hé / huò)産業市場的(de)金融企業，能夠在(zài)電網建設方面發揮越來(lái)越重要(yào / yāo)的(de)作用，信托投資公司能夠開展電網信托的(de)領域非常廣泛，股權投資信托、債權投資信托、證券投資信托、融資租賃信托、年金信托、資産證券化等方面都有較大(dà)的(de)發展空間，不(bù)動産信托、知識産權信托、公益信托等也(yě)可以(yǐ)積極嘗試。

　　英大(dà)國(guó)際信托投資有限責任公司（英大(dà)信托）作爲(wéi / wèi)山東電力集團公司控股經營的(de)一(yī / yì ／yí)家金融機構，多年來(lái)一(yī / yì ／yí)直把爲(wéi / wèi)集團公司、系統内客戶和(hé / huò)廣大(dà)社會客戶提供熱誠、有效的(de)金融服務作爲(wéi / wèi)開展各項工作的(de)出(chū)發點，一(yī / yì ／yí)直保持着良好的(de)社會形象和(hé / huò)較高的(de)美譽度。

　　作爲(wéi / wèi)信托業的(de)一(yī / yì ／yí)員，我們應很好掌握信托的(de)内在(zài)規律和(hé / huò)電網建設方面的(de)相關知識，充分發揮信托制度的(de)優勢，根據不(bù)同業務、不(bù)同時(shí)期、不(bù)同需求設計出(chū)不(bù)同的(de)業務組合，在(zài)符合自己的(de)經營範圍、符合相應的(de)監管法規的(de)大(dà)前題下做到(dào)在(zài)各當事人(rén)之(zhī)間的(de)資源合理配置，最大(dà)限度的(de)實現各當事人(rén)的(de)經營優勢互補，依托信托制度優勢，進行金融産品上(shàng)的(de)組合創新，爲(wéi / wèi)電網公司提供更好的(de)信托服務，爲(wéi / wèi)電網建設融資提供更多更好的(de)創新産品。

                        作者：時(shí)凱 曲建平 作者單位：英大(dà)國(guó)際信托投資有限責任公司