——股權分置知易行難 

　　日前，中國(guó)證監會市場監管部主任謝庚指出(chū)，當前市場各方對于(yú)解決股權分置問題的(de)認知程度越來(lái)越深化，看法也(yě)越來(lái)越趨于(yú)統一(yī / yì ／yí)，這(zhè)爲(wéi / wèi)股權分置問題創造了(le／liǎo)良好的(de)條件。因此他(tā)認爲(wéi / wèi)，現在(zài)解決股權分置問題的(de)條件也(yě)越來(lái)越成熟。（見《楚天都市報》2004年7月27日第28版）

　　所謂股權分置問題，其實就(jiù)是(shì)過去人(rén)們所讨論的(de)“國(guó)有股減持”問題。在(zài)國(guó)有股減持幾起幾落之(zhī)後，“全流通”的(de)概念粉墨登場。現在(zài)提出(chū)的(de)股權分置思路，其實質仍然是(shì)把不(bù)可流通的(de)國(guó)有股份變爲(wéi / wèi)可流通的(de)股份，真正實現同股同權。

　　按照市場經濟的(de)基本規則，證券市場上(shàng)不(bù)應該出(chū)現國(guó)有股和(hé / huò)法人(rén)股不(bù)能挂牌流通的(de)問題。但是(shì)，由于(yú)在(zài)中國(guó)證券市場發展的(de)早期，對國(guó)有企業和(hé / huò)國(guó)有資産的(de)經營還存在(zài)許多認識上(shàng)的(de)不(bù)足，沒有意識到(dào)國(guó)有股和(hé / huò)法人(rén)股不(bù)能自由流通所帶來(lái)的(de)危害性，所以(yǐ)，作出(chū)了(le／liǎo)今天看來(lái)非常不(bù)科學的(de)制度設計。到(dào)如今，這(zhè)種畸形的(de)證券市場格局已經嚴重影響到(dào)了(le／liǎo)中國(guó)金融市場的(de)發展。因此，必須通過各種方式盡快實現證券市場的(de)正常化。

　　但是(shì)，證券市場正常化知易行難。此前推出(chū)的(de)國(guó)有股流通方案之(zhī)所以(yǐ)被擱置，就(jiù)是(shì)因爲(wéi / wèi)在(zài)中國(guó)的(de)證券市場上(shàng)已經形成了(le／liǎo)龐大(dà)的(de)利益集團。證券市場上(shàng)的(de)任何結構性變動，如果影響到(dào)它們的(de)利益，它們都會千方百計地(dì / de)加以(yǐ)抵制。這(zhè)就(jiù)好像在(zài)橋牌打到(dào)一(yī / yì ／yí)半，重新定義規則，必然會遭到(dào)反對一(yī / yì ／yí)樣。如今，中國(guó)的(de)上(shàng)市公司越來(lái)越多，證券交易的(de)規模越來(lái)越大(dà)，任何改變規則的(de)做法都可能會招緻責難。中國(guó)證監會可以(yǐ)說(shuō)是(shì)進退維谷。

　　現在(zài)，沒有人(rén)反對解決股權分置問題，但是(shì)，對股權分置的(de)解決方案卻有不(bù)同的(de)意見。在(zài)我看來(lái)，這(zhè)些意見大(dà)體分爲(wéi / wèi)三種：一(yī / yì ／yí)種意見認爲(wéi / wèi)應該在(zài)現有的(de)市場規模和(hé / huò)市場容量下，解決股權分置，重新切分蛋糕；一(yī / yì ／yí)種意見認爲(wéi / wèi)在(zài)不(bù)損害流通股東既得利益的(de)情況下，通過國(guó)家的(de)讓利行爲(wéi / wèi)解決股權分置；還有一(yī / yì ／yí)種意見認爲(wéi / wèi)，解決股權分置其實是(shì)上(shàng)市公司投資人(rén)之(zhī)間的(de)利益博弈，不(bù)應該由投資人(rén)以(yǐ)外的(de)其他(tā)市場主體爲(wéi / wèi)上(shàng)市公司的(de)股東付出(chū)代價。換句話說(shuō)，在(zài)解決國(guó)有股和(hé / huò)法人(rén)股的(de)問題時(shí)，存在(zài)着上(shàng)市公司投資人(rén)之(zhī)間、上(shàng)市公司投資人(rén)和(hé / huò)其他(tā)市場主體之(zhī)間的(de)利益再分配問題。作爲(wéi / wèi)上(shàng)市公司的(de)投資者，迫切希望通過政府買單的(de)方式，解決國(guó)有股流通的(de)問題。而(ér)财政部和(hé / huò)國(guó)資委甯願選擇境外機構投資者參與國(guó)有股改造，也(yě)不(bù)願意從現有的(de)财政預算中撥付專門的(de)款項解決國(guó)有股流通的(de)問題。目前，在(zài)境外機構投資者、境内投資者和(hé / huò)證券市場大(dà)小股東之(zhī)間正在(zài)進行着一(yī / yì ／yí)場利益的(de)大(dà)較量。不(bù)正常的(de)是(shì)，現在(zài)投資各方都把目光集中在(zài)中國(guó)證監會、國(guó)資委和(hé / huò)财政部，而(ér)對上(shàng)市公司的(de)基本素質缺乏應有的(de)關心。這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)種證券市場不(bù)成熟、投機心态過重的(de)表現。解決這(zhè)些問題，當然不(bù)能期望證券監管部門能夠在(zài)一(yī / yì ／yí)夜之(zhī)間開出(chū)靈丹妙藥，而(ér)應該讓證券監管機構收回“上(shàng)帝之(zhī)手”，讓證券市場的(de)投資者重新回歸到(dào)理性狀态。因此，中國(guó)證監會的(de)不(bù)作爲(wéi / wèi)在(zài)某個(gè)時(shí)段恰恰能夠起到(dào)穩定市場的(de)作用。

　　在(zài)中國(guó)國(guó)有資産監管體制改革之(zhī)後，國(guó)有股基本上(shàng)掌握在(zài)國(guó)資委的(de)手中。國(guó)資委在(zài)解決股權分置的(de)問題時(shí)，既要(yào / yāo)考慮到(dào)中國(guó)證券市場的(de)穩定，又要(yào / yāo)考慮到(dào)國(guó)有資産的(de)保值增值問題。所以(yǐ)，國(guó)資委不(bù)大(dà)可能接受犧牲國(guó)有股權利益，讓國(guó)有股全面流通的(de)方案。在(zài)我們看來(lái)，中國(guó)國(guó)有股流通需要(yào / yāo)設立更多的(de)信托機構，由信托公司接受國(guó)有資産監管部門的(de)委托，從事國(guó)有股的(de)經營活動。在(zài)亞洲金融危機期間，香港特區政府爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)處理證券市場上(shàng)的(de)持股問題，也(yě)曾經設立過類似的(de)機構。事實證明，這(zhè)是(shì)減少社會震蕩，保證股市健康發展的(de)最有效的(de)辦法。信托公司根據市場的(de)需要(yào / yāo)，逐步地(dì / de)尋求國(guó)有股的(de)經營方案。境外機構投資者隻是(shì)國(guó)有股經營合作對象之(zhī)一(yī / yì ／yí)，在(zài)今後的(de)日子(zǐ)裏，信托公司可以(yǐ)不(bù)斷地(dì / de)發現其他(tā)的(de)合作夥伴，并且探索其他(tā)的(de)經營方式。

　　總之(zhī)，由中國(guó)證監會這(zhè)個(gè)市場的(de)監管機構來(lái)宣布解決股權分置的(de)問題，動靜太大(dà)。任何一(yī / yì ／yí)項整體方案都可能會引起證券市場的(de)劇烈動蕩。因此，最好的(de)辦法是(shì)由國(guó)資委和(hé / huò)财政部通過信托公司根據市場的(de)發展逐漸地(dì / de)解決股權分置問題。在(zài)這(zhè)個(gè)問題上(shàng)，中國(guó)證券監管部門應當有自知之(zhī)明，中國(guó)的(de)财政部和(hé / huò)國(guó)資委也(yě)應當謹小慎微，防止通過行政手段幹預股票市場，造成國(guó)有股流通方案的(de)失敗。

　　在(zài)其他(tā)國(guó)家，國(guó)有股份是(shì)政府出(chū)于(yú)社會公共利益的(de)需要(yào / yāo)掌握的(de)上(shàng)市公司績優股。在(zài)我國(guó)，由于(yú)上(shàng)市公司的(de)素質有待提高，所以(yǐ)在(zài)國(guó)有股流通方案中，應當有所選擇。對那些發展前途良好，企業産品關系到(dào)國(guó)計民生的(de)上(shàng)市公司，國(guó)家委托的(de)信托公司應當長期持有他(tā)們的(de)股份。我們一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)改變陳舊觀念，防止将國(guó)有股一(yī / yì ／yí)賣了(le／liǎo)之(zhī)。

　　作者爲(wéi / wèi)中南财經政法大(dà)學教授