——受托理财：中國(guó)信托業在(zài)金融體系中的(de)獨特地(dì / de)位

    以(yǐ)2001年4月信托法的(de)誕生爲(wéi / wèi)标志，在(zài)新的(de)“一(yī / yì ／yí)法兩規”（《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理法》）的(de)基本制度框架下，中國(guó)信托業的(de)行業定位開始了(le／liǎo)由“高度銀行化的(de)混合經營模式”向“專業化受托理财金融機構”的(de)轉換，截止2003年年底，共有59家信托投資公司完成了(le／liǎo)以(yǐ)此轉換爲(wéi / wèi)核心的(de)清理整頓和(hé / huò)重新注冊登記工作，開展規範意義上(shàng)的(de)信托業務。受托管理資産達2500多億元，其中信托财産1600多億元。全行業自有資本額481億元，資産負債率49％，2003年全年共盈利15.5億元。從以(yǐ)上(shàng)數據看，整頓後的(de)信托業比起其它金融同業來(lái)，并無絲毫遜色，甚至可以(yǐ)算作一(yī / yì ／yí)份亮麗的(de)年報。

    然而(ér)，2004年初以(yǐ)來(lái)，個(gè)别信托投資公司在(zài)資本市場上(shàng)造成了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定的(de)風險，随後的(de)德隆事件又将極少數信托投資公司波及其中，陡然将整頓後剛剛起飛的(de)信托業又一(yī / yì ／yí)次籠罩在(zài)厚重的(de)陰雲之(zhī)下。一(yī / yì ／yí)時(shí)之(zhī)間，監管當局全面檢查，财經媒體聳人(rén)聽聞式報導，社會各界衆說(shuō)紛纭，甚至從根本上(shàng)對信托業提出(chū)了(le／liǎo)質疑：我國(guó)究竟要(yào / yāo)不(bù)要(yào / yāo)信托業？

一(yī / yì ／yí)、信托業的(de)重要(yào / yāo)作用

    現代金融體系中，信托業是(shì)具有财産管理功能的(de)中長期金融機構。一(yī / yì ／yí)方面，信托業是(shì)專業化的(de)财産管理機構，有組織地(dì / de)提供資産管理服務（主要(yào / yāo)法律形式是(shì)信托），通過受托管理各種類型的(de)财産（主要(yào / yāo)是(shì)金融資産），不(bù)僅有效滿足了(le／liǎo)現代社會日益擴大(dà)的(de)資産管理需求，提升了(le／liǎo)财産管理效率，而(ér)且大(dà)大(dà)促進了(le／liǎo)私人(rén)部門财富的(de)社會化，推進了(le／liǎo)社會的(de)文明和(hé / huò)進步。比如，他(tā)益信托的(de)利他(tā)性質，公益信托的(de)道(dào)德作用，員工利益信托的(de)社會福利功能……，凡此種種，信托業通過有組織地(dì / de)提供上(shàng)述信托服務，不(bù)斷健全着一(yī / yì ／yí)個(gè)健全社會的(de)基本理念。另一(yī / yì ／yí)方面，現代信托業又是(shì)金融體系中不(bù)可或缺的(de)中長期金融機構。通過對來(lái)源穩定、期限較長、投資策略靈活的(de)信托資産的(de)持續運作，信托業在(zài)貨币市場、資本市場和(hé / huò)産業市場上(shàng)均成了(le／liǎo)重要(yào / yāo)的(de)機構投資者，發揮了(le／liǎo)獨一(yī / yì ／yí)無二的(de)中長期金融功能，有效地(dì / de)促進了(le／liǎo)儲蓄向投資的(de)轉換，成爲(wéi / wèi)經濟發展的(de)重要(yào / yāo)支撐力。信托業的(de)這(zhè)種金融功能，仍然源自信托的(de)獨特制度 ——集合投資，封閉運作，靈活目的(de)、連續管理。現代信托業就(jiù)是(shì)這(zhè)樣，以(yǐ)信托業務爲(wéi / wèi)基礎，連接了(le／liǎo)客戶和(hé / huò)社會，融合了(le／liǎo)理财和(hé / huò)金融，由此成就(jiù)了(le／liǎo)其在(zài)社會生活和(hé / huò)金融體系中的(de)獨特地(dì / de)位。

    這(zhè)種現代意義上(shàng)的(de)信托業，正是(shì)現今中國(guó)金融體系所急需的(de)。中國(guó)金融市場中增長最迅速、潛力最巨大(dà)的(de)細分市場當數資産管理市場。一(yī / yì ／yí)方面，在(zài)我國(guó)市場經濟發展的(de)初期，投資是(shì)經濟增長最主要(yào / yāo)的(de)動力來(lái)源，過去幾年來(lái)我國(guó)投資占GDP的(de)比重已達到(dào)40％，全社會對長期建設資金的(de)需求非常強烈。另一(yī / yì ／yí)方面，随着經濟的(de)增長，社會各層面的(de)中長期閑散資金日益增多，并正尋求合理回報的(de)工具和(hé / huò)途徑。首先是(shì)日益成長的(de)私人(rén)财富。目前我國(guó)城鄉居民金融資産大(dà)約15萬億元，其中銀行存款占比高達75％，如此高的(de)儲蓄率，本身意味着極其壓抑的(de)資産管理需求未得到(dào)有效釋放。其次是(shì)日益增多的(de)各類“機構投資者”，如社會保障資金、企業年金、保險資金、住房公積金、各類公益基金等等，上(shàng)述資金規模已不(bù)低于(yú)1萬億元，無一(yī / yì ／yí)不(bù)需要(yào / yāo)有效的(de)外部财産的(de)管理安排。再次是(shì)各類金融資産，尤其是(shì)銀行信貸資産，包括不(bù)良資産和(hé / huò)長期信貸資産（如住房按揭貸款），均需要(yào / yāo)創新性資産管理工具（如資産支持信托和(hé / huò)資産支持證券）來(lái)盤活。據我們初步測算。當前中國(guó)資産管理市場規模将不(bù)低于(yú)2萬億元，并且每年将以(yǐ)不(bù)低于(yú)15％的(de)速度在(zài)增長。面對如此龐大(dà)的(de)資産管理市場，如何在(zài)提升财産效益的(de)同時(shí)，将巨額财富導入經濟發展的(de)必要(yào / yāo)軌道(dào)之(zhī)中，是(shì)擺在(zài)中國(guó)金融體系面前的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)課題。長期以(yǐ)來(lái)，我國(guó)金融體系中就(jiù)缺乏具有财産管理功能的(de)金融機構，無法有效地(dì / de)提供中長期投資渠道(dào)和(hé / huò)理财服務，影響了(le／liǎo)資源配置效率。應該承認，我國(guó)現實中屢禁不(bù)止的(de)地(dì / de)下金融、非法金融等現象，與金融體系中這(zhè)種結構性缺陷不(bù)無關系。而(ér)解決這(zhè)種供需矛盾的(de)正确方法，不(bù)是(shì)抑制需求，而(ér)是(shì)從制度上(shàng)提供受托理财的(de)供給。無疑，信托業正是(shì)最适宜的(de)制度選擇。

二、當前問題的(de)實質和(hé / huò)根源

    中國(guó)信托業長期以(yǐ)來(lái)集體錯位經營，一(yī / yì ／yí)直推行“高度銀行化的(de)混業經營模式”，緻使本業嚴重缺位。始于(yú)1999年、至今仍未完全結束的(de)這(zhè)場“世紀之(zhī)交”的(de)行業大(dà)整頓，目标是(shì)要(yào / yāo)徹底扭轉中國(guó)信托業的(de)錯位經營，将全行業改造、規範爲(wéi / wèi)真正從事受托理财業務的(de)金融機構，發揮現代信托業應有的(de)财産管理功能和(hé / huò)中長期金融功能。毫無疑問，對信托業的(de)這(zhè)種定位，适應了(le／liǎo)我國(guó)資産管理市場發展的(de)時(shí)代需要(yào / yāo)，因而(ér)是(shì)完全正确的(de)。

    那麽，目前我國(guó)信托業所暴露出(chū)來(lái)的(de)問題，實質究竟是(shì)什麽？從目前發現的(de)問題看，集中存在(zài)于(yú)兩大(dà)環節：一(yī / yì ／yí)是(shì)決策管理環節，主要(yào / yāo)是(shì)表現爲(wéi / wèi)戰略目标不(bù)明确、治理機制不(bù)健全、決策流程不(bù)科學等；二是(shì)業務經營環節，主要(yào / yāo)表現爲(wéi / wèi)挪用信托财産、對信托客戶承諾或變相承諾保底受益、不(bù)規範的(de)關聯交易和(hé / huò)信息披露、突破集合資金信托200份信托合同的(de)限制、異地(dì / de)經營集合資金信托業務以(yǐ)及風險管理不(bù)到(dào)位等等。

    上(shàng)述問題，在(zài)性質上(shàng)可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)三類：第一(yī / yì ／yí)類是(shì)惡意違規行爲(wéi / wèi)，如挪用信托财産、保證最低收益。這(zhè)類行爲(wéi / wèi)存在(zài)于(yú)我國(guó)金融服務業的(de)各個(gè)角落，是(shì)整個(gè)金融服務業都必須面對和(hé / huò)解決的(de)重大(dà)挑戰。因此而(ér)倒閉的(de)金融機構，已不(bù)在(zài)少數。就(jiù)整頓後的(de)信托業而(ér)言，目前僅是(shì)極少數公司的(de)個(gè)别行爲(wéi / wèi)。對蓄意違規行爲(wéi / wèi)，應依法予以(yǐ)處罰。第二類是(shì)創新或探索行爲(wéi / wèi)，即在(zài)法律、法規沒有涉及的(de)領域進行探索性經營。如異地(dì / de)集合資金信托、資産支持信托等。對這(zhè)些行爲(wéi / wèi)不(bù)能簡單加以(yǐ)否定。信托制度的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)特點就(jiù)在(zài)于(yú)靈活性，西方發達國(guó)家近三十年來(lái)在(zài)金融領域裏成功的(de)創新業務大(dà)多與信托有關，如八十年代開始活躍于(yú)美國(guó)的(de)房地(dì / de)産投資信托（REIT）、近年來(lái)迅速發展起來(lái)的(de)金融資産證券化信托（FASIT）等。因此，我們應該積極創造條件鼓勵信托投資公司的(de)業務創新和(hé / huò)探索行爲(wéi / wèi)，并根據市場綜合反應和(hé / huò)業務發展狀況進行規範和(hé / huò)監管。第三類是(shì)不(bù)規範行爲(wéi / wèi)。此類行爲(wéi / wèi)的(de)特點是(shì)：法律法規本身通常未作禁止，但也(yě)沒有詳細的(de)操作指引，因而(ér)常表現爲(wéi / wèi)“鑽空子(zǐ)”式的(de)不(bù)規範行爲(wéi / wèi)。這(zhè)類行爲(wéi / wèi)本身不(bù)能簡單等同于(yú)違規。比如，信托公司的(de)自有财産與信托财産間的(de)關聯交易并不(bù)被法律所禁止，隻是(shì)規定：（1）該交易必須以(yǐ)市場公允價格進行；（2）該交易必須事先經信托委托人(rén)在(zài)信托合同中明确授權；（3）該交易必須履行及時(shí)、充分的(de)信息披露義務。對于(yú)這(zhè)類經營行爲(wéi / wèi)的(de)監管應着重進行制度上(shàng)的(de)配套建設，提供完備的(de)業務指引，以(yǐ)促進信托業的(de)健康發展。

    綜上(shàng)所述，當前信托業的(de)問題實質上(shàng)是(shì)微觀層面上(shàng)的(de)經營問題，而(ér)不(bù)是(shì)宏觀層面上(shàng)的(de)制度定位問題。造成這(zhè)些問題的(de)根源，或是(shì)個(gè)别公司的(de)惡意經營，或是(shì)法律、法規欠缺，或是(shì)配套制度不(bù)健全。與信托業的(de)行業定位沒有直接關聯。對這(zhè)些問題的(de)解決辦法，應該是(shì)從加強監管和(hé / huò)自律、完善公司治理結構入手，而(ér)不(bù)是(shì)再象以(yǐ)往那樣動辄進行全行業性的(de)清理整頓。對此，我們欣喜地(dì / de)看到(dào)，監管部門已經充分意識到(dào)這(zhè)一(yī / yì ／yí)點。中國(guó)銀監會正采取的(de)監管政策包括：提出(chū)分類監管、獎優罰劣的(de)監管思想；出(chū)台大(dà)量操作性強的(de)業務指引；鼓勵和(hé / huò)引導信托投資公司提高自身的(de)公司治理能力和(hé / huò)風險監控能力等。這(zhè)些措施将有利于(yú)信托業的(de)健康、穩健、長期發展。

三、應充分理解和(hé / huò)尊重信托業的(de)行業地(dì / de)位

    定位于(yú)“受托理财金融機構”的(de)中國(guó)信托業，在(zài)金融體系中應當具有獨立的(de)行業地(dì / de)位。之(zhī)所以(yǐ)這(zhè)樣說(shuō)，是(shì)因爲(wéi / wèi)：第一(yī / yì ／yí)，目前信托業所提供的(de)服務——信托服務具有獨特的(de)内涵和(hé / huò)運行規則，該内涵和(hé / huò)運行規則由《信托法》單獨确立，是(shì)任何一(yī / yì ／yí)種其他(tā)金融服務都無法含蓋的(de)；第二，由信托服務産生的(de)财産管理功能和(hé / huò)中長期金融功能，使信托業完全區别于(yú)銀行業、證券業和(hé / huò)保險業，在(zài)金融體系中獨成一(yī / yì ／yí)體；第三，中國(guó)資産管理市場的(de)規模和(hé / huò)發展潛力，已足以(yǐ)支撐信托業作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)行業的(de)發展。

    然而(ér)，在(zài)實際生活中，信托業的(de)行業地(dì / de)位并未被充分理解，還很不(bù)受尊重。這(zhè)一(yī / yì ／yí)點，從社會各界對這(zhè)次信托業新出(chū)現問題的(de)反映上(shàng)可以(yǐ)清楚地(dì / de)看到(dào)。對于(yú)信托業，人(rén)們很容易按照這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)種思維模式看待和(hé / huò)處理問題，即一(yī / yì ／yí)旦發生問題，便不(bù)問青紅皂白從根本上(shàng)懷疑甚至否定整個(gè)行業的(de)價值。而(ér)對于(yú)其它金融行業，則鮮有此傾向。比如，很少有人(rén)會因爲(wéi / wèi)少數證券公司出(chū)了(le／liǎo)問題而(ér)否認中國(guó)證券業存在(zài)之(zhī)價值，更不(bù)會有人(rén)因爲(wéi / wèi)少數銀行出(chū)了(le／liǎo)問題而(ér)懷疑整個(gè)銀行業之(zhī)價值。類似情況，态度迥異，究其原因：一(yī / yì ／yí)是(shì)中國(guó)信托業走了(le／liǎo)20年的(de)彎路，背負了(le／liǎo)曆史的(de)陰影；二是(shì)現代信托業對于(yú)中國(guó)，尚屬新生事物，少有人(rén)透徹了(le／liǎo)解。業内不(bù)少人(rén)士一(yī / yì ／yí)直有這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)種誤解：将中國(guó)信托業規範、改造爲(wéi / wèi)“受托理财金融機構”，是(shì)騎虎難下，是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)給信托業找一(yī / yì ／yí)條出(chū)路，找一(yī / yì ／yí)碗飯吃。殊不(bù)知，現代信托業以(yǐ)其獨特的(de)服務和(hé / huò)功能，滿足了(le／liǎo)日益成長的(de)中國(guó)資産管理需求，填補了(le／liǎo)中國(guó)金融體系的(de)結構性缺陷。信托業的(de)行業地(dì / de)位不(bù)是(shì)源于(yú)别的(de)什麽，而(ér)是(shì)根植于(yú)現代金融市場的(de)需求之(zhī)中。

    因此，對于(yú)中國(guó)信托業，正确的(de)态度應當是(shì)，大(dà)力扶持其健康發展，以(yǐ)滿足日益成長的(de)資産管理需求，發揮其投融資中介的(de)社會經濟促進功能，而(ér)不(bù)是(shì)相反。更不(bù)能因爲(wéi / wèi)個(gè)别公司的(de)違規行爲(wéi / wèi)，就(jiù)否定信托業在(zài)我國(guó)金融業中的(de)重要(yào / yāo)地(dì / de)位，否定其他(tā)合規經營、規範運作的(de)信托投資公司的(de)合法經營權利。信托業在(zài)我國(guó)金融體系中的(de)行業地(dì / de)位應得到(dào)充分理解和(hé / huò)尊重。


（課題組成員：王連洲 陳雨露 周小明 邢成 曹華 鍾向春 程衛東 李招軍 邱翼 鄧舉功）