企業年金管理風險控制模式選擇
來(lái)源：WWW.TRUSTSZ.COM 時(shí)間：2004-05-09
2004年5月1日,《企業年金試行辦法》正式實施。目前,市場關注的(de)熱點,主要(yào / yāo)還是(shì)企業年金入市的(de)方式、企業年金投資股票等金融産品的(de)比例等等。實際上(shàng),從企業年金發展的(de)内在(zài)運行規律看,制約企業年金市場能夠有多大(dà)發展空間的(de)最爲(wéi / wèi)關鍵的(de)因素之(zhī)一(yī / yì ／yí),是(shì)整個(gè)企業年金管理過程中的(de)風險控制水平與狀況。這(zhè)就(jiù)需要(yào / yāo)深入分析企業年金管理過程中的(de)風險特征,并采取相應的(de)風險管理措施。
一(yī / yì ／yí)、企業年金管理風險控制的(de)基本特征
企業年金管理是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)相對比較複雜的(de)過程,它不(bù)僅涉及到(dào)一(yī / yì ／yí)般養老金的(de)繳費核定和(hé / huò)征集、基金會計核算和(hé / huò)财務管理、個(gè)人(rén)專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過程,還涉及到(dào)方案設計、計劃報備、設立企業年金理事會等項工作,風險控制在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)過程中處于(yú)極其重要(yào / yāo)的(de)位置,這(zhè)是(shì)由企業年金的(de)資金性質所決定的(de)。同時(shí),由于(yú)企業年金管理過程的(de)複雜性,且參與者衆多,因此,它會具有相對較長的(de)風險控制鏈。
1、企業年金的(de)性質決定了(le／liǎo)風險控制的(de)重要(yào / yāo)性
企業年金作爲(wéi / wèi)我國(guó)養老保險制度體系中的(de)重要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)環,它的(de)基本功能就(jiù)是(shì)要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)參與企業年金計劃的(de)職工在(zài)退休後提供一(yī / yì ／yí)部分收入來(lái)源。如果說(shuō),基本養老保險60%的(de)目标替代率(即員工退休後可以(yǐ)從基本養老保險中獲取相當于(yú)退休前水平60%的(de)收入)能夠使員工退休後獲得維持基本生活的(de)收入,那麽,企業年金計劃的(de)目标則是(shì)使參與計劃的(de)員工在(zài)退休後生活水平不(bù)緻下降太多。從本質上(shàng)來(lái)說(shuō),企業年金的(de)性質和(hé / huò)基本養老保險類似,都是(shì)員工在(zài)退休之(zhī)後的(de)"養命錢",這(zhè)一(yī / yì ／yí)性質決定了(le／liǎo)企業年金基金具有強烈的(de)低風險偏好,對它的(de)管理應是(shì)低風險導向的(de),使年金資産在(zài)相對安全的(de)前提下實現保值增值。反過來(lái),風險控制措施得力與否也(yě)決定了(le／liǎo)企業年金計劃是(shì)否會具有足夠吸引力,能使員工積極參與,所以(yǐ),它也(yě)是(shì)影響到(dào)企業年金長遠發展前景的(de)重要(yào / yāo)因素。
2、企業年金管理的(de)風險控制鏈長
根據有關管理辦法,企業年金基金将實行個(gè)人(rén)帳戶管理,所涉及到(dào)的(de)各方當事人(rén)包括委托人(rén)、受托人(rén)、帳戶管理人(rén)、托管人(rén)、投資管理人(rén)、受益人(rén)等。在(zài)各方當事人(rén)之(zhī)間,會形成各種關系。圖1說(shuō)明了(le／liǎo)各方當事人(rén)之(zhī)間的(de)關系,同時(shí)也(yě)是(shì)企業年金的(de)基本管理運作模式,其中,虛線代表監管。
不(bù)難發現,在(zài)企業年金管理過程中可能會涉及許多個(gè)當事人(rén),尤其是(shì)投資管理環節,可能會選取多家機構,分别運作。因此,企業年金管理的(de)風險控制鏈條較之(zhī)一(yī / yì ／yí)般的(de)資産管理或基金管理業務顯得更長。
此外,企業年金管理無論對于(yú)監管當局、對于(yú)建立企業年金計劃的(de)企業,還是(shì)對于(yú)完成帳戶管理、托管、投資等功能的(de)機構而(ér)言,都屬于(yú)新生事物。相關的(de)法律法規體系還有待補充完善,受托投資管理人(rén)對企業年金資産管理的(de)理念、原則、風格及需求等也(yě)都還需要(yào / yāo)有了(le／liǎo)解、适應和(hé / huò)熟悉的(de)過程,我國(guó)的(de)金融市場和(hé / huò)監管體制也(yě)正處于(yú)重大(dà)改革和(hé / huò)創新階段,這(zhè)些都有可能給企業年金管理帶來(lái)不(bù)同程度的(de)風險。
二、企業年金管理過程中的(de)風險及其種類
現代風險管理包括風險識别、衡量與控制等互相聯系的(de)不(bù)同階段。準确識别企業年金管理過程中所面臨的(de)諸多風險,并對其進行合理分類,是(shì)進行風險控制必不(bù)可少的(de)一(yī / yì ／yí)步。
實行企業年金計劃,最終目的(de)是(shì)爲(wéi / wèi)參與該計劃的(de)員工提供退休後的(de)一(yī / yì ／yí)部分收入來(lái)源,因此,在(zài)整體上(shàng),企業年金管理的(de)風險控制也(yě)應從受益人(rén)的(de)角度出(chū)發,關注他(tā)們從參與計劃後,直至取得最終收益的(de)過程中,主要(yào / yāo)面臨哪些風險；另一(yī / yì ／yí)方面,作爲(wéi / wèi)資産管理機構,在(zài)企業年金管理中主要(yào / yāo)扮演的(de)角色就(jiù)是(shì)投資管理人(rén),因此,需要(yào / yāo)重點分析的(de)是(shì)投資管理風險。
1、信用風險
企業年金管理中的(de)信用風險,是(shì)指在(zài)經濟活動中,簽訂合同或達成協議的(de)各個(gè)參與方發生違約行爲(wéi / wèi)的(de)風險。從圖1中不(bù)難發現,企業年金的(de)運作,是(shì)以(yǐ)信托關系及委托關系爲(wéi / wèi)基礎開展的(de)。企業和(hé / huò)職工與企業年金受托人(rén)之(zhī)間是(shì)信托關系；而(ér)受托人(rén)與帳戶管理人(rén)、投資機構、托管銀行之(zhī)間是(shì)委托關系。這(zhè)兩種關系就(jiù)其本質而(ér)言,都是(shì)基于(yú)對受托人(rén)或代理人(rén)的(de)信任而(ér)建立起來(lái)的(de),所以(yǐ),受托人(rén)或代理人(rén)的(de)信用如何,是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)十分引人(rén)矚目的(de)問題,信用風險也(yě)就(jiù)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)進行企業年金管理時(shí)首先要(yào / yāo)考慮的(de)風險。很自然地(dì / de),企業和(hé / huò)職工都希望受托人(rén)能夠真正代表他(tā)們,克盡職守地(dì / de)履行信托合同,監督企業年金的(de)運作,保障他(tā)們的(de)利益；而(ér)勤勉盡責的(de)受托人(rén)也(yě)希望能夠找到(dào)合适的(de)、具有良好信用的(de)機構,開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。
但是(shì),與公募基金相比,企業年金涉及的(de)當事人(rén)更多,特别是(shì)對年金資産保值增值負有重任的(de)投資管理人(rén)可能會交由多家機構分别擔任,這(zhè)就(jiù)進一(yī / yì ／yí)步擴大(dà)了(le／liǎo)當事人(rén)數量,從而(ér)加大(dà)了(le／liǎo)在(zài)各當事人(rén)中發生違約行爲(wéi / wèi)的(de)可能性。同時(shí),在(zài)信息披露方面,企業年金也(yě)不(bù)會像公募基金一(yī / yì ／yí)樣,采取面向整個(gè)市場、完全公開的(de)方式,而(ér)是(shì)僅僅面向相關當事人(rén)及監管部門進行披露。公開方式的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)優點在(zài)于(yú),即使不(bù)是(shì)基金合同的(de)當事人(rén),例如研究機構或個(gè)人(rén)、獨立評級機構,也(yě)可以(yǐ)定期得到(dào)關于(yú)基金投資組合、運營狀況等方面的(de)信息,它們的(de)介入擴大(dà)了(le／liǎo)對基金運作進行監督的(de)參與者範圍,會在(zài)外部形成更爲(wéi / wèi)強大(dà)的(de)壓力,促使基金管理人(rén)、托管人(rén)勤勉盡職。
企業年金的(de)運作則沒有這(zhè)樣高的(de)透明度。雖然相關法律法規爲(wéi / wèi)保證透明度,對企業年金基金管理的(de)信息披露進行了(le／liǎo)規定,但是(shì),信息的(de)接受者通常隻包括當事各方,以(yǐ)及監管機構,範圍遠小于(yú)公募基金。相比較而(ér)言,企業年金運作受到(dào)的(de)市場約束較之(zhī)公募基金要(yào / yāo)松散。
信用風險最終的(de)表現形式是(shì)違約,而(ér)違約又可以(yǐ)表現爲(wéi / wèi)很多具體形式,舉例來(lái)說(shuō),帳戶管理人(rén)未能夠按時(shí)計算并支付企業年金待遇,托管人(rén)未能安全保管企業年金資産,緻使其蒙受損失,投資管理人(rén)超越合同規定的(de)投資範圍或比例進行投資,等等。另一(yī / yì ／yí)方面,投資管理中的(de)一(yī / yì ／yí)些風險,也(yě)常常最終通過信用風險表現出(chū)來(lái)。
2、投資管理風險
在(zài)企業年金管理運營的(de)整個(gè)業務流程中,投資管理是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很重要(yào / yāo)的(de)環節。一(yī / yì ／yí)方面,企業年金資産必須實現保值與增值,以(yǐ)維護企業年金計劃受益人(rén)的(de)利益,并擴大(dà)計劃的(de)吸引力,另一(yī / yì ／yí)方面,它是(shì)員工未來(lái)的(de)養老金,這(zhè)一(yī / yì ／yí)性質又使它不(bù)可能以(yǐ)冒很大(dà)風險爲(wéi / wèi)代價去博取高收益,而(ér)是(shì)必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一(yī / yì ／yí)個(gè)完善的(de)社會養老體系的(de)根本性政策目的(de)在(zài)于(yú)維護社會安定。如果投資風險過大(dà),不(bù)僅無法獲取預期收益,還有可能危及養老保險的(de)經濟基礎,損害投保企業利益。企業年金沒有政府财政保障,風險自擔,所以(yǐ),安全性是(shì)其投資運營的(de)首要(yào / yāo)原則。另一(yī / yì ／yí)方面,企業年金的(de)流動性要(yào / yāo)滿足基金的(de)備付需求和(hé / huò)增值目的(de)。收益性原則是(shì)指在(zài)符合安全性和(hé / huò)流動性原則的(de)條件下,追求适度的(de)投資收益,以(yǐ)抵禦通貨膨脹對年金的(de)侵蝕和(hé / huò)威脅。因而(ér),投資管理風險是(shì)企業年金管理中一(yī / yì ／yí)項很重要(yào / yāo)的(de)風險。如果說(shuō),信用風險是(shì)很多其他(tā)風險的(de)最終表現形式,那麽,投資管理風險就(jiù)是(shì)發生信用風險的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)并且常見的(de)誘因。
投資管理風險主要(yào / yāo)還是(shì)市場風險。市場風險是(shì)指在(zài)對企業年金基金進行投資管理時(shí),由于(yú)市場整體或單隻證券的(de)波動性所造成的(de)未來(lái)收益不(bù)确定性,特别是(shì)投資收益低于(yú)目标值甚至發生虧損的(de)可能性。根據現代投資組合理論,市場風險可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)系統風險和(hé / huò)非系統風險。前者是(shì)市場中所有證券同時(shí)承受的(de)風險,它往往由一(yī / yì ／yí)些宏觀因素引發,例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的(de)高低以(yǐ)及國(guó)民經濟的(de)運行周期等等,并且不(bù)能被有效的(de)投資組合規避掉。後者是(shì)單隻證券所特有的(de)風險,它由發行債券或股票的(de)公司面臨的(de)财務風險、違約風險或所在(zài)行業的(de)周期性波動而(ér)引發。通過适當的(de)分散化投資,非系統風險可以(yǐ)降低,以(yǐ)至消除。
3、操作風險
在(zài)現代風險管理框架中,操作風險是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)覆蓋面相對較廣的(de)風險類型。在(zài)企業年金的(de)管理中,導緻操作風險的(de)原因可能是(shì)因爲(wéi / wèi)投資管理人(rén)制度上(shàng)存在(zài)缺陷、人(rén)員素質上(shàng)存在(zài)不(bù)足,或者技術支持沒有到(dào)位等原因造成的(de)。具體包括:(a)制度風險,即由于(yú)公司制度存在(zài)漏洞或缺乏可操作性等原因導緻的(de)風險。它有可能造成執行任務的(de)員工權限過大(dà)、缺少監督等後果,從而(ér)爲(wéi / wèi)不(bù)良後果的(de)産生埋下隐患。(b)人(rén)員風險,指在(zài)相關制度基本合理的(de)情況下,由于(yú)員工的(de)個(gè)人(rén)因素導緻失誤或錯誤所引發的(de)風險。"個(gè)人(rén)因素"可能是(shì)由于(yú)疏忽,也(yě)可能是(shì)業務不(bù)熟練,或者主觀故意。最常見的(de)人(rén)員風險是(shì)操作風險和(hé / huò)道(dào)德風險。人(rén)員風險的(de)主要(yào / yāo)表現形式包括超過風險權限額而(ér)未察覺；越權或違規交易；電腦系統易于(yú)進入；交易清算的(de)透支風險、權益風險、帳實、帳帳不(bù)相稱風險；内部人(rén)員利用掌握的(de)基金投資機密爲(wéi / wèi)自己或他(tā)人(rén)牟利而(ér)故意或無意的(de)洩密行爲(wéi / wèi)等引緻的(de)風險,等等。(c)獨立性風險,是(shì)指在(zài)企業年金投資管理過程中,不(bù)能保持不(bù)同委托人(rén)資産之(zhī)間、委托人(rén)資産與投資管理人(rén)所管理的(de)其他(tā)資産運作上(shàng)的(de)獨立性,導緻出(chū)現利益輸送的(de)風險。所謂利益輸送,是(shì)指不(bù)公平地(dì / de)對待所管理的(de)不(bù)同企業年金資産,有意犧牲一(yī / yì ／yí)部分資産的(de)利益而(ér)使另一(yī / yì ／yí)部分資産獲益的(de)行爲(wéi / wèi)。(d)技術風險,其表現爲(wéi / wèi)在(zài)交易過程中,由于(yú)技術系統出(chū)現故障導緻交易無法順利進行從而(ér)延誤時(shí)機、造成損失,或者由于(yú)辦公系統故障導緻上(shàng)情下達或部門之(zhī)間的(de)溝通無法正常進行,從而(ér)影響辦公效率、産生其他(tā)不(bù)良後果,等等。技術風險在(zài)多數情況下都表現爲(wéi / wèi)IT系統風險。
三、企業年金管理的(de)風險管理模式選擇
對企業年金管理進行風險控制,必須在(zài)清晰地(dì / de)分析企業年金管理中的(de)風險特征,相應确立風險管理的(de)策略與偏好,制定出(chū)風險控制原則,并進而(ér)通過一(yī / yì ／yí)系列具有可行性的(de)措施,付諸實施。
1、企業年金管理風險控制理念與原則
根據企業年金的(de)風險特征,企業年金管理的(de)風險控制原則至少應當包括以(yǐ)下幾個(gè)方面的(de)内容:(1)全面性原則,即風險控制必須涵蓋企業年金管理的(de)各個(gè)環節和(hé / huò)參與其運作的(de)各個(gè)當事人(rén),并滲透到(dào)各項具體業務過程中去,包括各項業務的(de)決策、執行、監督和(hé / huò)反饋等環節。(2)制衡性原則,即在(zài)參與企業年金管理的(de)各個(gè)當事人(rén)之(zhī)間,要(yào / yāo)形成一(yī / yì ／yí)種相互制約的(de)機制,特别是(shì)要(yào / yāo)防範利益沖突與利益輸送問題。(3)可衡量性原則,就(jiù)是(shì)在(zài)風險控制的(de)過程中,采用定性分析與定量分析相結合的(de)方法,使風險控制更具客觀性和(hé / huò)可操作性。
舉例來(lái)說(shuō),引入托管人(rén),就(jiù)很好地(dì / de)體現了(le／liǎo)上(shàng)述第2條原則,即制衡性原則。将年金資産與投資管理人(rén)或年金計劃發起人(rén)的(de)資産相分離,可以(yǐ)有效地(dì / de)實施職責分離的(de)原則。托管人(rén)還提供了(le／liǎo)與投資管理人(rén)關于(yú)企業年金基金會計記錄的(de)第二套會計記錄,兩相對應,可以(yǐ)保證企業年金資産的(de)會計是(shì)準确和(hé / huò)合适的(de)。托管人(rén)可以(yǐ)監督投資管理人(rén)的(de)行動,以(yǐ)确保他(tā)們的(de)投資活動與計劃文件、投資目标和(hé / huò)戰略相一(yī / yì ／yí)緻。它還可以(yǐ)在(zài)計劃範圍内監督交易,以(yǐ)保證在(zài)不(bù)同的(de)利益團體中的(de)計劃範圍内沒有被禁止的(de)交易。總之(zhī),托管人(rén)除了(le／liǎo)妥善地(dì / de)保管資産之(zhī)外,還起到(dào)了(le／liǎo)制衡和(hé / huò)監察企業年金基金運作的(de)功能,從而(ér)在(zài)總體上(shàng)降低企業年金管理過程中的(de)風險。
2、企業年金管理風險控制體系
這(zhè)主要(yào / yāo)包括相互聯系的(de)幾個(gè)方面的(de)内容:
(1)内部自控
在(zài)企業年金管理過程中,各個(gè)參與主體的(de)自我監督與約束,包括各機構的(de)内部制度建設,相關業務流程管理,内部監察稽核等等。
(2)不(bù)同參與主體間互控
通過清晰的(de)制度約束,明确各參與者的(de)責、權、利,并借助信息披露,即實現企業年金管理過程中不(bù)同參與者之(zhī)間的(de)相互監督與制約,在(zài)某些參與主體之(zhī)間,還可以(yǐ)實現實時(shí)的(de)監控。這(zhè)較多地(dì / de)體現了(le／liǎo)風險控制原則中的(de)制衡性原則。
(3)最高監控
最高監控是(shì)指借助法律、法規的(de)權威性,對企業年金管理各參與主體的(de)行爲(wéi / wèi)進行法律層面的(de)控制與約束,以(yǐ)達到(dào)規避風險的(de)目的(de)。這(zhè)是(shì)最爲(wéi / wèi)嚴厲的(de)一(yī / yì ／yí)道(dào)防線,同時(shí)也(yě)是(shì)最後一(yī / yì ／yí)道(dào)防線,它應該更多地(dì / de)起到(dào)威懾作用,因爲(wéi / wèi),直接動用法律手段,常常意味着前面兩個(gè)層次的(de)風險控制已經失效,很有可能已經給年金計劃的(de)受益人(rén)帶來(lái)了(le／liǎo)損失。
(4)投資管理風險控制流程
首先,是(shì)确立嚴格的(de)風險控制流程,做好制度上(shàng)的(de)事前預防。對風險的(de)事前預防可以(yǐ)劃分爲(wéi / wèi)不(bù)同層面:第一(yī / yì ／yí),由投資管理人(rén)的(de)最高投資決策機構(例如,在(zài)基金管理公司,一(yī / yì ／yí)般爲(wéi / wèi)投資決策委員會)在(zài)總體上(shàng)對投資策略進行把握。由于(yú)在(zài)企業年金管理中,委托人(rén)可能會直接進行資産配置,即決定年金資産在(zài)股票、債券、存款等之(zhī)間的(de)分配比例,并分别委托給不(bù)同的(de)投資管理機構進行運作,每家投資管理機構隻負責一(yī / yì ／yí)大(dà)類資産的(de)投資,因此,投資管理人(rén)在(zài)大(dà)類資産配置方面能發揮的(de)作用實際上(shàng)有可能受到(dào)限制------這(zhè)是(shì)與公募基金管理的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)同之(zhī)處。但是(shì),投資管理人(rén)仍可以(yǐ)在(zài)該類資産内部的(de)配置中發揮積極的(de)作用,例如,如果負責股票投資,最高投資決策機構可以(yǐ)在(zài)行業配置上(shàng)進行總體把握,并賦予所負責的(de)企業年金基金投資組合經理的(de)投資權限,審批超過投資組合經理權限的(de)投資計劃。同時(shí),根據投資業績比較基準檢查、評價投資組合的(de)運作。最高投資決策機構獨立行使職權,對投資業務的(de)判斷和(hé / huò)決策不(bù)受其他(tā)機構或個(gè)人(rén)的(de)影響。第二,投資組合經理在(zài)自己的(de)權限範圍内,根據研究部門提供的(de)研究成果以(yǐ)及其自身對市場的(de)分析判斷,進行投資。分析師、研究員和(hé / huò)投資組合經理應共同對投資工具進行分析與評級,對發行證券的(de)公司進行全面、深入的(de)實地(dì / de)調研,提交投資價值分析報告,必要(yào / yāo)時(shí)須經過答辯與評級,确定投資備選庫。投資組合原則上(shàng)應由備選庫選定的(de)投資工具構建,超過此範圍的(de)也(yě)應由報請批準。
其次,建立貫穿投資管理全過程的(de)事中監控。第一(yī / yì ／yí),投資管理機構負責企業年金投資運作部門的(de)負責人(rén)要(yào / yāo)對投資組合經理的(de)日常投資業務進行全面監督,包括投資檔案、投資記錄是(shì)否完備,投資執行是(shì)否規範、準确,是(shì)否嚴格執行最高投資決策機構的(de)決議,并将情況定期或不(bù)定期地(dì / de)向最高投資決策機構彙報。第二,投資管理機構的(de)内部監察部門通過檢查投資文檔、電話錄音、錄像、電腦監控系統,實時(shí)、全面地(dì / de)對投資部門的(de)投資業務進行監控,檢查可以(yǐ)是(shì)定期的(de),也(yě)可以(yǐ)是(shì)不(bù)定期的(de),還需要(yào / yāo)出(chū)具書面反饋報告。第三,爲(wéi / wèi)防止介入内幕交易或不(bù)必要(yào / yāo)的(de)關聯交易,以(yǐ)及投資于(yú)一(yī / yì ／yí)些風險過高的(de)證券,投資管理機構内部應對一(yī / yì ／yí)些投資品種作出(chū)限制,或者直接禁止。第四,借助電腦軟件系統進行風險控制。例如,通過一(yī / yì ／yí)些必要(yào / yāo)的(de)投資分析及風險控制軟件,可以(yǐ)對投資風險作出(chū)定量化分析；在(zài)交易軟件系統中,可以(yǐ)設置與業務同步的(de)風險監測系統。舉例來(lái)說(shuō),設置個(gè)股預警線,建立自動對帳系統對所有證券投資進行掃描,對接近風險權限額的(de)投資進行提醒,對越權投資不(bù)予接受；對于(yú)計算機系統實行權限管理,并設置強密碼,确保系統的(de)安全,等等。第五,在(zài)重要(yào / yāo)業務部門的(de)内部,均設立與其業務操作同步的(de)電腦風險監測系統,以(yǐ)便可以(yǐ)通過計算機程序設置來(lái)有效地(dì / de)控制投資行爲(wéi / wèi)中可能出(chū)現的(de)越權或違法違規行爲(wéi / wèi)。
另外,是(shì)完善事後反饋程序。這(zhè)一(yī / yì ／yí)環節不(bù)僅保證了(le／liǎo)投資管理風險控制流程的(de)完整性,而(ér)且,它對于(yú)總結此前風險控制工作中的(de)得與失、經驗與教訓都是(shì)十分必要(yào / yāo)的(de)。企業年金的(de)投資管理機構應建立并嚴格執行監控報告制度,由内部監察部門和(hé / huò)相關業務部門及時(shí)跟蹤投資的(de)進展情況和(hé / huò)結果,并編制監控報告,以(yǐ)便及時(shí)進行評估和(hé / huò)作爲(wéi / wèi)業績考核的(de)依據。
(5)投資管理風險控制措施
首先,就(jiù)市場風險控制而(ér)言,在(zài)技術層面上(shàng),通過各種投資分析系統、風險控制系統,并借助一(yī / yì ／yí)些有效的(de)風險控制指标體系來(lái)量化投資組合面臨的(de)市場風險。而(ér)無論所采取的(de)量化風險的(de)技術手段是(shì)什麽,最終的(de)落實都要(yào / yāo)以(yǐ)制度化的(de)形式體現出(chū)來(lái),并以(yǐ)制度爲(wéi / wèi)保障。總之(zhī),在(zài)技術的(de)支持與制度的(de)保障下,投資時(shí)由于(yú)承受市場風險所面臨的(de)可能損失應被控制在(zài)可接受和(hé / huò)可預見的(de)範圍之(zhī)内。
其次,在(zài)操作風險角度,應區别不(bù)同風險的(de)特性采取風險管理措施。對于(yú)制度風險,主要(yào / yāo)通過完善内部制度,并增強制度可操作性等手段來(lái)實現。對于(yú)人(rén)員風險,主要(yào / yāo)需要(yào / yāo)通過員工行爲(wéi / wèi)準則、保密制度、内部風險控制制度及各部門的(de)業務規則等來(lái)對員工的(de)行爲(wéi / wèi)作出(chū)約束,防範道(dào)德風險的(de)發生,避免員工的(de)越權操作、違法操作等。獨立性風險既是(shì)一(yī / yì ／yí)種制度風險,又是(shì)一(yī / yì ／yí)種人(rén)員風險,所以(yǐ)對于(yú)獨立性風險的(de)管理,也(yě)應從這(zhè)兩個(gè)方面入手。除此之(zhī)外,由于(yú)其特殊性,還需通過其他(tā)一(yī / yì ／yí)些措施,使獨立性風險盡量降低。分帳戶管理制度是(shì)指對于(yú)每個(gè)委托人(rén)的(de)資産,分别設立單獨的(de)帳戶,各帳戶之(zhī)間獨立操作、獨立核算。同時(shí),受托進行企業年金基金管理的(de)帳戶與投資管理機構所管理的(de)其他(tā)資産(例如,基金管理公司所管理的(de)公募基金)之(zhī)間嚴格分離,以(yǐ)确保年金資産的(de)安全性。除了(le／liǎo)進行分帳戶管理外,投資管理機構在(zài)人(rén)員上(shàng)也(yě)應進行相應的(de)設置,以(yǐ)适應企業年金投資管理業務的(de)要(yào / yāo)求。例如,設立獨立的(de)部門,專門負責企業年金投資運作,部門内的(de)人(rén)員和(hé / huò)業務都應與其他(tā)資産管理業務相獨立。投資決策也(yě)應獨立完成。企業年金投資和(hé / huò)其他(tā)資産管理的(de)投資可以(yǐ)共用一(yī / yì ／yí)個(gè)交易平台,但具體負責交易的(de)人(rén)員應實現分離和(hé / huò)獨立,相互之(zhī)間不(bù)能進行對方的(de)投資交易。在(zài)部門之(zhī)間也(yě)應體現獨立性,例如,投資決策和(hé / huò)具體交易操作相分離、前台交易與後台結算相分離、貨币及有價證券的(de)保管與帳務記錄相分離、損失的(de)确認與核銷相分離、風險評定人(rén)員與業務辦理崗位相分離、研究與投資決策相分離,等等。
分帳戶管理和(hé / huò)人(rén)員獨立性安排主要(yào / yāo)目的(de)在(zài)于(yú)防範利益在(zài)企業年金資産和(hé / huò)投資管理人(rén)管理的(de)其他(tā)資産之(zhī)間的(de)輸送,除此之(zhī)外,還應避免利益由委托資産輸送至與投資管理機構有關聯或有利害關系的(de)機構或個(gè)人(rén)。投資管理機構應根據相關法律法規,對關聯交易作出(chū)嚴格規定,以(yǐ)防涉入不(bù)必要(yào / yāo)的(de)關聯交易、與利害關系人(rén)的(de)交易中。
因此,在(zài)企業年金市場開始快速發展的(de)起步階段,強調風險管理尤爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)。在(zài)一(yī / yì ／yí)定意義上(shàng)可說(shuō),企業年金風險管理水平直接決定了(le／liǎo)企業年金能否發揮其應有的(de)社會保障功能,是(shì)當前值得重點強調的(de)重要(yào / yāo)課題。（巴曙松 國(guó)務院發展研究中心金融研究所，陳湘永 銀華基金管理有限公司）
一(yī / yì ／yí)、企業年金管理風險控制的(de)基本特征
企業年金管理是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)相對比較複雜的(de)過程,它不(bù)僅涉及到(dào)一(yī / yì ／yí)般養老金的(de)繳費核定和(hé / huò)征集、基金會計核算和(hé / huò)财務管理、個(gè)人(rén)專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過程,還涉及到(dào)方案設計、計劃報備、設立企業年金理事會等項工作,風險控制在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)過程中處于(yú)極其重要(yào / yāo)的(de)位置,這(zhè)是(shì)由企業年金的(de)資金性質所決定的(de)。同時(shí),由于(yú)企業年金管理過程的(de)複雜性,且參與者衆多,因此,它會具有相對較長的(de)風險控制鏈。
1、企業年金的(de)性質決定了(le／liǎo)風險控制的(de)重要(yào / yāo)性
企業年金作爲(wéi / wèi)我國(guó)養老保險制度體系中的(de)重要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)環,它的(de)基本功能就(jiù)是(shì)要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)參與企業年金計劃的(de)職工在(zài)退休後提供一(yī / yì ／yí)部分收入來(lái)源。如果說(shuō),基本養老保險60%的(de)目标替代率(即員工退休後可以(yǐ)從基本養老保險中獲取相當于(yú)退休前水平60%的(de)收入)能夠使員工退休後獲得維持基本生活的(de)收入,那麽,企業年金計劃的(de)目标則是(shì)使參與計劃的(de)員工在(zài)退休後生活水平不(bù)緻下降太多。從本質上(shàng)來(lái)說(shuō),企業年金的(de)性質和(hé / huò)基本養老保險類似,都是(shì)員工在(zài)退休之(zhī)後的(de)"養命錢",這(zhè)一(yī / yì ／yí)性質決定了(le／liǎo)企業年金基金具有強烈的(de)低風險偏好,對它的(de)管理應是(shì)低風險導向的(de),使年金資産在(zài)相對安全的(de)前提下實現保值增值。反過來(lái),風險控制措施得力與否也(yě)決定了(le／liǎo)企業年金計劃是(shì)否會具有足夠吸引力,能使員工積極參與,所以(yǐ),它也(yě)是(shì)影響到(dào)企業年金長遠發展前景的(de)重要(yào / yāo)因素。
2、企業年金管理的(de)風險控制鏈長
根據有關管理辦法,企業年金基金将實行個(gè)人(rén)帳戶管理,所涉及到(dào)的(de)各方當事人(rén)包括委托人(rén)、受托人(rén)、帳戶管理人(rén)、托管人(rén)、投資管理人(rén)、受益人(rén)等。在(zài)各方當事人(rén)之(zhī)間,會形成各種關系。圖1說(shuō)明了(le／liǎo)各方當事人(rén)之(zhī)間的(de)關系,同時(shí)也(yě)是(shì)企業年金的(de)基本管理運作模式,其中,虛線代表監管。
不(bù)難發現,在(zài)企業年金管理過程中可能會涉及許多個(gè)當事人(rén),尤其是(shì)投資管理環節,可能會選取多家機構,分别運作。因此,企業年金管理的(de)風險控制鏈條較之(zhī)一(yī / yì ／yí)般的(de)資産管理或基金管理業務顯得更長。
此外,企業年金管理無論對于(yú)監管當局、對于(yú)建立企業年金計劃的(de)企業,還是(shì)對于(yú)完成帳戶管理、托管、投資等功能的(de)機構而(ér)言,都屬于(yú)新生事物。相關的(de)法律法規體系還有待補充完善,受托投資管理人(rén)對企業年金資産管理的(de)理念、原則、風格及需求等也(yě)都還需要(yào / yāo)有了(le／liǎo)解、适應和(hé / huò)熟悉的(de)過程,我國(guó)的(de)金融市場和(hé / huò)監管體制也(yě)正處于(yú)重大(dà)改革和(hé / huò)創新階段,這(zhè)些都有可能給企業年金管理帶來(lái)不(bù)同程度的(de)風險。
二、企業年金管理過程中的(de)風險及其種類
現代風險管理包括風險識别、衡量與控制等互相聯系的(de)不(bù)同階段。準确識别企業年金管理過程中所面臨的(de)諸多風險,并對其進行合理分類,是(shì)進行風險控制必不(bù)可少的(de)一(yī / yì ／yí)步。
實行企業年金計劃,最終目的(de)是(shì)爲(wéi / wèi)參與該計劃的(de)員工提供退休後的(de)一(yī / yì ／yí)部分收入來(lái)源,因此,在(zài)整體上(shàng),企業年金管理的(de)風險控制也(yě)應從受益人(rén)的(de)角度出(chū)發,關注他(tā)們從參與計劃後,直至取得最終收益的(de)過程中,主要(yào / yāo)面臨哪些風險；另一(yī / yì ／yí)方面,作爲(wéi / wèi)資産管理機構,在(zài)企業年金管理中主要(yào / yāo)扮演的(de)角色就(jiù)是(shì)投資管理人(rén),因此,需要(yào / yāo)重點分析的(de)是(shì)投資管理風險。
1、信用風險
企業年金管理中的(de)信用風險,是(shì)指在(zài)經濟活動中,簽訂合同或達成協議的(de)各個(gè)參與方發生違約行爲(wéi / wèi)的(de)風險。從圖1中不(bù)難發現,企業年金的(de)運作,是(shì)以(yǐ)信托關系及委托關系爲(wéi / wèi)基礎開展的(de)。企業和(hé / huò)職工與企業年金受托人(rén)之(zhī)間是(shì)信托關系；而(ér)受托人(rén)與帳戶管理人(rén)、投資機構、托管銀行之(zhī)間是(shì)委托關系。這(zhè)兩種關系就(jiù)其本質而(ér)言,都是(shì)基于(yú)對受托人(rén)或代理人(rén)的(de)信任而(ér)建立起來(lái)的(de),所以(yǐ),受托人(rén)或代理人(rén)的(de)信用如何,是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)十分引人(rén)矚目的(de)問題,信用風險也(yě)就(jiù)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)進行企業年金管理時(shí)首先要(yào / yāo)考慮的(de)風險。很自然地(dì / de),企業和(hé / huò)職工都希望受托人(rén)能夠真正代表他(tā)們,克盡職守地(dì / de)履行信托合同,監督企業年金的(de)運作,保障他(tā)們的(de)利益；而(ér)勤勉盡責的(de)受托人(rén)也(yě)希望能夠找到(dào)合适的(de)、具有良好信用的(de)機構,開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。
但是(shì),與公募基金相比,企業年金涉及的(de)當事人(rén)更多,特别是(shì)對年金資産保值增值負有重任的(de)投資管理人(rén)可能會交由多家機構分别擔任,這(zhè)就(jiù)進一(yī / yì ／yí)步擴大(dà)了(le／liǎo)當事人(rén)數量,從而(ér)加大(dà)了(le／liǎo)在(zài)各當事人(rén)中發生違約行爲(wéi / wèi)的(de)可能性。同時(shí),在(zài)信息披露方面,企業年金也(yě)不(bù)會像公募基金一(yī / yì ／yí)樣,采取面向整個(gè)市場、完全公開的(de)方式,而(ér)是(shì)僅僅面向相關當事人(rén)及監管部門進行披露。公開方式的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)優點在(zài)于(yú),即使不(bù)是(shì)基金合同的(de)當事人(rén),例如研究機構或個(gè)人(rén)、獨立評級機構,也(yě)可以(yǐ)定期得到(dào)關于(yú)基金投資組合、運營狀況等方面的(de)信息,它們的(de)介入擴大(dà)了(le／liǎo)對基金運作進行監督的(de)參與者範圍,會在(zài)外部形成更爲(wéi / wèi)強大(dà)的(de)壓力,促使基金管理人(rén)、托管人(rén)勤勉盡職。
企業年金的(de)運作則沒有這(zhè)樣高的(de)透明度。雖然相關法律法規爲(wéi / wèi)保證透明度,對企業年金基金管理的(de)信息披露進行了(le／liǎo)規定,但是(shì),信息的(de)接受者通常隻包括當事各方,以(yǐ)及監管機構,範圍遠小于(yú)公募基金。相比較而(ér)言,企業年金運作受到(dào)的(de)市場約束較之(zhī)公募基金要(yào / yāo)松散。
信用風險最終的(de)表現形式是(shì)違約,而(ér)違約又可以(yǐ)表現爲(wéi / wèi)很多具體形式,舉例來(lái)說(shuō),帳戶管理人(rén)未能夠按時(shí)計算并支付企業年金待遇,托管人(rén)未能安全保管企業年金資産,緻使其蒙受損失,投資管理人(rén)超越合同規定的(de)投資範圍或比例進行投資,等等。另一(yī / yì ／yí)方面,投資管理中的(de)一(yī / yì ／yí)些風險,也(yě)常常最終通過信用風險表現出(chū)來(lái)。
2、投資管理風險
在(zài)企業年金管理運營的(de)整個(gè)業務流程中,投資管理是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很重要(yào / yāo)的(de)環節。一(yī / yì ／yí)方面,企業年金資産必須實現保值與增值,以(yǐ)維護企業年金計劃受益人(rén)的(de)利益,并擴大(dà)計劃的(de)吸引力,另一(yī / yì ／yí)方面,它是(shì)員工未來(lái)的(de)養老金,這(zhè)一(yī / yì ／yí)性質又使它不(bù)可能以(yǐ)冒很大(dà)風險爲(wéi / wèi)代價去博取高收益,而(ér)是(shì)必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一(yī / yì ／yí)個(gè)完善的(de)社會養老體系的(de)根本性政策目的(de)在(zài)于(yú)維護社會安定。如果投資風險過大(dà),不(bù)僅無法獲取預期收益,還有可能危及養老保險的(de)經濟基礎,損害投保企業利益。企業年金沒有政府财政保障,風險自擔,所以(yǐ),安全性是(shì)其投資運營的(de)首要(yào / yāo)原則。另一(yī / yì ／yí)方面,企業年金的(de)流動性要(yào / yāo)滿足基金的(de)備付需求和(hé / huò)增值目的(de)。收益性原則是(shì)指在(zài)符合安全性和(hé / huò)流動性原則的(de)條件下,追求适度的(de)投資收益,以(yǐ)抵禦通貨膨脹對年金的(de)侵蝕和(hé / huò)威脅。因而(ér),投資管理風險是(shì)企業年金管理中一(yī / yì ／yí)項很重要(yào / yāo)的(de)風險。如果說(shuō),信用風險是(shì)很多其他(tā)風險的(de)最終表現形式,那麽,投資管理風險就(jiù)是(shì)發生信用風險的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)并且常見的(de)誘因。
投資管理風險主要(yào / yāo)還是(shì)市場風險。市場風險是(shì)指在(zài)對企業年金基金進行投資管理時(shí),由于(yú)市場整體或單隻證券的(de)波動性所造成的(de)未來(lái)收益不(bù)确定性,特别是(shì)投資收益低于(yú)目标值甚至發生虧損的(de)可能性。根據現代投資組合理論,市場風險可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)系統風險和(hé / huò)非系統風險。前者是(shì)市場中所有證券同時(shí)承受的(de)風險,它往往由一(yī / yì ／yí)些宏觀因素引發,例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的(de)高低以(yǐ)及國(guó)民經濟的(de)運行周期等等,并且不(bù)能被有效的(de)投資組合規避掉。後者是(shì)單隻證券所特有的(de)風險,它由發行債券或股票的(de)公司面臨的(de)财務風險、違約風險或所在(zài)行業的(de)周期性波動而(ér)引發。通過适當的(de)分散化投資,非系統風險可以(yǐ)降低,以(yǐ)至消除。
3、操作風險
在(zài)現代風險管理框架中,操作風險是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)覆蓋面相對較廣的(de)風險類型。在(zài)企業年金的(de)管理中,導緻操作風險的(de)原因可能是(shì)因爲(wéi / wèi)投資管理人(rén)制度上(shàng)存在(zài)缺陷、人(rén)員素質上(shàng)存在(zài)不(bù)足,或者技術支持沒有到(dào)位等原因造成的(de)。具體包括:(a)制度風險,即由于(yú)公司制度存在(zài)漏洞或缺乏可操作性等原因導緻的(de)風險。它有可能造成執行任務的(de)員工權限過大(dà)、缺少監督等後果,從而(ér)爲(wéi / wèi)不(bù)良後果的(de)産生埋下隐患。(b)人(rén)員風險,指在(zài)相關制度基本合理的(de)情況下,由于(yú)員工的(de)個(gè)人(rén)因素導緻失誤或錯誤所引發的(de)風險。"個(gè)人(rén)因素"可能是(shì)由于(yú)疏忽,也(yě)可能是(shì)業務不(bù)熟練,或者主觀故意。最常見的(de)人(rén)員風險是(shì)操作風險和(hé / huò)道(dào)德風險。人(rén)員風險的(de)主要(yào / yāo)表現形式包括超過風險權限額而(ér)未察覺；越權或違規交易；電腦系統易于(yú)進入；交易清算的(de)透支風險、權益風險、帳實、帳帳不(bù)相稱風險；内部人(rén)員利用掌握的(de)基金投資機密爲(wéi / wèi)自己或他(tā)人(rén)牟利而(ér)故意或無意的(de)洩密行爲(wéi / wèi)等引緻的(de)風險,等等。(c)獨立性風險,是(shì)指在(zài)企業年金投資管理過程中,不(bù)能保持不(bù)同委托人(rén)資産之(zhī)間、委托人(rén)資産與投資管理人(rén)所管理的(de)其他(tā)資産運作上(shàng)的(de)獨立性,導緻出(chū)現利益輸送的(de)風險。所謂利益輸送,是(shì)指不(bù)公平地(dì / de)對待所管理的(de)不(bù)同企業年金資産,有意犧牲一(yī / yì ／yí)部分資産的(de)利益而(ér)使另一(yī / yì ／yí)部分資産獲益的(de)行爲(wéi / wèi)。(d)技術風險,其表現爲(wéi / wèi)在(zài)交易過程中,由于(yú)技術系統出(chū)現故障導緻交易無法順利進行從而(ér)延誤時(shí)機、造成損失,或者由于(yú)辦公系統故障導緻上(shàng)情下達或部門之(zhī)間的(de)溝通無法正常進行,從而(ér)影響辦公效率、産生其他(tā)不(bù)良後果,等等。技術風險在(zài)多數情況下都表現爲(wéi / wèi)IT系統風險。
三、企業年金管理的(de)風險管理模式選擇
對企業年金管理進行風險控制,必須在(zài)清晰地(dì / de)分析企業年金管理中的(de)風險特征,相應确立風險管理的(de)策略與偏好,制定出(chū)風險控制原則,并進而(ér)通過一(yī / yì ／yí)系列具有可行性的(de)措施,付諸實施。
1、企業年金管理風險控制理念與原則
根據企業年金的(de)風險特征,企業年金管理的(de)風險控制原則至少應當包括以(yǐ)下幾個(gè)方面的(de)内容:(1)全面性原則,即風險控制必須涵蓋企業年金管理的(de)各個(gè)環節和(hé / huò)參與其運作的(de)各個(gè)當事人(rén),并滲透到(dào)各項具體業務過程中去,包括各項業務的(de)決策、執行、監督和(hé / huò)反饋等環節。(2)制衡性原則,即在(zài)參與企業年金管理的(de)各個(gè)當事人(rén)之(zhī)間,要(yào / yāo)形成一(yī / yì ／yí)種相互制約的(de)機制,特别是(shì)要(yào / yāo)防範利益沖突與利益輸送問題。(3)可衡量性原則,就(jiù)是(shì)在(zài)風險控制的(de)過程中,采用定性分析與定量分析相結合的(de)方法,使風險控制更具客觀性和(hé / huò)可操作性。
舉例來(lái)說(shuō),引入托管人(rén),就(jiù)很好地(dì / de)體現了(le／liǎo)上(shàng)述第2條原則,即制衡性原則。将年金資産與投資管理人(rén)或年金計劃發起人(rén)的(de)資産相分離,可以(yǐ)有效地(dì / de)實施職責分離的(de)原則。托管人(rén)還提供了(le／liǎo)與投資管理人(rén)關于(yú)企業年金基金會計記錄的(de)第二套會計記錄,兩相對應,可以(yǐ)保證企業年金資産的(de)會計是(shì)準确和(hé / huò)合适的(de)。托管人(rén)可以(yǐ)監督投資管理人(rén)的(de)行動,以(yǐ)确保他(tā)們的(de)投資活動與計劃文件、投資目标和(hé / huò)戰略相一(yī / yì ／yí)緻。它還可以(yǐ)在(zài)計劃範圍内監督交易,以(yǐ)保證在(zài)不(bù)同的(de)利益團體中的(de)計劃範圍内沒有被禁止的(de)交易。總之(zhī),托管人(rén)除了(le／liǎo)妥善地(dì / de)保管資産之(zhī)外,還起到(dào)了(le／liǎo)制衡和(hé / huò)監察企業年金基金運作的(de)功能,從而(ér)在(zài)總體上(shàng)降低企業年金管理過程中的(de)風險。
2、企業年金管理風險控制體系
這(zhè)主要(yào / yāo)包括相互聯系的(de)幾個(gè)方面的(de)内容:
(1)内部自控
在(zài)企業年金管理過程中,各個(gè)參與主體的(de)自我監督與約束,包括各機構的(de)内部制度建設,相關業務流程管理,内部監察稽核等等。
(2)不(bù)同參與主體間互控
通過清晰的(de)制度約束,明确各參與者的(de)責、權、利,并借助信息披露,即實現企業年金管理過程中不(bù)同參與者之(zhī)間的(de)相互監督與制約,在(zài)某些參與主體之(zhī)間,還可以(yǐ)實現實時(shí)的(de)監控。這(zhè)較多地(dì / de)體現了(le／liǎo)風險控制原則中的(de)制衡性原則。
(3)最高監控
最高監控是(shì)指借助法律、法規的(de)權威性,對企業年金管理各參與主體的(de)行爲(wéi / wèi)進行法律層面的(de)控制與約束,以(yǐ)達到(dào)規避風險的(de)目的(de)。這(zhè)是(shì)最爲(wéi / wèi)嚴厲的(de)一(yī / yì ／yí)道(dào)防線,同時(shí)也(yě)是(shì)最後一(yī / yì ／yí)道(dào)防線,它應該更多地(dì / de)起到(dào)威懾作用,因爲(wéi / wèi),直接動用法律手段,常常意味着前面兩個(gè)層次的(de)風險控制已經失效,很有可能已經給年金計劃的(de)受益人(rén)帶來(lái)了(le／liǎo)損失。
(4)投資管理風險控制流程
首先,是(shì)确立嚴格的(de)風險控制流程,做好制度上(shàng)的(de)事前預防。對風險的(de)事前預防可以(yǐ)劃分爲(wéi / wèi)不(bù)同層面:第一(yī / yì ／yí),由投資管理人(rén)的(de)最高投資決策機構(例如,在(zài)基金管理公司,一(yī / yì ／yí)般爲(wéi / wèi)投資決策委員會)在(zài)總體上(shàng)對投資策略進行把握。由于(yú)在(zài)企業年金管理中,委托人(rén)可能會直接進行資産配置,即決定年金資産在(zài)股票、債券、存款等之(zhī)間的(de)分配比例,并分别委托給不(bù)同的(de)投資管理機構進行運作,每家投資管理機構隻負責一(yī / yì ／yí)大(dà)類資産的(de)投資,因此,投資管理人(rén)在(zài)大(dà)類資産配置方面能發揮的(de)作用實際上(shàng)有可能受到(dào)限制------這(zhè)是(shì)與公募基金管理的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)同之(zhī)處。但是(shì),投資管理人(rén)仍可以(yǐ)在(zài)該類資産内部的(de)配置中發揮積極的(de)作用,例如,如果負責股票投資,最高投資決策機構可以(yǐ)在(zài)行業配置上(shàng)進行總體把握,并賦予所負責的(de)企業年金基金投資組合經理的(de)投資權限,審批超過投資組合經理權限的(de)投資計劃。同時(shí),根據投資業績比較基準檢查、評價投資組合的(de)運作。最高投資決策機構獨立行使職權,對投資業務的(de)判斷和(hé / huò)決策不(bù)受其他(tā)機構或個(gè)人(rén)的(de)影響。第二,投資組合經理在(zài)自己的(de)權限範圍内,根據研究部門提供的(de)研究成果以(yǐ)及其自身對市場的(de)分析判斷,進行投資。分析師、研究員和(hé / huò)投資組合經理應共同對投資工具進行分析與評級,對發行證券的(de)公司進行全面、深入的(de)實地(dì / de)調研,提交投資價值分析報告,必要(yào / yāo)時(shí)須經過答辯與評級,确定投資備選庫。投資組合原則上(shàng)應由備選庫選定的(de)投資工具構建,超過此範圍的(de)也(yě)應由報請批準。
其次,建立貫穿投資管理全過程的(de)事中監控。第一(yī / yì ／yí),投資管理機構負責企業年金投資運作部門的(de)負責人(rén)要(yào / yāo)對投資組合經理的(de)日常投資業務進行全面監督,包括投資檔案、投資記錄是(shì)否完備,投資執行是(shì)否規範、準确,是(shì)否嚴格執行最高投資決策機構的(de)決議,并将情況定期或不(bù)定期地(dì / de)向最高投資決策機構彙報。第二,投資管理機構的(de)内部監察部門通過檢查投資文檔、電話錄音、錄像、電腦監控系統,實時(shí)、全面地(dì / de)對投資部門的(de)投資業務進行監控,檢查可以(yǐ)是(shì)定期的(de),也(yě)可以(yǐ)是(shì)不(bù)定期的(de),還需要(yào / yāo)出(chū)具書面反饋報告。第三,爲(wéi / wèi)防止介入内幕交易或不(bù)必要(yào / yāo)的(de)關聯交易,以(yǐ)及投資于(yú)一(yī / yì ／yí)些風險過高的(de)證券,投資管理機構内部應對一(yī / yì ／yí)些投資品種作出(chū)限制,或者直接禁止。第四,借助電腦軟件系統進行風險控制。例如,通過一(yī / yì ／yí)些必要(yào / yāo)的(de)投資分析及風險控制軟件,可以(yǐ)對投資風險作出(chū)定量化分析；在(zài)交易軟件系統中,可以(yǐ)設置與業務同步的(de)風險監測系統。舉例來(lái)說(shuō),設置個(gè)股預警線,建立自動對帳系統對所有證券投資進行掃描,對接近風險權限額的(de)投資進行提醒,對越權投資不(bù)予接受；對于(yú)計算機系統實行權限管理,并設置強密碼,确保系統的(de)安全,等等。第五,在(zài)重要(yào / yāo)業務部門的(de)内部,均設立與其業務操作同步的(de)電腦風險監測系統,以(yǐ)便可以(yǐ)通過計算機程序設置來(lái)有效地(dì / de)控制投資行爲(wéi / wèi)中可能出(chū)現的(de)越權或違法違規行爲(wéi / wèi)。
另外,是(shì)完善事後反饋程序。這(zhè)一(yī / yì ／yí)環節不(bù)僅保證了(le／liǎo)投資管理風險控制流程的(de)完整性,而(ér)且,它對于(yú)總結此前風險控制工作中的(de)得與失、經驗與教訓都是(shì)十分必要(yào / yāo)的(de)。企業年金的(de)投資管理機構應建立并嚴格執行監控報告制度,由内部監察部門和(hé / huò)相關業務部門及時(shí)跟蹤投資的(de)進展情況和(hé / huò)結果,并編制監控報告,以(yǐ)便及時(shí)進行評估和(hé / huò)作爲(wéi / wèi)業績考核的(de)依據。
(5)投資管理風險控制措施
首先,就(jiù)市場風險控制而(ér)言,在(zài)技術層面上(shàng),通過各種投資分析系統、風險控制系統,并借助一(yī / yì ／yí)些有效的(de)風險控制指标體系來(lái)量化投資組合面臨的(de)市場風險。而(ér)無論所采取的(de)量化風險的(de)技術手段是(shì)什麽,最終的(de)落實都要(yào / yāo)以(yǐ)制度化的(de)形式體現出(chū)來(lái),并以(yǐ)制度爲(wéi / wèi)保障。總之(zhī),在(zài)技術的(de)支持與制度的(de)保障下,投資時(shí)由于(yú)承受市場風險所面臨的(de)可能損失應被控制在(zài)可接受和(hé / huò)可預見的(de)範圍之(zhī)内。
其次,在(zài)操作風險角度,應區别不(bù)同風險的(de)特性采取風險管理措施。對于(yú)制度風險,主要(yào / yāo)通過完善内部制度,并增強制度可操作性等手段來(lái)實現。對于(yú)人(rén)員風險,主要(yào / yāo)需要(yào / yāo)通過員工行爲(wéi / wèi)準則、保密制度、内部風險控制制度及各部門的(de)業務規則等來(lái)對員工的(de)行爲(wéi / wèi)作出(chū)約束,防範道(dào)德風險的(de)發生,避免員工的(de)越權操作、違法操作等。獨立性風險既是(shì)一(yī / yì ／yí)種制度風險,又是(shì)一(yī / yì ／yí)種人(rén)員風險,所以(yǐ)對于(yú)獨立性風險的(de)管理,也(yě)應從這(zhè)兩個(gè)方面入手。除此之(zhī)外,由于(yú)其特殊性,還需通過其他(tā)一(yī / yì ／yí)些措施,使獨立性風險盡量降低。分帳戶管理制度是(shì)指對于(yú)每個(gè)委托人(rén)的(de)資産,分别設立單獨的(de)帳戶,各帳戶之(zhī)間獨立操作、獨立核算。同時(shí),受托進行企業年金基金管理的(de)帳戶與投資管理機構所管理的(de)其他(tā)資産(例如,基金管理公司所管理的(de)公募基金)之(zhī)間嚴格分離,以(yǐ)确保年金資産的(de)安全性。除了(le／liǎo)進行分帳戶管理外,投資管理機構在(zài)人(rén)員上(shàng)也(yě)應進行相應的(de)設置,以(yǐ)适應企業年金投資管理業務的(de)要(yào / yāo)求。例如,設立獨立的(de)部門,專門負責企業年金投資運作,部門内的(de)人(rén)員和(hé / huò)業務都應與其他(tā)資産管理業務相獨立。投資決策也(yě)應獨立完成。企業年金投資和(hé / huò)其他(tā)資産管理的(de)投資可以(yǐ)共用一(yī / yì ／yí)個(gè)交易平台,但具體負責交易的(de)人(rén)員應實現分離和(hé / huò)獨立,相互之(zhī)間不(bù)能進行對方的(de)投資交易。在(zài)部門之(zhī)間也(yě)應體現獨立性,例如,投資決策和(hé / huò)具體交易操作相分離、前台交易與後台結算相分離、貨币及有價證券的(de)保管與帳務記錄相分離、損失的(de)确認與核銷相分離、風險評定人(rén)員與業務辦理崗位相分離、研究與投資決策相分離,等等。
分帳戶管理和(hé / huò)人(rén)員獨立性安排主要(yào / yāo)目的(de)在(zài)于(yú)防範利益在(zài)企業年金資産和(hé / huò)投資管理人(rén)管理的(de)其他(tā)資産之(zhī)間的(de)輸送,除此之(zhī)外,還應避免利益由委托資産輸送至與投資管理機構有關聯或有利害關系的(de)機構或個(gè)人(rén)。投資管理機構應根據相關法律法規,對關聯交易作出(chū)嚴格規定,以(yǐ)防涉入不(bù)必要(yào / yāo)的(de)關聯交易、與利害關系人(rén)的(de)交易中。
因此,在(zài)企業年金市場開始快速發展的(de)起步階段,強調風險管理尤爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)。在(zài)一(yī / yì ／yí)定意義上(shàng)可說(shuō),企業年金風險管理水平直接決定了(le／liǎo)企業年金能否發揮其應有的(de)社會保障功能,是(shì)當前值得重點強調的(de)重要(yào / yāo)課題。（巴曙松 國(guó)務院發展研究中心金融研究所，陳湘永 銀華基金管理有限公司）
(xintuo摘自上(shàng)海證券報)