——從優良資産入手推動我國(guó)信貸資産證券化 


　　□中國(guó)信達資産管理公司 胡雪梅

　　資産證券化是(shì)一(yī / yì ／yí)項以(yǐ)提高資産流動性和(hé / huò)融資爲(wéi / wèi)目的(de)的(de)金融創新。對于(yú)商業銀行來(lái)說(shuō)，由于(yú)其信貸資産和(hé / huò)負債在(zài)流動性和(hé / huò)期限上(shàng)的(de)不(bù)匹配以(yǐ)及金融業的(de)激烈競争，使銀行内部存在(zài)信貸資産證券化的(de)迫切需求。

　　一(yī / yì ／yí)、資産證券化與信貸資産證券化

　　資産證券化（Asset Securitization）是(shì)一(yī / yì ／yí)項以(yǐ)提高資産流動性和(hé / huò)融資爲(wéi / wèi)目的(de)的(de)金融創新，是(shì)指将缺乏流動性，但能夠産生可預見的(de)穩定的(de)現金流量的(de)資産，通過一(yī / yì ／yí)定的(de)結構安排，重新分配風險與收益，再配以(yǐ)相應的(de)信用擔保，最終以(yǐ)其爲(wéi / wèi)資産标的(de)發行證券進行融資的(de)技術和(hé / huò)過程。

　　二、我國(guó)信貸資産證券化的(de)選擇

　　信貸資産證券化的(de)産生是(shì)市場經濟發展的(de)必然選擇。目前，在(zài)我國(guó)推行信貸資産證券化，也(yě)是(shì)我國(guó)經濟、金融發展的(de)客觀要(yào / yāo)求。但是(shì)，以(yǐ)何種信貸資産作爲(wéi / wèi)我國(guó)商業銀行資産證券化的(de)切入點是(shì)首要(yào / yāo)應考慮的(de)問題。
　　1、信貸資産證券化的(de)理想對象
　　資産證券化經曆了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)從住房抵押貸款證券化到(dào)非抵押債權資産證券化的(de)過程。這(zhè)一(yī / yì ／yí)過程顯示，随着金融市場的(de)發展，特别是(shì)經濟金融化、證券化步伐的(de)加快，越來(lái)越多的(de)原來(lái)認爲(wéi / wèi)不(bù)适合證券化的(de)資産也(yě)進入了(le／liǎo)證券化行列。從原則上(shàng)講，隻要(yào / yāo)借助于(yú)各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和(hé / huò)拖欠，穩定未來(lái)現金收入流，降低證券化資産的(de)風險，能夠實現證券化的(de)金融資産就(jiù)會越來(lái)越多，以(yǐ)至于(yú)有人(rén)提出(chū)“資産證券化的(de)範圍僅受想像力的(de)限制”。
　　然而(ér)事實并非如此。從歐美各國(guó)的(de)實踐來(lái)看，到(dào)目前爲(wéi / wèi)止，已被證券化的(de)資産種類大(dà)緻可以(yǐ)分成以(yǐ)下幾大(dà)類：一(yī / yì ／yí)是(shì)抵押、擔保貸款，如居民住宅抵押貸款等；二是(shì)各種應收賬款，如信用卡應收賬款、轉賬卡應收賬款、應收賬款；三是(shì)各種有固定收入的(de)貸款，如航空機票收入、收費公路或橋梁和(hé / huò)其他(tā)公用設施收入等；四是(shì)各種商業貸款，如商業房地(dì / de)産貸款、各類工商企業貸款、汽車貸款等。
　　國(guó)外的(de)實踐表明，适于(yú)證券化的(de)理想資産的(de)特征是(shì)：
　　1、可理解的(de)信用特征；
　　2、可預測的(de)現金流量；
　　3、平均償還期至少爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)年；
　　4、拖欠率和(hé / huò)違約率低；
　　5、完全分期攤還；
　　6、多樣化的(de)借款者；
　　7、清算值高。
　　很顯然，宜于(yú)進行證券化的(de)資産的(de)最關鍵或者說(shuō)最基本的(de)條件是(shì)該資産能夠帶來(lái)可預測的(de)相對穩定的(de)現金流，對缺乏良好收益前景的(de)資産進行證券化無異于(yú)緣木求魚。
　　2、我國(guó)信貸資産證券化的(de)資産選擇
　　1、優良資産證券化的(de)思考
　　我們簡單地(dì / de)将商業銀行的(de)資産分爲(wéi / wèi)優良資産和(hé / huò)不(bù)良資産。優良資産是(shì)指資産按照協議使用，已經及時(shí)實現了(le／liǎo)到(dào)期的(de)權益，并有充分的(de)信心和(hé / huò)能力保證未來(lái)權利和(hé / huò)義務的(de)實現，沒有其它可能影響資産信用的(de)情況出(chū)現。
　　優良資産本身意味着較高的(de)信用和(hé / huò)可預見的(de)現金流，通過适當的(de)組合和(hé / huò)大(dà)量的(de)資産，可以(yǐ)産生穩定的(de)現金流。通過真實出(chū)售，可以(yǐ)獲得外界高級别的(de)信用支持，實現信用增級。可以(yǐ)認爲(wéi / wèi)，采取适當的(de)營銷策略，優良資産的(de)證券化能夠順利進行。
　　2、不(bù)良資産證券化的(de)思考
　　自1999年4月以(yǐ)來(lái)我國(guó)相繼成立的(de)四家資産管理公司，将資産證券化作爲(wéi / wèi)處理不(bù)良資産的(de)主要(yào / yāo)方法之(zhī)一(yī / yì ／yí)，标志着國(guó)家大(dà)規模處理不(bù)良資産的(de)決心。但我國(guó)商業銀行20%左右的(de)不(bù)良資産率，隐藏着很大(dà)的(de)風險。因此，不(bù)良資産證券化成爲(wéi / wèi)廣泛關注的(de)焦點。
　　按照人(rén)民銀行2002年1月1日開始正式實行的(de)貸款五級分類，正常、關注、次級、可疑和(hé / huò)損失五類貸款中，次級、可疑和(hé / huò)損失可以(yǐ)歸于(yú)不(bù)良資産。損失是(shì)指義務主體不(bù)複存在(zài)或完全沒有履行義務的(de)可能。可疑和(hé / huò)次級是(shì)指存在(zài)或明顯将存在(zài)違約可能的(de)資産，但未來(lái)仍有全部或部分收回權益的(de)可能。次級相對可疑來(lái)說(shuō)，流動性要(yào / yāo)好，保全的(de)可能性大(dà)，違約程度輕。
　　不(bù)良資産的(de)證券化和(hé / huò)優良資産證券化相比較，存在(zài)以(yǐ)下目前無法克服的(de)困難：
　　其一(yī / yì ／yí)、如何處理損失
　　資産證券化的(de)核心在(zài)于(yú)解決資産的(de)流動性問題，實質是(shì)對資産的(de)收益、風險、流動性等的(de)重新組合與分配，不(bù)會産生額外的(de)收益，不(bù)能用來(lái)彌補損失或虧損，因此對于(yú)損失，資産證券化是(shì)無能爲(wéi / wèi)力的(de)，損失必須通過核銷或其它方法處理。
　　對于(yú)次級和(hé / huò)可疑類，也(yě)存在(zài)同樣的(de)問題：在(zài)處理這(zhè)兩類貸款中的(de)過程中，不(bù)可避免的(de)會存在(zài)損失。如果通過賬面價值處理，誰将承擔這(zhè)種一(yī / yì ／yí)定存在(zài)的(de)損失？商業銀行不(bù)會承擔損失，因爲(wéi / wèi)資産證券化的(de)核心是(shì)真實出(chū)售，證券對商業銀行沒有追索權。特設交易載體SPV作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)特設機構，實際上(shàng)相當于(yú)一(yī / yì ／yí)個(gè)“空殼”公司，沒有能力承擔損失。外部擔保機構對于(yú)這(zhè)種損失更加沒有動力承擔。
　　另一(yī / yì ／yí)種考慮是(shì)根據次級和(hé / huò)可疑貸款的(de)期望收益進行折價處理。但一(yī / yì ／yí)方面，商業銀行根本不(bù)願意折價處理，因爲(wéi / wèi)次級和(hé / huò)可疑貸款以(yǐ)賬面價值挂在(zài)賬上(shàng)時(shí)，不(bù)必确認損失；但如果在(zài)他(tā)們在(zài)位時(shí)确認損失，他(tā)們就(jiù)可能會承擔部分責任，盡管最終總會追究責任，但隻要(yào / yāo)不(bù)發生在(zài)他(tā)們任上(shàng)就(jiù)行了(le／liǎo)。另一(yī / yì ／yí)方面，商業銀行有動力掩蓋不(bù)良資産的(de)資信狀況，通過一(yī / yì ／yí)些處理減少賬面上(shàng)的(de)不(bù)良資産，把損失轉嫁出(chū)去，從一(yī / yì ／yí)定意義上(shàng)說(shuō)存在(zài)道(dào)德風險。
　　其二、不(bù)良資産的(de)穩定現金流問題
　　宜于(yú)證券化的(de)資産最關鍵的(de)條件或者最基本的(de)條件，是(shì)該資産能夠帶來(lái)可預測的(de)相對穩定的(de)現金流，而(ér)銀行不(bù)良資産能否産生未來(lái)現金流或者産生多大(dà)的(de)現金流就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)疑問。按照我國(guó)商業銀行對不(bù)良貸款的(de)認定方法，能夠按期付息的(de)貸款都是(shì)正常貸款，是(shì)銀行主要(yào / yāo)的(de)利潤來(lái)源，自然不(bù)會被列入剝離範圍。列入剝離範圍的(de)不(bù)良貸款中，損失貸款由于(yú)不(bù)可能産生現金流因而(ér)不(bù)可能證券化，有可能進行證券化的(de)隻是(shì)次級貸款和(hé / huò)可疑貸款，但其中相當大(dà)的(de)一(yī / yì ／yí)部分因爲(wéi / wèi)體制方面的(de)原因造成了(le／liǎo)長期“沉澱”，根本不(bù)可能産生現金流。可以(yǐ)說(shuō)，不(bù)良資産本身就(jiù)意味着存在(zài)極大(dà)的(de)違約風險，現金流是(shì)極不(bù)穩定的(de)，資産證券化其本質上(shàng)隻是(shì)一(yī / yì ／yí)種交易手段而(ér)已，隻能在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)分散風險而(ér)不(bù)可能消除風險，更不(bù)能挽回實際上(shàng)已經形成的(de)損失。
　　其三、信用擔保問題
　　資産證券化，尤其是(shì)不(bù)良資産的(de)證券化，必須有信用擔保才能使該證券爲(wéi / wèi)市場投資者接受。由于(yú)銀行不(bù)良貸款已存在(zài)有明顯風險，因此擔保主體的(de)尋找将極爲(wéi / wèi)困難，雖然國(guó)家财政在(zài)特定時(shí)期必須承擔保證責任，但國(guó)家财政的(de)承受能力畢竟是(shì)有限的(de)。
　　其四、道(dào)德風險問題
　　不(bù)良資産的(de)處理，需要(yào / yāo)高超的(de)技巧，但SPV沒有這(zhè)種能力，也(yě)沒有相應的(de)信息；不(bù)良資産和(hé / huò)商業銀行有很大(dà)的(de)關聯，但真實出(chū)售後，變得與它無關，它将不(bù)會花精力去處理有關問題，有時(shí)甚至會損害投資者的(de)利益，例如商業銀行可能要(yào / yāo)求債務人(rén)将用于(yú)歸還證券化資産的(de)款項轉移到(dào)非證券化的(de)資産上(shàng)；商業銀行如果可以(yǐ)通過資産證券化處理不(bù)良資産，則對放貸質量也(yě)更加漠視，反而(ér)使不(bù)良資産有膨脹的(de)危險；債務人(rén)原先可能爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)不(bù)破壞與銀行的(de)信任關系，盡力履行義務，現在(zài)權利義務關系轉到(dào)與之(zhī)沒有關系的(de)SPV上(shàng)，債務人(rén)更有動力賴帳；如果投資者預期到(dào)這(zhè)種情況，将不(bù)會購買這(zhè)種證券，存在(zài)“逆選擇”問題。
　　其五、商業銀行的(de)“舊車市場”效應
　　再考慮這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)種情況：市場上(shàng)同時(shí)存在(zài)兩種證券，一(yī / yì ／yí)種爲(wéi / wèi)優良資産證券，一(yī / yì ／yí)種爲(wéi / wèi)不(bù)良資産證券，因爲(wéi / wèi)信息是(shì)不(bù)對稱的(de)，信息的(de)披露也(yě)是(shì)有限的(de)，投資者不(bù)能充分了(le／liǎo)解證券所依附的(de)資産的(de)資信狀況或者了(le／liǎo)解的(de)成本很高，更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)可能存在(zài)虛假信息（這(zhè)種現象中國(guó)尤爲(wéi / wèi)嚴重）。在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)劣質品充斥的(de)市場裏，根據著名的(de)“舊車市場模型”，劣質産品将把優質産品趕出(chū)市場，但根據上(shàng)面的(de)分析，隻制造劣質産品對商業銀行的(de)意義不(bù)大(dà)，優質産品對商業銀行更有意義，因此商業銀行爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)樹立隻生産優質産品的(de)聲譽，必須放棄不(bù)良資産證券化的(de)想法。
　　在(zài)信息不(bù)對稱的(de)市場，信息發送是(shì)重要(yào / yāo)的(de)，一(yī / yì ／yí)種發送信号的(de)方法是(shì)盡量将那些成熟的(de)、标準化的(de)合同優先進行證券化，而(ér)不(bù)是(shì)反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　三、我國(guó)銀行不(bù)良資産證券化的(de)探讨

　　根據國(guó)務院的(de)有關規定，四家資産管理公司（AMC）可以(yǐ)綜合運用催收、轉讓與出(chū)售、資産置換、債務重組及企業重組、債權轉股權、租賃、資産證券化等多種手段處置接收的(de)不(bù)良資産。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)提高回收率，已經開始運作的(de)AMC把接收過來(lái)的(de)企業債權大(dà)體上(shàng)分三類處理：
　　1、對既無還款意願又無還款能力的(de)企業（主要(yào / yāo)是(shì)中小客戶），采取破産清算進而(ér)核銷債權的(de)方式一(yī / yì ／yí)次性處理；
　　2、對于(yú)有能力還款但不(bù)願還款的(de)企業，采取提起法律訴訟的(de)方法，通過法律手段追回債權；
　　3、對于(yú)願意還款、但目前沒有能力還款的(de)企業（大(dà)多數爲(wéi / wèi)這(zhè)種企業），采取債轉股、分拆重組、行業重組、資産置換、債務置換等方法處置，其中國(guó)家經貿委推薦的(de)技術先進、制度不(bù)存在(zài)問題、産品有市場，隻是(shì)财務成本高的(de)該類企業，采取債權轉股權的(de)方法處理。
　　在(zài)對上(shàng)述三類企業債務的(de)處理過程中，除資産證券化以(yǐ)外，其他(tā)幾種國(guó)家規定可以(yǐ)運用的(de)手段都基本上(shàng)已被或正在(zài)被資産管理公司采用。從目前的(de)進展看，債轉股手段又是(shì)運用得最爲(wéi / wèi)普遍的(de)。出(chū)現這(zhè)種情況的(de)主要(yào / yāo)原因是(shì)處置中面臨一(yī / yì ／yí)些困難和(hé / huò)問題：
　　·接收的(de)資産質量較差；
　　·誰來(lái)購買這(zhè)些不(bù)良債權，目前國(guó)家對于(yú)保險公司、養老基金的(de)投資範圍仍有嚴格限制；
　　·許多企業産權不(bù)明，債權債務關系不(bù)明确；
　　·擔保問題；
　　·政策不(bù)明确，如國(guó)有資産是(shì)否可以(yǐ)對外出(chū)售，是(shì)否允許民營資本介入的(de)問題；
　　·法律環境問題，目前資産處置方面的(de)立法空白，現行法律與國(guó)務院賦予AMC的(de)權利不(bù)協調甚至相違背，地(dì / de)方法院對許多訴訟不(bù)受理；
　　·四家AMC分設并隻收購和(hé / huò)運作各自對應商業銀行的(de)不(bù)良債權，其企業對象必然出(chū)現重疊，使得這(zhè)些公司之(zhī)間存在(zài)不(bù)必要(yào / yāo)的(de)競争，加大(dà)了(le／liǎo)協調成本與難度；
　　·AMC按賬面價值收購商業銀行的(de)不(bù)良資産，并且不(bù)對商業銀行具有追索權，使得商業銀行不(bù)關心或不(bù)支持AMC不(bù)良資産的(de)處置。
　　資産管理公司對不(bù)良資産的(de)證券化或多或少地(dì / de)面臨着上(shàng)述困難與問題，并因資産證券化是(shì)一(yī / yì ／yí)新型的(de)融資手段，還面臨着評級、定價、稅收、會計制度等一(yī / yì ／yí)系列問題。所以(yǐ)，資産證券化這(zhè)種已在(zài)發達國(guó)家運用的(de)處置銀行不(bù)良資産的(de)手段，目前還沒有被我國(guó)AMC派上(shàng)用場。那麽，即使我國(guó)開始逐漸運用這(zhè)一(yī / yì ／yí)金融創新手段，從理論和(hé / huò)實踐來(lái)分析，也(yě)應該從銀行的(de)優良資産入手。

　　結 論

　　資産證券化本質上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)種新型的(de)、也(yě)被實踐證明是(shì)有效的(de)增強銀行資産流動性的(de)手段，對解決商業銀行優良資産的(de)流動性問題、轉換經營方式、分散經營風險、改善管理模式有極其重要(yào / yāo)的(de)意義。但是(shì)，資産證券化并不(bù)是(shì)解決銀行資産質量問題的(de)“靈丹妙藥”，對于(yú)不(bù)良資産轉化的(de)沒有可靠支付途徑、信用級别低的(de)證券，即使有高超的(de)營銷技巧，要(yào / yāo)使投資者有信心接受，也(yě)是(shì)困難重重的(de)，而(ér)且其所産生的(de)副作用必将影響規範的(de)資産證券化市場的(de)建立。
　　所以(yǐ)，筆者認爲(wéi / wèi)，資産證券化的(de)内在(zài)要(yào / yāo)求決定了(le／liǎo)不(bù)良資産的(de)證券化有很大(dà)困難，中國(guó)的(de)信貸資産證券化首先應該是(shì)優良的(de)信貸資産的(de)證券化。

　　資料鏈接

　　國(guó)外銀行不(bù)良資産證券化的(de)曆程和(hé / huò)經驗
　　從國(guó)際資本市場處置不(bù)良資産的(de)經驗來(lái)看，因文化背景、制度模式、市場化程度、法律體系、不(bù)良資産的(de)嚴重程度以(yǐ)及可供使用的(de)資源等方面的(de)差異，不(bù)同的(de)國(guó)家在(zài)不(bù)同的(de)時(shí)期運用不(bù)同的(de)手段來(lái)處置銀行不(bù)良資産。在(zài)銀行不(bù)良資産處置的(de)過程中，證券化手段運用得并不(bù)多，成功得就(jiù)更少。
　　即便是(shì)公認的(de)資産證券化程度很高的(de)美國(guó)，被證券化的(de)資産仍然主要(yào / yāo)是(shì)具有天然抵押物的(de)住房、汽車等消費信貸資産。在(zài)20世紀80年代，美國(guó)儲蓄貸款銀行業(S＆L)因爲(wéi / wèi)利率變動和(hé / huò)内部管理不(bù)善而(ér)陷入清償危機。聯邦政府成立了(le／liǎo)清算信托公司RTC(Resolution Trust Corp)對S＆L進行重組和(hé / huò)清算，以(yǐ)保護儲戶的(de)利益和(hé / huò)整個(gè)銀行系統的(de)健康運行。在(zài)對S＆L進行清算過程中，RTC把大(dà)批的(de)S＆L信貸資産通過證券化方式在(zài)銀行貸款二級市場上(shàng)出(chū)售。然而(ér)，即使是(shì)美國(guó)這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)個(gè)資産支持證券（ABS）市場規模廣大(dà)的(de)資本市場中，RTC也(yě)隻是(shì)把其中一(yī / yì ／yí)部分信貸資産（具有較高質量的(de)逾期住房按揭債權）予以(yǐ)證券化。在(zài)1989—1991年間，RTC下屬的(de)融資機構RFC(Resolution Funding Corp)雖然以(yǐ)政府信用擔保發行了(le／liǎo)300億美元的(de)債務，但最後還是(shì)由聯邦政府通過RTC注入864億美元巨資才從根本上(shàng)解決了(le／liǎo)S＆L的(de)不(bù)良資産問題。可以(yǐ)看出(chū)，美國(guó)運用資産證券化手段解決銀行不(bù)良資産獲得成功主要(yào / yāo)得益于(yú)其建立完善的(de)資産證券化法律制度和(hé / huò)具有極爲(wéi / wèi)發達的(de)資本市場以(yǐ)及聯邦政府的(de)适當支持，若以(yǐ)此來(lái)證明其他(tā)國(guó)家銀行不(bù)良資産證券化的(de)可行性，顯然是(shì)缺乏普遍意義的(de)。